《就业、利息和货币通论》|经济读物鉴赏 《就业、利息和货币通论》——凯恩斯《就业、利息和货币通论》是西方经济学史上具有里程碑意义的一部巨著。它问世于上世纪30年代的大萧条时期，以其独到的“有效需求理论”与“乘数理论”，解释了生产水平倒退及失业率骤增等传统经济学无力解答的现实问题。今天，我们每个人的资产甚至命运依然会随着经济的周期性波动而涨跌，通胀率、利息、央行货币政策中的任何一项不仅会影响我们所拥有资产的实际价值，也将影响持有者选择投资时机的策略。而《通论》所论述的正是这些现代人不可不知的经济学知识。 一、投资和资本边际效率 如果某一资本资产的寿命是n年，在这n年中，该资产能够生产出产物，从此产物的价值中减去为取得此产物所付出的开支，就会得到一组年金，用Q1，Q2……Qn来表示。我们可以将此组年金称之为投资的未来收益。 当一个人购买了某投资品或资本财产时，其实是将取得此组未来收益的权利购买了下来。与投资的未来收益相对立的，则是该资本资产的供给价格。所谓供给价格，并不是在市场上实际购买该资产所支付的市场价格，而是足够引诱厂家增产该资产的一个新单位所需的价格，因此资本资产的供给价格，有时又会被称为该资产的重置成本。通过一种资本资产的未来收益与其供给价格的关系，可以得到该类资本的边际效率。说得更精确些，我所说的资本的边际效率，就等于一个贴现率，用此贴现率把该资本资产的未来收益折兑成现值，那么该现值正好等于该资本资产的供给价格。用同样方法，还能够得到各类资本资产的边际效率，其中最大的，可被视为是一般资本的边际效率。 读者应该注意到，所谓资本的边际效率，是根据资本资产的预期收益以及其当前的供给价格来进行定义的，因此资本的边际效率，是指将钱投资在新增资产上，所能预期取得的报酬率，而与历史上记录的结果——即在该资产寿命告终之后，原投资成本收入的报酬率——无关。 在任何时期中，如果对某类资本的投资增加，那么该类资本的边际效率，就随投资的增加而减少。一部分原因是因为当该类资本的供给增加时，其未来收益会下降；一部分原因则是因为当该类资本的产量增大时，其生产设备所受的压力也会随之加大，因此其供给价格会提高。短期内资本的边际效率之所以达到均衡，主要是依赖第二类因素。但时间越长，第一类因素的重要性就会越大。因此可将每类资本建立一个表，这样表中就会显示出，在某一时期内为了使边际效率降至一个特定的数值，所需要增加的投资量为多少。那么我们将此类表格都加在一起，就可以得到一个总表，这份总表所指示两者的关系是总投资量与总投资量相对应的，并由其建立的一般资本的边际效率。我个人将此总表称为投资需求表，或资本的边际效率表。 当前的实际投资量，一定会达到某一点，从而使各类资本的边际效率，都不得超过现行利率。这个道理应当是显而易见的。换句话说，投资量一定会达到投资需求表上的一点，该点上一般资本的边际效率正好等于市场利率。 同一事实，还可以有另一种说法。设Qr为某资产在r 时的未来收益，又设dr为r 时的一镑，按当前利率进行折现的值，那么ΣQrdr为投资的需求价格。投资量一定会达到一点，使得ΣQrdr等于该投资的供给价格（定义见上）。设ΣQrdr小于供给价格，那么当前就没有对该资产进行投资。 因此投资引诱，一部分是由投资需求表所决定，一部分是由利率所决定。至于决定投资量的因素，实际上复杂程度究竟如何，就必须到本篇结束时才能得到真正的了解。但我要求读者马上就注意到一点，仅仅知道某资产的未来收益以及该资产的边际效率，还无法得知利率是多少，或该资产的现值是多少。我们必须通过其他途径来得知利率的值，然后将该资产的未来收益按该利率还原，从而求得该资产的现值。 二、 资本边际效率的决定因素 资本的边际效率，不仅由资本的现在收益所决定，也由资本的未来收益所决定。如果没有察觉到这一点，就容易对资本边际效率的意义和重要性产生误解。要明白这点，最好事先说明如果是在人们预料之中，或由于劳动力成本（即工资单位）的改变、新发明与新技术的引进，未来生产成本将会有所改变时，资本的边际效率将要受到什么样的影响。今天所产机器的产物，在该机器寿命期限内，必须与今后所产机器的产物互相竞争。以后问世的机器，由于劳动力成本的降低、生产技术的改良，使其产物的价格，与今日的相比会低些，也还是值得生产的。不但如此，其数量也必然会增大，生产物的价格也必然会下降。既然以后产物的价格有降低的趋势，那么届时雇主所采用的新旧机器设备得到的利润（以货币计算）也会降低。只要人们预测这种发展是可能的——哪怕不是必然的——今日所产资本的边际效率就会因此而降低。 正是由于这个因素，所以只要人们预测货币的购买力，在未来和今日有所不同，就足以影响当前的产量。如果预测货币的价值将下降，那么就可以刺激投资，使一般就业的数量增加，因为这种预测是提高资本边际效率表的，也就是提高投资需求表的。相反，如果预测的货币价值上涨，那么对当前的投资和就业就会有不利影响，因为这种预期是降低资本的边际效率表的。 