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本杰明.格雷厄姆和戴蒙.多德合著的这本《证券分析》，是价值投资的经典著作。10年前我曾仔细拜读，记得最清晰的是一句话是，书的扉页上古罗马诗人贺拉斯的诗句：现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来可能黯然失色。 本杰明.格雷厄姆 本周空余时间拿起这本书，基本上处于手不释卷状态。读完之后我恍然大悟，格雷厄姆才是真正的大师，沃伦.巴菲特和查理.芒格的成就，难以超越格雷厄姆。《证券分析》这本书，闪烁着科学和智慧的光芒，确实称得上是投资者的圣经。
读懂《证券分析》这本书，你或许就会在股市里发现财富的秘密。当然，读懂这本书不是一件容易的事情，需要拥有耐心、自律和风险规避等先天性格，也需要拥有长期的投资实践和感悟。我很庆幸自己遇到了这本书，并且读了不只一遍。文字虽老，智慧不朽。沃伦.巴菲特称，这本书是改变他一生的智慧之书。1950年，巴菲特在哥伦比亚大学求学的时候，就开始研究这本书。在第六版推荐序言中，他写道：可以说，《证券分析》和两位恩师（格雷厄姆和多德）改变了我的一生。
下面简单分享一下本周我读《证券分析》（上）的感悟。
标准无比重要。正是格雷厄姆，为投资者制定了投资的绝对标准。
在工作和生活中，这些年我深深体会到标准这两个字的重要。做任何一件事情，都需要严格的标准，投资也不例外。大师级的人物不仅为我们制订标准，还身体力行，捍卫这一标准，格雷厄姆做到了这一点。
杰出的价值投资者、橡树资本的霍华德.马克斯指出，在格雷厄姆所生活的时代，投资就是指购买本质上满足保守性、谨慎性以及最重要的安全性要求的金融资产。他进一步写道：“证券满足投资的标准是基于其质量特征，而不是预期收益。它们要么适合投资，要么不适合。更为极端地说，这就是硬性地规则。”注意了！这里的标准是质量而不是对未来的预期，今天我们大多数人说的投资，其实是建立在对未来美好预期的基础上，是投机，跟格雷厄姆说的投资根本不是一回事。
很多人会认为，《证券分析》读起来非常枯燥，因为格雷厄姆花了很大篇幅写固定价值投资，主要包括债券和优先股买卖等。其实，这正是格雷厄姆对投资标准要求之严谨。安全而固定的收益，是投资者的首选。在格雷厄姆看来，投资，与既得利益一词同源，承袭于过去财产权与价值。过去是已知，因而是安全性的来源。而投机，究其词源，意味着前瞻未来，未来是不确定的，因此是投机性的。
格雷厄姆这样总结道：投资运作是根据深入分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作，不符合这些条件的就是投机。这里的深入分析指的是根据安全和价值标准对事实进行研究。
人类有偷懒的天性，大多数人喜欢降低标准。在证券市场上，如果你降低标准，金融世界的梦幻泡影和无底深渊总有一天会向你招手。
本金安全是第一要务，投资者任何时候都不要抛弃安全边际。
在投资债券的时候，格雷厄姆反复强调，债券投资的第一原则是避免麻烦，避免损失。债券投资的第二原则是购买债券应以经济萧条时期的表现为准，不能放松标准。在他看来，缺乏优质债券并不能作为购买劣质债券的理由，试图以安全性为代价提高收益，最终可能得不偿失。
安全，成为格雷厄姆最看重的一点。格雷厄姆曾经这样告诫投资者：“作为一个成功投资者应遵循两个投资原则：一是不要亏损；二是永远不要忘记第一条原则。恰如美国顶级财经记者罗杰.洛文斯坦所言，避免严重的损失，是维持高复利增长的一个先决条件。
什么样的安全边际适合我们呢？沃伦.巴菲特举例说，如果你开着一辆载重为9800磅的卡车过河，桥梁的承受力为1万磅，而桥梁离地面的距离不过六英寸，一切感觉良好。相反，如果这是在美国大峡谷的桥上，你可能需要更多的安全边际，只开着载重4000磅的卡车过桥。所以，安全边际取决于潜在风险的特征。
以证券内在价值为基础进行投资。
证券市场变化莫测，无数人们在预测趋势，但是真正把握趋势的人寥寥无几。格雷厄姆反对投机，但他还是认可投资者在认真研究的基础上去寻找可以投资的股票。他提出，物超所值的个股策略是寻找价值被低估的普通股。
关键问题是怎么估算内在价值呢？美国顶级财经记者罗杰.洛温斯坦认为，内在价值是一个企业对长期持有人而言的价值。从逻辑上说，它必须以长期持有人可以获得的现金流为基础。值得注意的是，内在价值只是一个范围，并不是一个精确地数字。这就像你判断一个人是不是一个胖子一样，你可以估计出他是个胖子，但是你不用说出他具体体重是180斤还是190斤。
投资者买入的是企业的股权，不是市场趋势。投资者应在股票价格低于内在价值时买进，价格越低越好。格雷厄姆提出，支付的价格不会大幅高于一个谨慎的企业家为了能够获取一个行使企业控制权的私人股权投资机会所愿意支付的价格。这条准则是判断价值投资的试金石。
在为这本《证券分析》写的导读里，投资大师塞斯.卡拉曼告诫我们：价值投资者不应试图择时或者预测短期市场的涨跌，而应该依赖自下而上的方法，筛选整个金融市场，寻找廉价证券，然后买入，不必在乎最近的市场走势和经济情况如何。
价值投资不会过时，投资者需要耐心和等待。
市场价格经常偏离证券的真正价值，当这些偏差存在时，市场会有一个自我纠正的趋势。这就是投资的逻辑。市场偏差可能持续时间很长，这也导致很多人都在嘲笑价值投资，但《证券分析》这本书再次提醒我们，价值投资永远不会过时。为什么呢？根源就在于人性，因为人性永远不会改变。
罗杰.洛文斯坦写道: “市场发生的变化如此深刻，而（证券分析）这本（上世纪）30年代写的投资手册在今天却仍然适用，着实令人惊讶。但要注意，人性不会改变：人们仍然在狂的从众心理依旧存在，不怕孤独、特立独行、独立思考的价值投资者就永远有机会。在买入廉价证券后，投资者需要的只是耐心和等待。躁的高点和抑郁的低点之间摇摆，渴求即时获利，却厌恶付出努力、认真研究和独立思考。”证券市场的波动离不开人类的行为，人类的贪婪和恐惧，压力和怀疑等情绪，无时无刻都在上演，只要人性中 的从众心理依旧存在，不怕孤独、特立独行、独立思考的价值投资者就永远有机会。在买入廉价证券后，投资者需要的只是耐心和等待。
最后，我想说的是，感谢格雷厄姆和多德，是他们的永恒智慧，引领着价值投资者孤独前行的脚步。让我们铭记格雷厄姆的谆谆告诫：每个人都知道，在市场交易中，大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人，要么不理智，要么想用金钱换取其中的乐趣，要么具有超常的天分。在任何情况下，他们都并非投资者。 |
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