价值投资者能实现500%的年化收益吗？这个世界上，各行各业有一定水平的人比较容易自负，自以为老子天下第一。实际上所谓山外有山，人外有人，多数人不过是井底之蛙，根本不了解各个领域的基本法则。
以金庸小说中的故事为例，《笑傲江湖》中的梅庄庄主之一秃笔翁以在搏斗中将一套书法融入其中为傲。后任我行一语点破，真正战斗中都是以命相搏，生死就在一丝一毫之间，居然还在那里有闲心卖弄书法，真是NO ZUO NO DIE，那么多年在江湖中居然没有死，恐怕是因为隐居，而不是真的运气好或是功夫好。秃笔翁一听就汗。 秃笔翁忘了武艺最要紧的是提升实力，而不是为了好看，练武艺不是为了提高饭量。那么数千万人进股市是为了干什么？一切与赚钱无关，或与赚钱相矛盾的，都是没有必要的。有这么一帮人，并没有在股市中白手起家成为亿万富翁，却自以为是，不动动脑子想一想别人所用的方法，张口就否定，这都算有道德的；更有一帮可能是私生子的身份，从小心理变态，更喜欢骂两句，唯恐别人不知自己的老底。当然，也确实有一些股市成功人士，他们有自己的盈利法宝，所以即使思想上有一定的局限性，不想学习新东西，增加或改善盈利的办法，也无可厚非。不过多数人，根本没有固步自封的资格。 我以前是价值投资者的时候，对一些人上市公司经营什么、是盈是亏、负债率多少都不知道就买入，觉得简直就是背着粪框低头走路——找死（屎）。以前的中国股市价值投资还是可以取得明显的超额收益的。我发现不论是但斌，还是张可兴的私募，都曾大幅跑赢股指。但斌更是在2007年牛市末期出了一本《时间的玫瑰》。我以前作为价值投资者，收益还算可以，也能跑赢股指。但现在市场认真做基本分析的机构和个人都大幅增长，于是如果只是一个价值投资者，其实已经落伍了。我自认为对具体公司的分析还是比较擅长的，但看到部分价值投资者个人博客中的一些相似的内容，感觉比我写得更好，研究得更深的人数不胜数。再看看但斌和张可兴的私募，最近几年基本上没有什么增长。（当然，这个业绩已经不错了）。不过如果有较多的人业绩更好，就应该反思。前两天还有人说起某个牛人，说他的水平不在我之下，我心想，其实我是到2012年年底，才真正有了一点水平。在我进入股市的前13个年头，居然还能赚了钱，其实就是运气好，甚至可以说就是瞎混。 股市是合法的投资场所，买股票是合法的投资行为，在中国甚至赚了钱都不必缴印花税之外的其他税，但股票投资赚钱本质上就是不劳而获。股市交易不创造新的财富，只是财富的再分配罢了。所以价值投资者和股市投机者本质上是同一类人，是社会的食利者或者说是有成为食利者的志向，说难听点就是社会寄生虫或希望成为这类寄生虫。价值投资根本谈不上高人一等，投机者有失败的，也有成功的。就效果而言，其实价值投资是股市投资最没有办法的办法，肯定能通过价值投资战胜股市，不过价值投资至少有以下几个缺陷： 1、价值投资不能解决买点的问题。 一只股票价格下跌到某一个区域，假设估值为合理。如果继续下跌20%，就是低估20%。这时一些小农思想没有安全边际意识（价值投资学艺不精）的价值投资者就会开始入市，但股价很有可能继续下跌20%，第一批价值投资者有些沮丧，不过进一步买入，第二批具有安全边际思维的价值投资入场买进；再下跌20%，第一批和第二批的价值投资者开始互相打气，反复强调利好，淡化利空。这时候该股票开始一两年的底部振荡，价值投资者们开始练气功。在真正的上涨启动前，价值投机者入场，虽然也可能浮亏1成，但没有经过底部的煎熬就享受了估值恢复的较快升值。价值投资者是种树、浇水的、除虫、卖桃的，价值投资者和价值投机者一起吃桃子、数钱。 在苏宁、茅台一路下跌的过程中，无数价值投资者的博客中旗帜鲜明地声表示被严重低估了。但股市不是价值投资者开的，更没有禁止投机者入市，证监会没有任何法律要求市场参与者在熊市中狠斗“惧”字一闪念。股价的涨跌在比较长的时间内取决于供求关系。在2003年，巴菲特大举建仓中国石油之前，因为亚洲金融危机的暴跌造成的负面影响，香港的H股指数长期就是四五倍的整体市盈率，香港的各类投资者就是不买。当巴菲特根据法律公布自己已经持有5%的中国石油后，香港也算很有名的曹仁超公开表示巴菲特脑子有病。 巴菲特算是公认的价值投资者了，但实际上他不论是入股高盛、通用电气，还是美国银行，都在时机上把握不好，入市过早。不少根本没有资格和高盛等大公司谈股息高达15%的优先股条件的散户，完全可以比巴菲特买得更便宜。我要不是开户时间稍微晚了一两个月，我买的美国银行的价格，可以比巴菲特优先股附带认股权证的行权价低三分之一。巴菲特对罗杰斯对市场趋势拐点的把握能力赞叹不已，这说明巴菲特没有这个能力。 另有一个很有名的例子，就是温莎基金的聂夫买入花旗银行后，花旗银行一路下跌，再下跌，聂夫越跌越买，最后花旗股价反转，聂夫大获成功，这一投资成为经典。