 投资要点1：粮食价格多年稳定并小幅增长，有利于粮食仓储业经营 因象屿农产给公司的利润贡献度高达75%，所以象屿农产的未来将是公司利润贡献的主要业务板块；2014 年粮食经营耕地160 万亩，2015 年可望超过200 万亩；粮食综合仓储能力2014 年达到450 万吨，2015 年预计突破500 万吨；回顾过去的全国粮油批发价格指数和玉米指数，多年来连续稳步上涨，此大环境有利于公司在粮食仓储业务板块的经营。 投资要点2：北粮南运，打造粮食物流供应链综合服务商 将东北粮食运送到南方市场，是东北振兴规划的任务之一；目前公司已与大连港(行情,问诊)、北粮港、营口港(行情,问诊)开展粮食集散中转港口的合作，主要通过海铁联运和路铁联运方式来实现粮食的流通，公司通过铁路和公路整合的年运输能力将超过1000 万吨；同时公司与国内多家饲料厂商、粮食贸易商和城市农副产品集散地建立了合作关系，此举均有利于打造北粮南运的销售通道。 投资要点3：政策持续利好，有助企业经营环境的改善 2014 年8 月20 日出台的《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》，对公司而言是直接受益者；未来，类自贸区政策将逐步在福建落地，物流中长期规划的细则也有望将在年底前出台，物流十三五规划也将启动，这些国家层面的重大政策将在2014-2016 年持续释放改革红利，公司也将因此受益。 投资建议 我们看好公司未来的发展，维持评级“买入”。基于以上投资要点，特别是改革政策红利的释放，预计公司2014 至2016 年净利润为3.67、4.87 及5.75 亿，EPS 分别为0.28、0.37、0.44。 风险提示 自然灾害导致农业遭遇减产歉收等情况，政策利好低于预期。 估值与投资建议:预计14-16 年EPS 分别为0.52 元、0.81 元、1.13 元，分别增长18.2%、55.7%和39.5%。公司经过去年战略调整、人事调整，重新聚焦优势主业，今年收入、利润开始出现正增长，后期有望持续，目前净利率处于历史低点，看好后期较大的弹性空间。假设公司收入稳定增长，2016 年达到50.86 亿元，净利率恢复到7.3%（谨慎预测），给予行业平均估值25 倍，目标价29 元，预计未来12 个月有60% 空间，我们，给予 “买入”评级。 有别于大众的认识:1、放长视角看，最坏时点已过去，未来公司利润的弹性空间较大:公司历史上年净利率平均水平8%~14%左右，2014 中报的净利率为4.96%，处于历史低点。公司三年前试图进行业务转型失利，业绩曾深陷泥潭，经过去年战略调整、人事调整，重新聚焦优势主业，收入从2013Q2 开始连续五个季度保持正增长，利润从2014Q2 开始正增长，积极信号开始出现，我们看好下半年及未来收入和利润开始正增长。假设公司收入稳定增长，2016 年达到50.86 亿元，净利率恢复到7.3%（谨慎预测），未来两年利润有1.5 倍空间。 2、未来利润弹性关键点之一，收入有望保持稳定增长:公司的主营业务是酵母以及酵母衍生品业务，下游需求稳定，衍生品业务增速较快。公司在主营业务方面具备国内市场垄断地位、良好的品牌力、丰富的渠道网络，之前由于战略错误丢失部分市场，现在通过重新聚焦主业，逐步夺回市场份额。市场竞争、国家环保整治导致中小企业逐步退出市场，为公司发展留下空间。 3、未来利润弹性关键点之二，毛利率有提升空间:毛利率的提升一方面来源于糖蜜成本下降，另一方面来源于产能利用率提升后折旧摊销摊薄。糖蜜方面，由于白酒产能过剩、目前厂家库存较高，糖蜜价格呈下降趋势，今年在800元/吨左右，明年有望下降至700 元/吨以下，而糖蜜占公司成本的50%左右，对毛利率的影响明显；折旧方面，由于12-14 年是公司产能密集投放年，随着后期产能利用率提高，边际影响有望递减。 