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【华电国际(sh600027)盈利能力持续增强】 群益证券 许椰惜 结论与建议： 公司今日发布14 年三季报，1-3Q 实现收入507.31 亿元(YOY+2.90%)，实现净利润42.51 亿元(YOY+45.45%)。单季度看，公司3Q 实现净利润15.73 亿元(YOY+28.07%)。净利润较大幅度上升的主要原因在于煤价降低及发电量增加，公司主营业务的盈利能力提升。 我们预估14 年、15 年净利润57.57 亿元(YOY+39.11%)、63.59 亿元(YOY+10.44%)，EPS0.78、0.86 元，当前A 股股价对应14 年动态PE 仅为5X，H 股为6X。考虑业绩增长的确定性，当前动态估值有修复机会，维持A、H 股“买入”建议；A 股目标价4.70 元(对应14 年动态PE 6X)，H 股目标价6.90HK$(对应14 年动态PE 7X)。 1-3Q 实现净利润42.51 亿元(YOY+45.45%)：公司1-3Q 实现收入507.31亿元(YOY+2.90%)，实现净利润42.51 亿元(YOY+45.45%)。单季度看，公司2Q 实现净利润15.73 亿元(YOY+28.07%)。净利润较大幅度上升的主要原因在于煤价降低及发电量增加，公司主营业务的盈利能力提升。 发电量增加3.79%，拉动营收同比增长：公司1-3Q 累计完成发电量1348.31 亿千瓦时（YOY+3.79%），完成年度发电量计划1860 亿千瓦时的72.49%。今年下半年以来，受全国经济增速放缓以及凉夏的影响，全社会用电量增速大幅下降，公司的发电量增速因此有所下降，3Q 公司发电量比去年同期下降了2.6%。公司所在的主要服务区域山东、宁夏、安徽（占总发电量的四分之三左右）用电需求较为稳定，机组利用小时数与去年基本持平。四季度北方进入供热旺季，公司预计今年4Q 发电量有望超过三季度，业绩增长大有信心。 【华电国际(sh600027)三季度盈利能力创新高?外延增长空间广阔】 招商证券 彭全刚,何?,张晨 前三季度实现每股收益0.547 元，超市场预期。2014 年前三季度，公司实现销售收入507.3 亿元，同比增长2.9％；主营业务成本378.8 亿元，同比下降0.4％；营业利润68.9 亿元，同比增长28.7％；归属净利润42.5 亿元，同比增长45.4％，折每股收益0.547 元，按增发后的最新股本摊薄后为0.483 元，超市场预期。 三季度电量略有下降，业绩增长放缓。受益于区域电力需求旺盛和新投产机组贡献电量，公司前三季度发电量1348.31 亿千瓦时，同比增长约3.79%；上网电量1263.16 亿千瓦时，同比增长约3.84%。累计增速均较上半年有所放缓；其中三季度单季完成发电量469 亿千瓦时，同比下降约2.6%，是电量增速放缓的主要原因。四季度火电电量将有所上升，我们认为公司完成全年发电量计划1860 亿千瓦时的确定性较强。 受益煤价持续下降，季度盈利能力再创新高。虽然9 月1 日火电标杆电价略有下调，但受益于煤价持续下降，公司毛利率提升至27%，较二季度进一步上升。公司实现营业利润和归属净利润分别达25.9 亿元和15.7 亿元，环比上升14%和9%，盈利水平再创新高。 解决同业竞争承诺明确，外延式增长空间广阔。公司是华电集团整合常规能源发电资产的最终平台和发展常规能源发电业务的核心企业，未来注入资产的条件、范围和时间均进行了明确，公司外延式成长空间广阔。目前公司盈利情况较好，但估值水平偏低，我们判断公司采取增发收购资产的可能性较小，现金收购集团资产的可能性较大，如果实施，将明显增厚公司每股收益。 维持“审慎推荐-A”投资评级。受益于四季度火电电量的回升和公司所在山东等区域用电较好的用电需求，我们预计公司全年业绩将稳健增长。按照最新股本，预测公司2014～2016 年EPS 为0.65、0.67、0.69 元，公司短期利空出尽，在市场风格转换和电力市场改革预期下，估值有望继续修复，维持“审慎推荐-A”的投资评级，对应2014 年8 倍PE，给予目标价5.2 元。 