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增长稳健，期待重获优惠税率：前三季度，公司收入同比增长22%，由于母公司高新企业资格到期，暂时按25%的所得税率计算，净利润同比增长8%，以所得税率15%还原净利润，同比增长22%，预计年底前母公司可重获高新企业资格。综合毛利率下降0.15 个百分点；销售费率基本持平，管理费率下降0.23 个百分点，财务费率上升0.24 个百分点。 中药饮片、西药贸易及保健食品高增长：前三季度，(1)中药饮片收入同比增长约50%。目前，北京中药饮片生产基地已取得GMP 证书，亳州基地、四川阆中基地正在办理生产认证等手续，预计年底前可通过认证。随着新增产能陆续释放，全年中药饮片业务收入增速有望超过45%；(2)中药材贸易收入同比增长约5%，药材贸易业务逐步精选林下参等优质品种；(3)西药业务中，自产药品收入同比略有增长。受益于医院药房托管工作的开展，西药贸易业务收入同比增长80%以上；(4)保健品、食品收入同比增速超过80%，公司与人保合作的直销业务已正式启动，前三季度贡献收入2 个多亿，有力促进了保健食品的销售；(5)商铺租售业务收入恢复增长，主要因为三季度亳州二期等项目已部分开始出售并结算。 电商业务步入发展快车道：(1)B2B 业务：中药材大宗交易平台(e 药谷)上线运行以来，依靠全国30 多处的仓储物流中心，已制定上市品种标准近20 个，业务电子盘面达100 多亿元；(2)B2C 业务：“康美之恋”健康云平台项目已启动，旗下“康美商城”也已上线运行，中药材O2O 交易平台“康美中药城”也已上线运行。借助电商平台，公司保健品、食品、饮片及药材贸易等业务增长有望提速。 维持“推荐”评级：公司贯穿中药材上下游全产业链，中药材贸易业务稳定发展，饮片产能瓶颈逐步消除，下游消费品正快速增长，电商平台助力公司各项业务更上层楼。预计2014-2016 年EPS 分别为1.05 元、1.31元、1.65 元，对应PE 分别为15X、12X、9X，估值具有提升空间，维持“推荐”评级。(长江证券)
三季度增长提速，盈利能力稳定：前三季度公司收入同比增长20.99%，净利润同比增长20.66%，业绩持续回升；其中，三季度实现收入19.79亿元，同比增长26.23%，净利润3.57 亿元，同比增长25.81%，高于预期。公司毛利率上升1.76 个百分点；销售费率上升1.59 个百分点，管理费率上升1.27 个百分点，财务费率下降0.83 个百分点，盈利能力稳定。 二线品种带动增长，制剂出口平稳推进：手术麻醉药、造影剂和电解质输液等二线品种依旧是拉动增长的核心动力(大于30%)；肿瘤药增长平稳(略高于10%)，已基本完成对降价和极端招标情况的消化；抗生素有所下降。公司奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等已实现出口，今年可确认收入2000-3000 万。明年制剂出口会有较大的增量，预计回款可达今年的4-6倍。 仿制、创新和出口三管齐下，增长动力充足：公司业绩继续回升，随着招标的持续推进，仿制药新品种卡培他滨、非布司他、替吉奥等有望受益招标；目前卡培他滨已在安徽中标，价格维护良好。创新药明年有望贡献业绩，阿帕替尼已进入药品注册最后一环，预计11 月底获批；长效G-CSF明年底有望获批；瑞格列汀三期临床顺利。公司制剂出口储备丰富，已有10 个ANDA 等待审查；出口市场拓展也在推进。仿制药、创新药和制剂出口合力，公司增长动力强劲。 维持“推荐”评级：公司低谷期已过，创新药和制剂出口即将成为新的增长极，新一轮高增长可期。预计2014-2016 年EPS 分别为0.99 元、1.23元和1.37 元，维持“推荐”评级。(长江证券) |
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