4、未来利润弹性关键点之三，费用率仍有下降空间:费用主要是人工成本，公司在前两年战略转型时人员增加较快，是招聘过多销售人员（公司整体人员由2000 人激增至6000 人），今年上半年已开始关注人员增长带来的效率降低，采取控员增效等措施，并适当精简人员，逐步裁员，预期后期随着人员精简、收入提升，费用率有下降空间。 股价表现催化剂:业绩表现超预期，竞争对手退出核心风险提示:蓝天糖厂亏损超预期，糖蜜成本大幅波动 申银万国证券 济川药业是一家营销能力非常强大的医药工业企业，依托其“本地营销队伍+不分线营销+充分激励”的营销模式，公司近年来医药工业收入实现了年均30%+的复合增长。 对于营销能力强大的公司，我们判断其持续成长能力则变得相对简单:就是判断各产品的竞争优势和市场潜力。我们认为，公司多数产品竞争优势突出、且仍处于成长早中期，离天花板仍很遥远。 蒲地蓝:公司最大产品，2013年销售额已过10亿，30%+增长。蒲地蓝消炎口服液为公司独家清热解毒类口服药物，日治疗费用中等偏高，临床疗效显著。从短期看，其增长动力仍非常强劲:一、医保拓展（目前仅5省医保）；二、科室拓展（目前儿科占比60%-80%）；三、渠道拓展（目前药店渠道占比不足20%）。长期而言，我们的模型显示，该产品市场规模有望达到25-30亿元。 雷贝拉唑:公司第二大产品，2013年销售额达6亿，30%增长。雷贝拉唑为第二代质子泵抑制剂，疗效及安全性优势均更为明显。在“质子泵抑制剂总体销量13%增长+雷贝拉唑占质子泵抑制剂份额上升+公司产品占雷贝拉唑份额上升”的推动下，该产品仍有望实现15%-20%的复合增长。 小儿豉翘清热颗粒:公司第三大产品，2013年销售额2.5亿，45%增长。小儿豉翘清热颗粒为儿童感冒专用药品，目前已进全国医保，日治疗费用处于同类中高端。在儿童用药直接挂网的政策利好下，该产品价格、竞争力将得到较好维持，长期高增长更有保障。 二线产品:低基数上快速增长。公司二线产品主要包括健胃消食口服液（独家、消化不良、4省医保）、三拗片（独家、咳嗽用药、全国医保）、川芎清脑颗粒（独家、偏头痛、1省医保）等三个产品。借助于公司强大的营销能力，也有望在低基数实现快速成长。 作为一家业务结构相对简单易懂的公司，我们与市场认识的差异还有哪些？我们认为，市场虽已认可公司具备强大的营销能力，但是对营销能力的重要性认识仍不充分: 市场往往认为，随着医改的逐渐深入，营销重要性将逐步下降。我们认为，长期行业趋势或不可预测，但就中短期而言，随着医保控费的进一步深入，行业营销壁垒实际上进一步提高。只有营销能力强大的公司才能更好地应对政策变化、实现收入的持续高增长。一句话:相比同类中药企业而言，公司收入高增长更具确定性。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年收入分别为29.99亿、37.20亿、45.93亿，同比分别增长22.75%、24.03%、23.47%；归属于母公司所有者净利润分别为5.18亿、6.79亿、8.69亿，同比分别增长28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016年EPS分别为0.66元、0.87元、1.11元。综合考虑公司强大的营销能力带来的收入高增长的确定性，给予公司2014年37-40倍PE，济川药业合理股价区间为24.42-26.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:1、品种梯队建设不达预期风险；2、部分产品竞争加剧风险。 齐鲁证券 成功转型的铅锌矿企。 2013年公司通过非公开发行购买东升庙矿业100%的股份，成功转型为铅锌矿企。公司第一大股东为甘肃建新实业集团有限公司，实际控制人为刘建民。