风险提示：电力需求低迷，煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。 燃料成本下降，拉动毛利率提升：1-3Q 公司毛利率为25.34%，比去年同期提升了2.48 个百分点，单季度来看，3Q 毛利率为26.7%，同比提升1.9 个百分点。毛利率提升的原因主要是煤炭成本下降，前三季度标煤单价同比下降了11.6%。上网电价于9 月份开始下调0.8 分钱，折合标煤单价约为25 元/吨，远小于煤价实际下降的幅度，预计毛利率仍能维持高位。 参股沧州核电专案公司，丰富能源结构：公司与中国核电、河北建投共同出资设立中核华电河北核电有限公司，公司持股39%，主要进行沧州核电项目的建设。按照规划，一期建设2 台1000MW AP 核电机组，远期建设6 台1000MW AP 核电机组。该专案属于京津翼污染的控制工程，有望获得国家支援，目前已获发改委路条，明年内核准的可能性大。 装机规模不断扩大，资产注入可期：截至目前，公司控股总装机容量为37570 兆瓦左右，未来装机规模将不断扩大。今年新增投产机组300 万千瓦左右，主要以火电为主，2015 年为200 万左右，以风电、燃气为主，2016 年为260 万左右，以火电为主。公司预计到2020 年，包括母公司的资产注入，新增装机容量将以每年10%的速度增长。 盈利预测：我们预估14 年、15 年净利润57.57 亿元(YOY+39.11%)、63.59亿元(YOY+10.44%)，EPS0.78、0.86 元，当前A 股股价对应14 年动态PE仅为5X，H 股为6X。考虑业绩增长的确定性，当前动态估值有修复机会，维持A、H 股“买入”建议；A 股目标价4.70 元(对应14 年动态PE 6X)，H 股目标价6.90HK$(对应14 年动态PE 7X)。 【华电国际(sh600027)三季度盈利能力创新高?外延增长空间广阔】 招商证券 彭全刚,何?,张晨 前三季度实现每股收益0.547 元，超市场预期。2014 年前三季度，公司实现销售收入507.3 亿元，同比增长2.9％；主营业务成本378.8 亿元，同比下降0.4％；营业利润68.9 亿元，同比增长28.7％；归属净利润42.5 亿元，同比增长45.4％，折每股收益0.547 元，按增发后的最新股本摊薄后为0.483 元，超市场预期。 三季度电量略有下降，业绩增长放缓。受益于区域电力需求旺盛和新投产机组贡献电量，公司前三季度发电量1348.31 亿千瓦时，同比增长约3.79%；上网电量1263.16 亿千瓦时，同比增长约3.84%。累计增速均较上半年有所放缓；其中三季度单季完成发电量469 亿千瓦时，同比下降约2.6%，是电量增速放缓的主要原因。四季度火电电量将有所上升，我们认为公司完成全年发电量计划1860 亿千瓦时的确定性较强。 受益煤价持续下降，季度盈利能力再创新高。虽然9 月1 日火电标杆电价略有下调，但受益于煤价持续下降，公司毛利率提升至27%，较二季度进一步上升。公司实现营业利润和归属净利润分别达25.9 亿元和15.7 亿元，环比上升14%和9%，盈利水平再创新高。 解决同业竞争承诺明确，外延式增长空间广阔。公司是华电集团整合常规能源发电资产的最终平台和发展常规能源发电业务的核心企业，未来注入资产的条件、范围和时间均进行了明确，公司外延式成长空间广阔。目前公司盈利情况较好，但估值水平偏低，我们判断公司采取增发收购资产的可能性较小，现金收购集团资产的可能性较大，如果实施，将明显增厚公司每股收益。 维持“审慎推荐-A”投资评级。受益于四季度火电电量的回升和公司所在山东等区域用电较好的用电需求，我们预计公司全年业绩将稳健增长。按照最新股本，预测公司2014～2016 年EPS 为0.65、0.67、0.69 元，公司短期利空出尽，在市场风格转换和电力市场改革预期下，估值有望继续修复，维持“审慎推荐-A”的投资评级，对应2014 年8 倍PE，给予目标价5.2 元。 风险提示：电力需求低迷，煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。 |
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