但有多少越跌越买的基金经理被炒了鱿鱼，或为了避免被炒鱿鱼而停止买进甚至止损？最起码聂夫这位投资大师级的人物，并没有表现出比较明显的择时能力。 还有彼得林奇，他在著作中说自己买了不少股票，有很多年了，但股价就是不涨，虽然基本面非常好。他说自己买的涨得不错的股票，往往都是在买了两三年之后。可见，林奇这位价值投资大师也没有表现出优异的择时能力。 价值投资根本无从解决买点的问题。仅仅是价值被低估，往往傻瓜都能看得出来，价值投资者仅仅就是傻瓜的水平，这一点要清醒，不要以为自己是股市的主人。 2、价值投资也解决不了卖点的问题。 价值投资者的一般做法是当公司股价高估时，就卖出，越高估，卖得越多。在熊市这样做出错的概率不大，不过在牛市中，很可能犯大错误。哪一个阶段最容易赚钱？当然是牛市的中后期，泡沫以最快的速度膨胀的时期。（我在2007年没有经验，受价值投资的毒害，3400点就开始卖股票，一直卖到5500点。虽然我在四五千点就判断要跌破3000点，但这真没什么可吹嘘的，在更清醒的市场人看来，就是错过了最赚钱的时光。）就股票而言，上涨的中后期已经不需要太多资金去推动了，往往缩量就能创新高，因为上涨已经是市场的“共识”了。 股市自有股市的规律，人们在其他领域的成功，和股市的成功没有必然的关系。我记得大概是2006或是2007年，苏宁电器自2004年上市到当时，已经大涨特涨很多倍了，当小非一解禁，就有苏宁的小非大量卖股票，因为看上去已经涨了很多了。但2007年苏宁涨得更猛，2009年更是创了新高。马化腾是腾讯的大概第二大股东，他几次卖腾讯，都是在阶段性底部卖出。这些即使是公司最熟悉的股东，对股价的了解也很不擅长，因为对股市的规律不了解。 3、价值投资不可能非常全面地了解上市公司，更不可能非常全面地了解影响整个股市最关键的一些因素 现在中国股市的不少价值投资者确实挺勤奋的，能阅读所有跟踪上市公司的公告，认真分析财报，参考券商的报告，了解同类上市公司的经营状况，甚至还去调研。但即使具有孙悟空的智商和交能能力，也不可能完全了解上市公司的经营状况。而一些没有公开的信息，恰恰是某一阶段股价走向的关键因素。但股价的涨跌往往能反映出这些信息。 再说股市整体。由于人们思维方式的差异，和股票仓位不同的导致的对涨跌的不同倾向，同样的事件，人们对股市的看法往往错得离谱。以2005年的股改为例，我当时看到的所有评论，没有一个不认为是利空的。还以股改为例，虽然市场根本不认为是利空，但幽默的证监会据说给券商打招呼，要为股市的大涨做好相应的准备。 到现在，几乎九成的券商策略分析师在说股市的时候，总要扯一扯宏观经济。这其实根本就没有搞清楚股市是如何涨跌的表现。当然，我知道有人根据技术分析，对股市的涨跌预测挺准，但技术分析上不了台面，于是就扯宏观经济，再说结论，反正只是结论是正确的，就是大谈从红梦楼中贾宝玉乱搞女人和男人得到的启发，都有人追捧。 4、价值投资不可能创造投资业绩上的奇迹 上文说到的聂夫，30多年的复合回报率是13%，巴菲特没有扣除浮存金的杠杆作用的复合收益率是20%多，扣除后的收益率其实也就是13%，林奇很牛，是29%，不过只干了13年就满头白发了。价值投资最牛的几个人，就是这个业绩。当然，已经很不错了，但谈不上什么奇迹。所有的投资奇迹，都不是价值投资者创造的。 丹尼斯将自己的投机技术免费教给一些学员，这些学员用这一套办法，年化收益率是100%左右。这是价值投资根本无法实现的。 这里再说一个奇迹。最近收到某投资者的邮件，说他今年5月突然“得道”，发现了比较好的投资策略，年化收益率是多少呢？500%。用历史数据测试，2011-2012年的累计收益不是百分之几十，而是30倍。用于实战，6月20日至8月1日的实际收益率在30%以上。而和我用同样方法的某QQ群中的一位投友，直到上周，今年初开始的累计收益才有20%，这和我这部分仓位的收益率很接近。不仅如此，这位投资者测试数据中，基本没有回撤，不论股市涨跌，累计收益率基本一直向上。 价值投资者有没有可能创造这样的业绩？就让一些价值投资的井底之蛙在那里得瑟吧。 这位能取得年化500%收益率的投资者，虽然他说的方法我目前无法实现，但他说的我能听明白，其实也相当简单。他只用了一个不到1000行的程序就实现了。最关键的是一些价值投资者需要改变自己的思维方式。 一些低水平的投机者固然可怜，其实价值投资者的思维方式更僵化。我曾给某同事说起某券商根据某种策略，在2009年开始的熊市中有300%以上的模拟测试业绩，他的回答和《富爸爸，穷爸爸》中，听说别人取得好的投资收益时多数人的反应（不是问如何办到的，而是说“不可能”，“这是违法的”等等）差不多，说什么交易佣金如何，资金量大会导致交易滑价等。 |
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