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洪城股份：营销王者，收入高增长更具确定性 济川药业是一家营销能力非常强大的医药工业企业，依托其“本地营销队伍+不分线营销+充分激励”的营销模式，公司近年来医药工业收入实现了年均30%+的复合增长。 对于营销能力强大的公司，我们判断其持续成长能力则变得相对简单：就是判断各产品的竞争优势和市场潜力。我们认为，公司多数产品竞争优势突出、且仍处于成长早中期，离天花板仍很遥远。 蒲地蓝：公司最大产品，2013年销售额已过10亿，30%+增长。蒲地蓝消炎口服液为公司独家清热解毒类口服药物，日治疗费用中等偏高，临床疗效显着。从短期看，其增长动力仍非常强劲：一、医保拓展(目前仅5省医保)；二、科室拓展(目前儿科占比60%-80%)；三、渠道拓展(目前药店渠道占比不足20%)。长期而言，我们的模型显示，该产品市场规模有望达到25-30亿元。 雷贝拉唑：公司第二大产品，2013年销售额达6亿，30%增长。雷贝拉唑为第二代质子泵抑制剂，疗效及安全性优势均更为明显。在“质子泵抑制剂总体销量13%增长+雷贝拉唑占质子泵抑制剂份额上升+公司产品占雷贝拉唑份额上升”的推动下，该产品仍有望实现15%-20%的复合增长。 小儿豉翘清热颗粒：公司第三大产品，2013年销售额2.5亿，45%增长。小儿豉翘清热颗粒为儿童感冒专用药品，目前已进全国医保，日治疗费用处于同类中高端。在儿童用药直接挂网的政策利好下，该产品价格、竞争力将得到较好维持，长期高增长更有保障。 二线产品：低基数上快速增长。公司二线产品主要包括健胃消食口服液(独家、消化不良、4省医保)、三拗片(独家、咳嗽用药、全国医保)、川芎清脑颗粒(独家、偏头痛、1省医保)等三个产品。借助于公司强大的营销能力，也有望在低基数实现快速成长。 作为一家业务结构相对简单易懂的公司，我们与市场认识的差异还有哪些？我们认为，市场虽已认可公司具备强大的营销能力，但是对营销能力的重要性认识仍不充分： 市场往往认为，随着医改的逐渐深入，营销重要性将逐步下降。我们认为，长期行业趋势或不可预测，但就中短期而言，随着医保控费的进一步深入，行业营销壁垒实际上进一步提高。只有营销能力强大的公司才能更好地应对政策变化、实现收入的持续高增长。一句话：相比同类中药企业而言，公司收入高增长更具确定性。 盈利预测：我们预计公司2014-2016年收入分别为29.99亿、37.20亿、45.93亿，同比分别增长22.75%、24.03%、23.47%；归属于母公司所有者净利润分别为5.18亿、6.79亿、8.69亿，同比分别增长28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016年EPS分别为0.66元、0.87元、1.11元。综合考虑公司强大的营销能力带来的收入高增长的确定性，给予公司2014年37-40倍PE，济川药业合理股价区间为24.42-26.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、品种梯队建设不达预期风险；2、部分产品竞争加剧风险。 (齐鲁证券谢刚) 投资建议： 金银珠宝行业空间巨大，且保持较快增长， 公司品牌和渠道优势凸显，未来外延及内生提升空间较大，再加上国企改革驱动激励机制的完善，未来将成为大市值公司，维持 2014-2016 年 EPS ：1.76/2.15/2.62 元，维持目标价：37 元及“增持”评级。 8 月份黄金珠宝终端数据明显好转，四季度增速有望显着提升。受2013 年同期高基数影响，统计局数据显示限额以上金银珠宝增速2014 年以来一直呈现负增长态势， 8 月增长 7.3%，首次实现正增长。我们认为行业最艰难的时刻已经过去， 随着高基数效应逐步消失，以及消费旺季来临， 行业增速有望显着好转， 我们预计 9 月份订货会增速有望在 15%以上。行业大空间、高增速，为公司提供广阔发展空间。80-90 后婚庆潮到来、二胎政策放松和三四线城市消费升级，黄金珠宝行业仍将保持较快增长，并成为消费支撑子行业。公司加大渠道拓展力度；同时，加快经销向子公司转型，以提升收入增速。 公司有望借力国企改革，完善激励机制，实现快速增长。随着国企改革深入推进，我们判断公司将借助国企改革契机， 进一步完善激励机制，从而实现从重业绩向业绩和市值并重转变，彻底解决管理层与股东在股价利益上一致性问题。随着管理年龄日益接近退休， 激励机制改善的速度有望加快。同时，我们预计激励改善后有望加大与资本市场互动的力度，资金瓶颈等也有望得以解决。 风险提示：金价大幅下跌；黄金交易存在风险；国企改革低于预期。 (国泰君安訾猛，童兰，林浩然) 南京新百：自有品牌、跨境电商潜力，将迎里程碑式飞跃 传统零售主业：并购HoF、新街口4店重构，将迎来里程碑式质的飞跃。 HoF 将使公司零售核心竞争力有质的提升：(1) 先进经验：英国第三大百货连锁/164年历史/年营收120亿人民币；(2) 品牌能力：自有/买手品牌占比14%/33%， 未来25%/34%； 自有/买手/联营的毛利率： 54%/40%/24%；(3) 在线强劲：13/14财年，在线增速41%(同业居首)， 总营收占比21%。 新百/国贸/东方/IFC 将重构新街口零售格局： (1) 主业渐强，13/14E 营收/扣非净利33.56/38、1.33/1.65亿元，增速17%/13%、26%/22% (2) 新并国贸，新百+国贸6万→8万平-新街口最大单体百货；东方商厦，1.87万平，14年预计净利4500万，定位轻奢fl； (3) 较大概率将注入IFC(三胞集团近25亿购得)， 2.75万平-南京地标； 四店成片，将构新街口新格局。 并购协同效应巨大：(1) HOF品牌定位年轻时尚/价格可行； 38%采购来自中国， 将促进新百国内买手制成长；(2)HoF获资：1替换其高息债(公司并购款半自有半低息贷款， 注入后将部分替换原HoF的2.5亿英镑8.875%年息高息债)，15年HoF将扭亏为盈，2门店装修，3在线平台建设。 全渠道：资源优势初现，跨境电商，成就未来空间。 HoF全渠道推进成功、跨境电商已达120个国家：(1) HoF获资金后，在线更强； (2)南京新百在线及跨境电商经验与平台得兼。 自有品牌构建跨境电商突破潜力(三要素皆具：产品/平台/物流-门店落地点) 其他：安全边际高。地产巨利(河西项目4年30亿净利)、药业(2-3千万年净利)、集团参股商圈网(本地化O2O、麦考林-美股资源)以及布局健康产业等。 盈利预测：预计未来三年，收入/利润增速分别14%/20% (不考虑HoF和地产) 投资建议 我们认为，南京新百并购HoF，是里程碑式的跨境并购第一步，传统零售核心竞争力质的领先改善、跨境电商巨大潜力、以及未来真正品牌战略的开始，将是A股零售企业中具备市值翻倍以上潜力的稀缺标的；强烈推荐“买入”。 估值 我们给予公司未来6-12个月25~33.58元目标价位，对应90-120亿市值； 新百40亿(15E零售净利2亿x20)/ HoF 50-80亿(12亿￡营收2~3.5%→2.4~4亿元x20) 风险 中英文化冲突导致整合营效低于预期的风险；英国政治动荡风险。 (国金证券黄挺) (责任编辑：DF118) 提示：键盘也能翻页，试试“← →”键 |
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