建新矿业目前拥有铅、锌、铜金属储量:30.35、142.35、4.46万吨，金、银金属储量:2.91、120.02吨。 定位集团有色金属平台，集团注入和外延扩张并举。 建新集团已做出注入承诺，将适时把旗下铅锌矿企业及钨钼铜企业注入到上市公司。其中近期有望注入的包括:中都矿业（铅锌矿，2014年年内注入），中西矿业（钼矿，2016年前），新洲矿业（钨钼矿）和金德成信（钼矿）将于2017年前注入。此外，公司还外延收购了铜峪铜矿和龙巴河铜矿。 公司产能扩建进行中，未来产能将获大幅提升。 公司共有95万吨/年的铅锌采选能力，以及10万吨/年的硫酸及其附属产品生产能力。目前东升庙矿业正进行100万吨/年的扩建工程，2014年年内铅锌采选产能将从95万吨提升到145万吨，达产后将达195万吨。此外，即将并入公司的几家矿企也在进行产能扩建。公司未来产能将大幅提升。 公司近期公布议案，拟以5.01元/股的价格向第二大股东和集团子公司定增，补充的流动资金将用于推动资源勘探、收购兼并以及技改，彰显扩张决心。 锌铅供给收缩，需求旺盛，供需缺口扩大。 2014年前六个月全球精铅产量小幅下跌，占精铅消费80%的铅蓄电池需求旺盛，预计2014年精铅缺口进一步扩大。占全球6%左右的Century、Lisheen及Skorpion近年关停导致全球锌市场供给收缩。黄金白银价格下跌限制了锌精矿和冶炼锌的供给增长，锌价有望继续提升。 给予“买入”评级。 预计2014-2016年EPS分别为0.3、0.37和0.46元，对应PE分别为23.9、19.1和15.4倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:金属价格风险、产能投放低于预期风险。 上海凯宝(行情,问诊):基药助力增长，期待胶囊放量+外延式扩张 【研究报告内容摘要】 事件:2014.9.15，上海凯宝单日涨幅达5.49%，自我们9 月10 日发表《上海凯宝:稳健成长的中药企业》以来，累计涨幅达5.41%，同期医药生物（申万）涨幅1.00%，公司超板块涨幅4.41%，作为低估值、稳健成长的标的受到投资者的青睐。 点评:我们重申上海凯宝作为稳健成长的中药企业的长期投资价值。公司的成长性，1）短期来源于痰热清注射液的稳健增长，2）中期看点在于其痰热清系列化产品放量，特别是高端定位的口服制剂，3）长期看点在于其通过产学研和并购重组在抗肿瘤及心血管药物方面的外延式增长。 痰热清注射液的稳健增长来自基层市场的放量。痰热清已经进入广东、广西、吉林、辽宁、新疆等省的基药目录，特别是以两广地区为重点的华南2014 年上半年销售保持了70%以上的销售增长，我们预计2014 年下半年，其华南地区的销售占比将逐步提升到20-30%，基层市场的放量一定程度上弥补了高端医院开发放缓带来的业绩下滑。 痰热清系列化产品，口服制剂定位高端，2015-2017 年逐步贡献业绩。在痰热清注射液学术推广的基础上，公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml 注射液等品种，目前胶囊剂已于今年4 月底投产，自营加招商的模式进行推广，超过100 元的日使用费用，利于临床推广，我们预计该品种将于2015年开始逐步放量，我们保守估计2015 年14 万人天使用量（1‰的高端注射剂用药人群选择），估计将贡献收入1500-2000 万元的收入。 继续推进在抗肿瘤和心血管药物方面的并购标的考察。为了公司业绩长期增长的需求，公司持续关注抗肿瘤和心血管药物方面的企业并购机会，未来3 年有望开展从品种、渠道等方面进行强强联合或互补并购。 