食品饮料业：蓝筹回归长期利好 推荐10股沪港通是长效机制，有利蓝筹回归，并非短期催化剂。1)沪港通是引入海外资金的制度设计，有利于增量资金进入。自2002年12月至2014年10月，外汇局累计审批QFII额度增至640.61亿美元(合3923亿人民币)，且投资范围包括股票、债券、基金、权证、资产支持证券等，而沪股通总额度为3000亿元人民币。沪港通推出有助于增量资金进入，且额度较大；2)沪港通是投资理念交流的制度设计，有利于蓝筹股回归。根据我们前期路演及交流情况来看，沪港通带来的增量资金对消费类股票较为关注，且关注细分子行业中市值大、营收好、品牌强的龙头企业，增量资金进入有利于蓝筹股回归，业绩难以兑现的主题投资难再继续；3)沪港通是资金充分配置的制度设计，有利于稀缺行业的估值修复。沪港通的推出对相对稀缺的白酒行业是较大利好，海外资金对大陆独有的白酒行业尤为关注；4)沪港通是长期利好政策，并非短期催化剂。沪港通推出并非意味行情结束，推出之时正是增量资金进入之际，催化作用会逐渐显现，且市场对未来额度增加、深港通推出等已有预期； 沪港通利好食品饮料板块，短期快涨行情难以持续，但长期有利于估值提升。沪港通推出消息刺激食品饮料板块周一上涨3.06%，位于一级行业涨幅第三，其中白酒子板块行情抢眼，古井汾酒午后均封于涨停板。我们认为，在海外资金关注消费股背景下，沪港通推出利好食品饮料板块，其中白酒板块表现尤为抢眼，且有望持续。快涨行情属市场短期情绪反应，高涨幅难以持续，但沪港通有利增量资金进入，长期有利于食品饮料板块估值提升； 预计Q4基本面将归于平淡，但海外资金善于长线配置，Q4是买点。15年春节同比14年晚20天，加上终端需求仍较疲软(9月份批零业零售总额当月增速降为7.5%，增速环比下降4.6%，为11年以来新低，9月份餐饮行业收入同比增长8.7%，仍维持低速增长)，预计四季度基本面将归于平淡。但目前白酒板块估值仅12倍，显着低于海外酒业公司，乳业受益于成本下降利好因素，且AH股估值差异大(行业龙头伊利A股估值仅17倍，蒙牛港股估值27倍)，QFII善于长线配置，价值投资，四季度是QFII低位建仓时机。另外沪港通推出后，四季度有望成为增量资金建仓时机； 投资策略：坚持龙头选股，关注增长弹性，关注国企改革。1)坚持龙头选股。我们仍坚持9月份月报的观点，建议继续布局行业强者，重点推荐伊利、茅台、古井、洋河等增长确定的公司；2)关注增长弹性。部分反转公司的增长弹性亦值得关注，建议关注行业需求转暖、渠道下沉见成效的张裕，关注困境改善、大本营市场库存消化的山西汾酒；3)关注国企改革。行业分化加剧，格局有望生变的白酒行业，建议继续关注具有国企改革预期的公司，前期推荐的老白干酒已经停牌，等待公布具体方案，建议继续关注最新进展，关注金种子、沱牌、汾酒、古井贡、五粮液改革进展。 个股研究 前三季度公司实现营业收入 417.39 亿元，同比增长14.13%，净利润35.58 亿元，同比增长41.44%；净利润率8.52%，同比上升1.65 个百分点。EPS 1.16 元。其中三季度单季实现营业收入144.53 亿元，同比增长15.16%，净利润12.65 亿元，同比增长62.7%；净利润率8.75%，同比上升2.56 个百分点。EPS 0.41 元。 公司公布员工持股计划：参与对象为公司中高层管理人员和业务技术骨干，首期共计317 人。资金来源于：(1)从公司扣除非后净利润中提取的持股计划奖励金；(2)员工其他合法薪酬；(3)员工融资或其他自筹资金，首期员工持股计划奖励金为1.44 亿元(份). 观点： 收入利润都实现稳定且略超市场预期的增长，3 季度收入增速15.16%，利润增速62.7%，业绩持续超预期的环境下，运营效率也在加强，应收和存货都在下降，盈利质量也在提升，经营性现金流在增大。同时预收款也在增加，在一定程度上表现了今后业绩的继续释放动能。 公司毛利率，净利润率同比大幅上升，表现了公司产品结构优化措施的成功，期间费用率增长主要由于财务费用增速较大引起，而销售费用基本保持稳定，管理费用由于销售规模不断扩大，今后仍有下降趋势。同时由于近年公司管理层的各种运作，我们认为后续公司释放业绩动力很强，业绩非常值得期待。我们认为2014—2016 年，归属母公司净利润为41.05 亿元，52.74 亿元和66.81 亿元，每股收益为1.34 元，1.72 元和2.18 元。我们给予公司2015 年合理估值为20—25 倍，认为其2015 年合理价格为34.4 元—43 元，再次重申评级“买入”。 风险提示：原奶价格大幅上涨，产品销售不达预期，食品安全问题(东北证券) 公司1-9月不含利息收入的营收为217.18亿元，同比下滑0.99%，由上半年的正增长1.37%转为负增长；其中3季度营收73.97亿元，同比下滑5.27%，主要是由于上年同期有较大力度的计划外放量政策所致，这一成绩在我们预期之中，今年以来公司也在谋求放量上采取了一些政策，但力度相对弱于上年。从现金流来看，上年放量政策导致3季度销售商品收到现金103.20亿元，而14年3季度仅为79.85亿元，同比下降22.63%，不仅如此，由于2014年春节较早，公司2013年第四季度经营性现金流状况同样优异，基数效应仍存，我们维持对公司2014年下半年整体报表增长谨慎的判断，理性看待公司消化高基数的过程。从基本面角度而言，宏观经济形势不佳，三公消费管控严厉，社会消费疲软共同导致高端白酒扩容不明显，但公司在高端份额再分配过程中受益明显，且在不断扩张相对更为优质的经销商队伍，未来将更好受益于白酒消费的复苏。当前估值仍然不贵，后有沪港通催化剂，中期仍给予买入评级，目标价维持200.00元。 支撑评级的要点 2季度现金流情况较好，扣除金融类资金，现金流入同比两位数增长。上年3季度计划外政策放量，现金流入迅速放大，3季度现金流同比下滑的情况符合预期，4季度预计仍然延续这一情形。 1-9月毛利率微降0.64个百分点，同样和上年计划外999元放量有关，期间销售费用率下降0.90个百分点；管理费用率因薪酬、税金和折旧大幅增加而提高2.62个百分点。 2014年技术性因素会阶段性影响股价波动，如上年的计划放量造成的基数问题，但我们认为行业调整期是公司营销转型以及产品的消费转型的时期，从目前来看，公司在高端市场份额在提升，是高端白酒唯一实现顺价销售的品种，公司顺利穿越这个周期是大概率事件。贵州茅台属于有市场定价权的龙头消费品，放之全球市场亦属于稀缺标的。 评级面临的主要风险 若宏观经济形势继续恶化将影响酒类消费。 估值 以2015年14倍市盈率估值，维持200.00元目标价，维持买入评级。(中银国际) |
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