费雪教授起初所谓的“增值与利息”，其真正意义也是这样的。费氏认为货币利率与真实利率二者的区别是，后者是等于前者矫正货币价值变动的利率。但费雪的这种说法并不容易了解，因为他没有说清楚，到底货币价值的改变，是否在人们的意料之中？这里我们有一个无法避免的两难论：如果货币价值的改变不在人们的意料之中，那么对于当前行为就没有任何的影响；如果在人们的意料之中，那么现有物品的价格就会立即调整，因此持有货币与持有物品的好处又会再一次相等，利率也没有必要发生变动。持有货币的人也不需要因为贷款期间货币价值的变动而受损或得到利益。庇古教授假定货币价值的改变，是在一部分人的意料之中，但却是另一部分人所不能意料的，他想借此来躲避这个两难论，但也没有成功。 错误的起因，是由于他们错误地认为未来货币价值的改变会对利率造成直接的影响，其实它只影响一特定量的资本的边际效率。现有资产的价格，经常会随人们对未来货币价值的预期改变而进行立即的调整。这种预期改变的重要性，是因为其可以影响资本的边际效率，从而影响新资产的生产。现假设人们预期物价将要上涨，这种预期之所以刺激新资产的生产者，不是因为这种预测可以提高利率（提高利率从而可以刺激产量倒是奇闻，事实上，如果利率上升，那么刺激作用就会因此而被削弱），而是因为它提高了某一特定量资本的边际效率。如果利率的上涨，与资本的边际效率的提高，程度相同，那么对物价上涨的预期不会对产量发生作用。如果想要让其有刺激作用，利率的上涨程度就必须很小，资本的边际效率的提高程度必须很大。的确，费雪教授的说法，最好用“真实利率”这个观念重写一遍；“真实利率”是一种利率，在此利率下，人们对未来货币价值的预期虽然改变，但对当前产量并不会产生影响。 有一点值得注意，如果人们预期的未来利率将下降，那么它足以降低资本的边际效率表。其原因是今日机器的产物，在该机器未来的一部分寿命中，必须与以后机器的产物互相竞争。这样，以后所产机器，就可以满足于较低的收益了。然而这点并没有多大的作用，因为今日对未来利率体系的预期，一部分会在今日的利率体系中体现出来。不过它或多或少总会有些不良的影响，理由是今日的机器，在寿命快要结束时的产物，也许会与届时问世的机器的产物互相竞争，而且对届时所产机器只要求一个较低收益就可以了，因为在今日所产机器的使用寿命告终之后的利率也会比今日低。 某特定量资本的边际效率与预期的改变有关——这一点是非常重要的。正是由于有这种关系的存在，资本的边际效率才会发生急剧的变动，经济周期才会产生。在以下第22章中，我们将指出，繁荣之后会出现不景气，不景气之后又会出现繁荣，这一系列现象可以用资本的边际效率与利率的相对变动来进行分析与说明。 三、影响投资的两类风险 能够影响投资数量的风险有两类。这两类风险，应当——但一般情况下并不加以——分辨。第一类是雇主或借贷者的风险，原因在于借贷者心目中有些怀疑，不敢肯定他是否真能得到他所希望得到的未来收益以及得到的可能性有多大。如果一个人用其自有资金投资，那么只须考虑这类风险。 如果有借贷制度存在，那么又会有第二类风险，也与投资数量有关，可将其称之为贷者的风险。所谓借贷制度，就是借者提供若干担保（动产或不动产），而贷者则会根据这些条件进行相应的放款。贷者风险的起因有二点：（a）道义上的风险，例如借者故意不履行债务，或利用其他方法——可能是合法方法——进行逃避；（b）担保品不足。后者是由于事实与预期的不相符所引起的，并不是故意不履行债务。此外还有第三类风险，即货币价值的可能变动，给贷者带来的不利，因此贷款比不上真正持有资产安全。但这第三种风险的全部或一大部分，应当已经在持久性资产的价格之中出现了，并且已包含在其中。 第一类风险，当然也会有降低的方法，例如平均分摊，或增加预期的正确性等，但它确实是真正的社会成本。第二类风险就不是这样了，如果贷者与借者是同一个人，那么这类成本就会不存在，因此第二类风险是投资成本之外的额外增加。不但如此，一部分贷者的风险，与一部分雇主的风险，互相重复，因此凭借计算最低限度的未来收益来决定是否值得投资时，这一部分贷者的风险会在纯利率基础上，重复计算两次。其理由如下：如果有一项事业的风险性很大，那么在借款者看来，必须在预期收益与利率之间存在着一个较大的差额，才值得借款；同理，在贷款者看来，必须在实际利率与纯利率之间存在着一个较大的差额，才值得放款——除非借款者异常富有，可以提供许多担保。如果借者的期望非常有利，那么就可以抵消借者心目中的风险，但却无法消除贷者心目中的不安。 有一部分风险会被重复地计算两次。这个事实，据我所知虽然一向没有受到重视，但在某种情况下，或许很重要。在繁荣时期，如果情绪乐观，就不免轻率，往往会低估贷者风险与借者风险两者的大小。 |
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