盈利预测:我们维持之前的盈利预测，预计公司2014-2016 年收入分别为15.03、17.32、21.43 亿元，增速分别为13.59%、15.22%和23.71%，归属母公司净利润分别为3.70、4.42 和5.55 亿元，同比增速16.10%、19.54%和25.41%，对应14-16 年EPS 0.59、0.70、0.88 元。目标价区间为13.3-16.8 元，对应2015 年19-24 倍PE，维持“增持”评级。作为成长稳健、估值较低且有并购预期的优秀成长股，建议投资者重点关注。 风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广 齐鲁证券 佰利联(行情,问诊):收购亨斯迈TR52钛白粉业务，公司钛白粉高端化有望加速 【研究报告内容摘要】 事件:公司公告收购亨斯迈TR52钛白粉业务中除了制造类资产以外的制造及出售TR52所需的所有技术、品牌和客户等业务资产。本次收购价格共计1000万美元。佰利联在合同签订后60日内支付100万美元，此后至协议履行完毕的第四年以内付清剩余900万美元。 TR52凭借出色的性能在油墨领域应用广泛: TR52专为白色印染油墨而开发，凭借优异的遮盖力、高光泽和低磨损性为油墨用二氧化钛颜料树立了新的标准。低磨损性使印刷运作更持久，从而降低了打印成本，提高了生产效率。高遮盖力为反面印刷提供了良好的遮盖效果。 为收购洛克伍德颜料业务，亨斯迈可能被迫出售TR52钛白粉业务: 9月10日，亨斯迈公司耗资11亿美元对另一颜料巨头洛克伍德二氧化钛涂料业务的收购方案获得欧盟批准。由于亨斯迈和洛克伍德均是全球油墨用钛白粉的主要生产商，两者在该市场的占有率总计超过70%。我们预计为保证收购案不受反垄断法影响能够顺利完成，亨斯迈在收购洛克伍德整体涂料业务的同时，不得不出售其在油墨领域主要钛白粉产品——TR52的业务。 通过此次收购TR52钛白粉技术，公司产品高端化有望加速: 据我们了解，虽然同属硫酸法钛白粉产品，TR52目前市场价位较国内钛白粉销售均价高3000元/吨以上。借助亨斯迈的技术支持和客户资源，佰利联TR52达产将大幅提升公司高端钛白粉业务占比。此外，由于此次收购TR52业务包括所需的所有知识产权、技术及专有技术，佰利联在吸收消化该技术用于TR52项目建设的同时也将有助于公司整体硫酸法钛白粉质量的提高和产品档次的升级。 维持“增持”评级: 由于此次收购不包括制造类资产，为满足TR52生产需要，公司需要新建部分生产装臵，所以TR52的投产尚需一段时间。但是长期来看，公司抓住亨斯迈出售高端钛白粉业务的机会，获得的先进钛白粉生产技术将有利于未来产品结构的升级和盈利能力的提升。维持公司14年至16年EPS分别为0.50元、0.79元和1.20元的盈利预测，维持“增持”评级。 风险提示:合作进度低于预期；下游需求（含海外）大幅下滑 中瑞思创(行情,问诊):RFID迎来迅猛增长，物联网巨头雏形初显 中瑞思创上市以来一方面继续夯实其在EAS行业的领先优势，另一方面，大力布局RFID业务，目前已成为国内领先的零售系统解决方案提供商。随着RFID行业的迅猛增长和公司在产业链并购的加速，公司目前不再是仅依靠EAS产品生产的企业，而是在整个零售、物流等领域能够提供整体解决方案的智能商业服务厂商，物联网巨头的雏形已初现端倪!我们对公司进行了实地调研，观点如下: 传统EAS行业方兴未艾，公司EAS业务有望维持平稳增长 我们判断EAS业务未来有望保持高增长主要基于以下几点:1、零售业的防损防盗需求是EAS行业发展的刚性驱动力，尤其是发展中国家的需求有逐渐增加的趋势；2、零售业受欧美经济复苏影响已现好转，EAS行业的需求受到提振；3、公司推行的源标签计划将有望带动软标签的快速增长；4、EAS在全球和国内的渗透率仍然较低，天花板远远没有到来。公司作为EAS龙头企业，其EAS业务未来三年有望维持15%左右的复合增速。 