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2014年8月24日上午，锦屏一级水位顺利达到1879.87米高程，至此标志着锦屏一级首次达到设计正常蓄水位。世界上高度最高、施工难度最大的拱坝之后，已然高峡平湖，满载77.6亿方雅砻江水，6台机组已经保持40多天的接近满负荷运行。 这一天，对于两投的股东来说，尤其值得庆贺！ 过去两年来，我们一直是收获之中，一直惊喜不断……在很多人眼里，或许这只不过是水到渠成，又一个利好而已。在我看来，如果把官地、锦屏二级、锦屏一级的顺利投产比作“三大战役”的话，那么今天锦屏一级蓄满则是“百万雄师过大江”。 一、“有容乃大”到底有多“大” 首先，这里有容乃大的“容”是指库容。 北京市，一个拥有两千多万常住人口的政治、经济、文化、旅游、交通中心的国际化大都市，锦屏一级的目前的蓄水足够全北京市用2年。 在这77.6亿库容之中，其中有49.1亿是可调节库容。由于雅砻江流域面积达13.6万平方公里，超过很多中东部一个省市的面积，锦屏一级坝址处控制面积也有10万平方公里，流域降水年际变化小，汛期丰沛的雅砻江水不仅能够保证水电站长期满发，还有大量的水不得不白白弃掉。有了这个49.1亿方调节库容，锦屏一级可以在汛期几乎不影响发电情况下，拦蓄洪水；到了枯水期，通过对下游补水，增加机组发电量。假设均在额定水头下，可以增加锦屏一级、锦屏二级、官地、二滩合计发电量96亿千瓦时。 二、社会生态环保效益十分显著 在大幅增加公司发电量和利润的同时，还有另外几个重大意义：一是锦屏一级设计规划有16亿方的防洪库容，与长江三峡等水库联合调度，提高雅砻江及长江干流的防洪能力。二是大幅度增加枯水期保证出力达390万千瓦，同时使四川电网乃至华中、华东电网调峰能力大大提高。三是枯水期为雅砻江及长江干流补水，保证了流域生活、生产、生态用水需求，提高了河道通航运能力。四是清洁可再生能源，环保效益巨大。 三、本次蓄水的特点 锦屏一级由于今年是首次蓄水到正常蓄水位，部分工程尚在施工，所以并不是按照以后正常运用时期的蓄水规程。一是蓄水开始时间早，一定程度上影响了发电量。为了保证工期，今年的初期蓄水影响了6月份的发电量。这个在以后会以发电优先方式，在保证发电的前提下，多余来水拦蓄。二是蓄水完成时间早，证明水库蓄满率有保证。按照水文数据，雅砻江流域的主汛期是6-9月，同时根据截至目前数据看，2014年的雅砻江并不算丰水年，大约跟多年平均持平。因此，以后锦屏一级年年蓄满是个大概率事件。三是弃水是潜力。在7月份以后，锦屏一级基本保持满发，顺利蓄水的同时，还有大量的弃水产生（具体数据待汛后统计）。而今已经达到蓄满，后面只能出入库平衡了。那么今天的入库是多少了？4700立方米每秒，弃掉一大半了。可以预见，8月底及9月份还发生让大家既高兴又心疼的事情。这个，是潜力，是对两河口的期待。 四、2014年丰收在望 按照惯例，在8月底，对雅砻江及两投全年业绩做个初步估算。按照已经公布的川投能源半年报及7月份发电量数据（雅砻江上半年利润15.8亿，7月份锦官电源组发电量64.7亿度），8月份水文数据估算锦官电源组三季度发电量接近200亿度，雅砻江公司三季度利润约40-41亿元，全年利润约73亿元。估算国投电力全年每股业绩0.91元，川投能源每股业绩1.65元（按照全部转债转股股本算）。以上仅个人观点，供参考，欢迎拍砖。 注：1、以上考虑增值税退税；2、二滩三季度发电量会不如预期，但锦官电源组会超预期；3、四季度受汛末降雨和来水影响大，且上游还有个3亿+库容的水电站首次蓄水，所以四季度预测可能偏差略大；4、估算没有考虑公司可能做出的业绩年度调节，因为认为这个不影响公司价值和估值。 五、2015年增长点在哪里 一是锦屏一级49.1+二滩33亿调节库容威力显现，雅砻江一季度业绩预计会有100%左右的增长。二是今年四季度锦屏二级最后两台机组投产，15年汛期锦屏二级发电量增加。三是锦屏一级蓄水按照正常运用方式调度，蓄水各种限制减少，增加汛期发电量。四是预期15年一季度末，桐子林首台机组投产，公司装机规模进一步增加。五是雅砻江公司每个月3个亿的折旧和年度73亿的利润，可使公司负债率下降，财务费用减少，在满足中游开发资本金投入的同时，初步具备分红能力。 关于国投电力，这里插一句。据各种路边社消息，火电电价降幅有限，不同于投行观点，2015年如果不考虑利用小时下降和煤价大幅度上升，盈利能力持平的可能性大，国投北疆甚至可能上升。 六、未来潜力依然诱人 水电能源的价值，正逐步得到国家社会的认同和重视，最近两年的各种政策措施是最好的证明，就不用我一一赘述。 水电开发成本逐步提高是必然。判断水电资源好坏，不是同过去10年、20年的成本比，而是跟同期开发的其他流域水电站的成本比，跟同期开发的其他清洁能源比。放眼中国，能和雅砻江中游媲美的，寥寥无几。 如果你理解了锦屏一级对下游乃至长江干流的作用，那么就应该会看到两河口对于雅砻江中、下游11座电站2600万千瓦装机的巨大经济价值。 如果你发现锦屏一级是下游造价最高的，官地是下游盈利最好的，请不要被两河口600多亿投资所吓倒。 如果你理解水电行业自由现金流非同于其他行业，那么请珍视雅砻江的千亿资产。 |
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