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前言 全球经济形势稳步复苏，但中国经济惯性下滑，虽然有政府支撑，但投资者信心始终不足，市场缺乏持续上攻动能，短期无方向感。短线资本非常活跃，股市与商品都是严重结构分化，看着很热闹但财富效应不足，行情近似鸡肋。 技术上，期指周线维持强势，希望9月10日数据日之前能够测试上方压力。结构严重分化中，投资侧重节奏。 大势研判----外强内弱中进退两难 全球经济稳定复苏中 ，美国2季度GDP高增长，我们可以更多理解为统计因素（1季度数据太差也同样）。但美国经济持续复苏，尤其是就业率的刚性下降，投资者不得不担忧FED将于2015年可能启动加息。近三周，美指持续大涨显示资金流向美国，能够持续，债市股市能否联动？这需要引起我们的关注。 中国经济惯性偏弱，基于经济学逻辑，投资增速显著下滑时去年高利率的滞后反映，这是对传统产业的自然调整，比较残酷但很现实，商品需求不足是常态。唯一的变数就是中央政府的财政刺激，也是经济滑坡下的中国式对冲，但我们却迟迟没有发现增量财政刺激需求的迹象。投资者对财政刺激信心不足，短期市场情绪偏弱，但促使投资者增加对货币政策放松的预期，短空长多，金融市场不悲观也不敢乐观，节奏很重要。 稳增长、调结构------市场再度陷入进退两难的窘境，我们认为很可能有惊无险，如果9月10日金融数据欠佳，可能有货币政策松动，市场会有提前反映，我们做好准备。 市场细分---趋势弱化但结构分化 商品—工业品需求普遍不足，农产品供给全球过剩，中国经济偏弱商品需求不足成为常态，而财政刺激增加了商品价格判断的难度。但2014年，很多工业品上游普跌，产业链整体亏损，从历史长期角度而言，目前商品绝对价格已属偏低，但由于需求长期不足，每一次宏观冲击的下跌都将引发供给下降，市场在自我平衡。农产品外盘暴跌，但国内收储政策变数大，市场呈现内强外弱的独立运行特色，部分商品开始扩仓（大豆、玉米、棕榈油），但农产品整体弱势下，没有重大政策或者天灾，农产品也没法参与。 股市---类似中国宏观形势，短期压力中线机会，跌不动涨不了。经济下滑惯性与投资思维惯性，在短期更多体现为风险，追涨者寡；但股指也跌不下去，一旦真的危机，货币政策松动，股指自然中线看好，当前市场成交逐步萎缩（上证周五反弹居然成交不足千亿）。短期市场有不确定性，在沪港通10月开启下外资偏于看好（资金继续流入香港），但国内形势偏紧，我们综合为中性，上有压力，下有支撑，预期上证综指围绕2000-2400区间震荡 债市---利率有支撑，国内名义利率长期稳定，今年以来实际利率下行明显，但很显然还是远高于名义利率，这是经济弱势下的市场自我调整。虽然中央政府也有意推动利率中枢的下行，但又忌惮行政降息刺激了无效投资，进退两难。 债市我们认为是长牛，但重心抬升太过缓慢，不可长仓，更重节奏。 技术测评----弱势中的技术反弹 寻找超跌反弹的品种 商品---中线呈现弱势，其中：工业品偏弱，农产品很弱。但文华指数下跌中不放量，而且扩仓有限，市场仍然处于跌势中。本周，部分工业品现货月急跌而现货贴水（螺纹、铁矿石），基本符合弱势基本面特征，这只是抵抗性下跌的征兆，目前还没看到止跌上涨的信号。 股指---中线强势、短线市场分化严重，50ETF等大盘严重跑输，而中小盘涨势良好，投资者涨跌的信心皆不足，本周市场成交逐渐低迷，周五股市大幅反弹，但上证成交不足千亿，我们希望下周反弹能够激活有效成交，否则涨势将难以持续。大盘股止跌，在技术上我们并没有看到积极的信号。 债市---强势震荡之中，市场预期利率趋降，但目前实际利率远超名义利率，而且国内利率曲线太平，债市涨速应该非常有限，预期每次回调都是做多机会，但抓节奏少长仓。 投资策略 宏观环境中国偏弱，不利短线；但股指商品绝对价值已属偏低，中线也不需太担忧，结构分化就是市场跌涨趋势转换的过度，但我们需要很长时间来消化疑虑达至共识。不确定性使市场趋势弱化而震荡加大，各投资品类、品种的走势差异较大。 股指---中线继续看好、近期2000-2400大区间震荡，市场继续结构牛市特征，操作上上冲减磅，回落加码，侧重个股弹性，看下周上证量能能否支持涨势。 螺纹---跌势中，本周初现抵抗下跌态势，预期中的政府刺激不现，行业基本面太弱激发清库，需求严重不足库存有所上升。市场的焦点在政府刺激，我们相信政府可能迟到，但不会消失，继续观望。希望9月出现经典超跌。 引进新的关注投资标的（债券、黄金），尤其是美元持续升值下的黄金值得高度关注。 （文章内容仅供读者参考，不作为投资建议。） 来源：济桓投资 |
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