RFID业务规模化启动，公司进入高速成长期 自13年底RoundRock对多家公司的专利诉讼结束之后，市场被压制的RFID需求进入爆发，公司的全资子公司上扬无线经历了产能爬坡之后，目前11条产线均已投入使用，产能和开工率不断提升。公司当前的RFID订单量也逐月上升，显示出行业需求极为旺盛。鉴于RFID标签能够提供强大的商品信息化功能，随着价格的逐渐下降，RFID标签的应用场景已从服装衣帽等高附加值产品逐渐向普通产品扩展，我们认为随着电子商务和物联网的飞速发展，RFID行业将继续保持高速增长，市场空间极为广阔。 产业链并购助力公司向物联网巨头迈进 公司充分利用上市公司的并购整合优势，进行产业链扩张。自13年底，公司陆续进行了对智利GL、世纪超讯和钜芯电子的并购。从投资速度来看，公司在并购战略上非常积极，大量在手现金可提供持续的并购支持。 给予“买入”评级，目标价30.1元 我们测算公司2014-2016年EPS分别为0.62元、0.86元和1.17元。考虑到公司未来的高速增长和并购预期，我们给予公司15年35倍PE，对应目标价30.1元，首次给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧；RFID推进缓慢；并购不及预期 光大证券 精工钢构(行情,问诊):绿色集成建筑与分布式光伏业务蓄势待发 估值与投资建议:我们预计公司141516年净利润为2.984.436.22亿元，对应增速26%/50%/40%，考虑14年完成增发，假设按8.5元发行1.2亿股，增发摊薄后EPS为0.40.59.83元，12个月目标价10.62元，对应绿色集成建筑市值6亿（15年30XPE），光伏业务市值16.42亿（15年27XPE），传统钢结构业务市值52.6亿（15年15XPE），维持增持评级。 关键假设:宏观经济增速维持在7%以上。 我与大众的不同:1）公司由“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”转型升级。公司获取了房屋建筑总承包一级资质，除钢结构外，还布局了设计院、幕墙、屋面、光伏，自主研发成功新一代集成建筑体系，实现了集成建筑突破。2）钢结构集成建筑大量节省人工，长期前景广阔:钢结构集成建筑可以做到90%以上的工厂化、机械化率，人工减少70%~80%，3500平3层的科研楼仅用28个工人15天装配完成。目标市场在办公楼、公共建筑、住宅，仅房地产建筑安装市场就超过6万亿，随着人力成本上升，未来前景广阔。3）转型提升盈利能力，用标准化复制打破增长瓶颈:转型后不再从总包商手上接单而是直接与业主接洽，提升盈利能力，更重要的是，集成建筑的技术含量高、标准化程度高，未来有可能通过专利授权的方式，像汽车生产一样集成配套，实现轻资产快速扩张。4）公司光伏业务加速已经准备就绪。公司在分布式光伏EPC领域已经准备了三年，随着精工能源科技公司已设立完毕并储备了部分电站资源，以及国家政策支持力度不断加大，未来公司在分布式光伏的发展有望进入加速通道。5）公司做分布式光伏有突出的渠道优势和筛选优质客户的能力。公司目前一年大约完成工业建筑大约600-700万平方（如果全部装光伏，大概是600-700MW），公共建筑大约还有20-30万平米，这些客户与公司进行过良好合作，未来都是光伏业务的潜客。此外公司积累了多年客户数据，在分辨客户资信情况上有优势。6）定增6月已过会，发行10亿，底价6.15元，用于补充绿色集成建筑产能与流动资金，将增强竞争力。 股价表现的催化剂来自绿色集成建筑或分布式光伏业务取得进展、行业获得政策支持等。 核心假定的风险是宏观经济增速下行速度超预期影响传统钢结构业务、应收账款坏账风险等。 申银万国 标的公司盈利能力可观，对赌协议保证未来三年收益。