价值洼地里的坚守

 

（图片来自李弛博客）

 

听过一则笑话，说的是甲乙两个人相向而行过独木桥，在桥中央狭路相逢，谁也不愿相让。两人死杠了半天，看着对方都没有退的意思，于是甲给儿子打手机说：“儿子，让你妈把晚饭送来，今天的晚饭就在这桥上吃了”。乙看这架式，也不示弱，给老婆打手机说：“老婆，你把家里的铺盖拿来，今晚我就在这桥上睡了”。

这则笑话里，甲乙两人尽管都有点二楞子的味道，但其中蕴含的勇气、耐心与毅力，却是我们现实生活中做成许多事情所必备的品质。在许多关键的事情上，谁有耐心，谁有毅力，谁有勇气坚持到最后，谁就是胜利者。

当前的A股市场，自2009年8月4日上证指数高见3478点以来，就进入了持续长达两年的漫漫盘跌之中，至今还在2700点以下徘徊。对于许多持有金融股的投资者而言，最近的两年确实是一段非常难熬的时期。市场的未来并不好预测，金融股历史上平均市盈率多在20倍左右，谁也没有想到如今的金融股、特别是银行股的市盈率竟然能够跌到10倍以内，部分银行股的市盈率甚至跌到了6倍以下，创A股市场20年来的历史最低。无论怎样分析，目前的金融股，价值肯定是低估的，相信多数人也承认。但即使这样的估值，金融股还是市场上人人喊打的“过街老鼠”，为什么？缘于各种预期的利空，比如平台贷款问题、房地产贷款问题等。但话又说回来，如果没有这些预期的利空，金融股凭什么能这么便宜？许多投资者既希望股票未来的预期完全确定，又希望股价便宜，其实很难两全。目前的酿酒板块在过去的两年中经历了大幅的上涨，许多投资者赚得盆满钵满，试想，如果没有2008年严峻的金融危机形势，何来那么便宜的股价让你抄底呢？关键我们要看的是：对于当前金融股的各种利空，哪些是现实的威胁，哪些只是一种猜想。当然，你不能奢望得出完全确定的结论。不确定性是这个市场的永恒存在。

经过两年的盘跌震荡，A股市场当前形成了估值的两个极端：以金融、地产为代表的权重板块估值重心不断下移，当前上证平均市盈率不到16倍，其中银行板块平均市盈率已达历史最低，部分银行股的市盈率已降至6倍以下。与此同时，以中小板、创业板为代表的中小市值板块股票则在2009与2010年持续走出两年的牛市行情，其整体市盈率迭创新高。2011年，中小市值板块经过了一轮大幅调整，估值重心有所下移，但中小企业板平均市盈率仍然高达约37倍，创业板平均市盈率则高达约49倍。说心里话，我非常想介入消费、医药股，但认真分析，这种“想”其实只是对过去这两类股票大幅上涨“眼红”所致，而面对这两类股票的高估值，我们要思考的是：在未来可能到来的新一波大幅上涨行情中，它们还会有过去两年那样大幅的上涨空间吗？

2010年底，我重仓银行股，主要看中的是这个板块的估值。如果没有足够的安全边际，哪怕一只股票短期上涨很好，我也无法安心长期持有。从2011年开始，我已经完全告别了伪价值投资时期，成为一名彻底的价值投资者。从一名叫陶博士的知名价值投资博客中，我学到了不少东西，但我没有学他的“价值投资+趋势投机”的中间道路，而是直接过渡到完全依靠价值来投资。这认为这是一种正确的做法，否则，自己永远摆脱不了频繁交易的误区。

最近看到股市跌到很低的位置，不到2600点，大盘下跌空间应当很有限了，确实又有些想加仓的冲动。对于某保险股，我一直“垂涎欲滴”，特别是其AH股巨大的价差，让我嗅到了赚钱的味道。深圳有位私募老板，国内很知名的，据多渠道了解，他持有的就有这只保险股，目前被套至少15-20%。对这只保险股的基本面我认真进行了分析，发现它尽管业绩波动比较大，但近三年总体处于上升趋势，其估值处于上市以来的历史底部区域，与其他两只保险股相比，算是这个板块的龙头了。我想，香港市场是成熟市场，H股股价能比A股高出30%以上，相信人家香港人出错的概率要比内陆人小。同时，如果我现在介入这只保险股，成本比深圳的那位私募老板还要低近20%。而目前这位私募老板依然信心满满，我怕什么？！更主要的是，尽管保险股的基本面相当难分析，但我通过多侧面的分析，都表明这只股票有一定的安全边际。既然如此，还是要相信自己的独立判断，大胆杀入。我曾多次对一些消费、医药股进行过基本面分析，最后还是放弃了。我认为，还是要在大众不看好某一板块、而这一板块经过认真分析确实没有大的问题的时候，就要大胆重仓，千万不可人云亦云。

目前的持股，自己认为都是非常有价值的股票，如果不出非常大的意外，都应当能给自己带来比较满意的收益，至于这种收益什么时候能兑现，就不是自己管得了的事了。自己目前要做的，就是像开头那则笑话里提到的甲乙两位仁兄一样，以无比的耐心、毅力与勇气，与主力相持到底。因为要在这个市场赚大钱，需要的是一份坚守。