吉美瑞医疗2013年实现营收3402万元、营业利润1543万元、净利润1307万元，营业利润率45.36%，净利润率38.42%，盈利能力可观。吉美瑞医疗承诺，14~17年实现扣非后归属于母公司股东净利润分别不低于1300万、1560万、1872万和2246.4万，如未达标，则由吉美瑞原股东进行现金补偿，而超过部分的30%则将用于奖励吉美瑞原股东及其管理层。我们认为，该对赌协议既为吉美瑞管理层带来经营压力，又带来经营动力，在受益于尚荣医疗医疗资源的背景下，将有效提高吉美瑞的经营活力。按照标的公司承诺收益计算，14~17年的交易市盈率分别为11.78、9.82、8.18和6.82，价格不贵。 “综合医疗服务商”拼图再添一块，未来将继续完善。公司的发展战略是，以医院建设整包为平台，为公司在洁净手术室、医疗设备购销等传统优势领域提供更多机会，助力公司进一步挖掘医院托管和耗材销售等相关服务，通过持续收购兼并，最终打造综合医疗服务商，形成包括医疗物流配送、医用耗材产销、医疗器械配置和医疗资源整合等多个具有较好协同效应的业务板块。我们预期，公司未来将很有可能继续在体外诊断、医疗物流配送等领域进行持续并购。 风险分析:医院整包建设新增订单低于预期；业务整合风险。 盈利预测及投资价值:预计公司14~16年EPS为0.33元、0.56元和0.68元，对应市盈率为103.6、60.2和50.2，维持买入评级。 西陇化工(行情,问诊):正式进军电镀药水领域，外延式扩张仍将继续 事件 公司公告收购深圳化讯和湖南化讯各70%股权事项经董事会审议后通过生效，二者是同一控制下的关联公司，主要为电镀药水的研发生产，其中湖南化讯主要负责生产，深圳化讯主要负责销售。 主要观点 1.此次收购价格较低，标的企业经营良好。此次收购以2013年经审计的净利润和2014年承诺利润的平均值，按PE8-10倍进行估值，估值较为合理。2013年湖南化学和深圳化讯合计实现营业收入约1.12亿元，净利润合计约450万元，总资产和净资产合计分别为1.26亿元和5697万元。同时承诺:2014年净利润不低于人民币1000万元，增加当年EPS不低于0.05元；2015年净利润不低于人民币1200万元；2016年净利润不低于人民币1440万元；2017年净利润不低于人民币1728万元，2014年-2017年的平均净利润复合增长保证在20%以上。 2.进军电镀药水领域，产品线再拓宽。这是继收购湖北杜克和新大陆(行情,问诊)生物后公司再次收购以拓宽产品线。公司发展路径愈发清晰，与国际龙头Sigma发展历史较为吻合，目前国内试剂领域需求发展较快，但行业内均为中小型企业，公司作为该领域唯一的上市公司，未来必将通过收购整合做大做强。此次收购的电镀药水企业可以看做是试剂产业链的下游延伸，同时与公司原有PCB和超净高纯试剂客户部分重叠，有利于公司丰富产品种类，为客户提供打包产品服务。 3.未来收购关注体外诊断试剂和电商业务。从公司发展战略来看，未来继续收购的可能性较大，我们认为目前新大陆生物销售渠道良好，但产品种类较为单一，因此预计未来公司除发展新大陆公司本身在手的40多种批文的产品外，为了迅速做大该项业务，不排除未来有收购同类公司的可能。而在销售领域，电商已经确定为未来的发展方向之一，Sigma电商业务占比也达到40-50%，所以我们预计公司未来可能自己建立或者收购现有的比较有影响力的电商平台。 4.盈利预测和投资评级。调高2014-2015年EPS分别至0.40元和0.52元，对应的PE分别为39倍和31倍，公司未来并购带来业绩超预期概率较大，维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示整合进度低于预期。 |
|
|
来自： 昵称11760685 > 《证券、财经》
