紫葳侍郎老师分级基金访谈全记录

        今天看了一遍侍郎老师的分级基金访谈，问题提的很用心，侍郎老师回答的也很耐心，完全没有qq群里“简单粗暴”的风格，特地转过来与大家分享

【问】：请问侍郎，分级基金溢价套利什么时机介入最好？溢价套利是否值得散户参与？

【答】：在整体溢价超过2%，且判断标的指数上涨几率较大的时候，可以进行没有对冲的“裸套”。因为散户的申购成本较高（通常申购费1.2%），参与溢价套利建议套利申购费低的品种，例如11月5日上市的国泰食品分级，就是没有申购费的。

【问】：1）A类质押说了好久了，怎么还不实行？你判断什么时候才能开始质押？
2）上海分级据说可以T+0合并赎回，什么时候才能看到第一只上海分级？

【答】：1）有期限A类、有B下折的永续A类如果开放质押回购，交易价会有至少7~10%的提升。深交所和中登公司的测试都做完了，一切准备就绪。但是，你知道的，2007年“港股直通车”一切准备就绪；2014年“沪港通”又一切准备就绪，结果怎样，呵呵。
2）根据2014年发布施行的《上海证券交易所开放式基金业务管理办法》，在上交所发行的分级基金的母基金和子份额均可申请上市交易。当日买入的母基金份额，同日可以分拆；当日分拆所得的子份额，同日可以卖出，但不能合并。当日申购或通过转托管转入的母基金份额，清算交收完成后可以分拆。当日买入的子份额，当日可以合并，当日合并所得的母基金份额，当日可以卖出、赎回或者转托管，但不能分拆。2015年可能就会看到第一支上交所上市的分级基金。我乐见能缩短套利周期的分级基金出现。

【问】：
【1】我想了解分级基金的投资风险，之前做了一些功课，您看这么理解对吗？上折对A类、B类都没什么影响，下折对A类是利好，对B类是利空。除此之外还有其他风险吗？
【2】A类都是在每年定期折算时收取固定利息吧？如果我持有半年卖出，没到每年定期折算的时间点，那还能像公司债一样，收到固定利息吗？

【答】：
1】你的认识存在错误。上折对A无影响，实际上A丝毫没有必要参加上折，申万菱信的指数分级、中欧盛世分级都是如此设计；对B份额而言，通过上折或者净值≥1元参与定折能恢复初始的高杠杆；下折对于建信50A、房地产A、医药A、食品A、NCF环保A不是利好而是利空，对大多数因为约定收益率过低而折价交易的A类才是利好。因为下折对于B份额来说是“缩股”，对于A份额而言是“大部分净值按兑付为母基金，小部分缩股”，如果A原先是溢价交易，遇到下折的时候，溢价数值就会缩减为正常溢价状态的四分之一；如果A原先是折价交易，遇到下折的时候，折价数值就会缩减为正常折价状态的四分之一。
2】A类的“利息”按日累加，已经在净值和每日交易价中得到体现。将A类视为债券的话，A类的交易价实际上就相当于债券的全价，应计利息=A净值-1元，因此A类净价=A交易价-A净值＋1元，你可以视为A类是全价交易全价交收。

【问】：
A份额的收益是是怎么实现的，也像股票一样分红吗？也要除权吗？

【答】：
A份额的约定收益是通过每年定期折算为母基金份额实现的。定期折算后交易价当然会除权，我们知道，一个债券派息后，其开盘价=前收盘价-派发利息，而不是按照面值100元设立为开盘价；而股票分红后，更不会规定以每股净资产作为开盘价。但是不管是已经废止的深圳证券交易所《关于分级基金份额折算后次日前收盘价调整的通知》，还是新出台的《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则》，都错误规定折算后分级基金子份额的交易价等于其净值，造成定期折算、不定期折算后复牌开盘人为制造涨跌停板。

【问】：
关于一年期基准存款利率下降对分级基金A类二级市场价格的影响，对@紫葳侍郎 说：有何影响？谢谢。

【答】：
利率调整对于有期限A类基金的影响不大。其实在降息之前，市场利率已经对降息做出了判断。如果市场认可的收益率已经先行下降了0.3%（交易价相应升高），降息0.25%实际上对永续A类的交易价无影响。如果在加息周期，市场要求的收益率提高程度高于加息幅度，永续A类也是会下跌的。市场上存续时间最早的一个分级基金A银华稳进 ，经历了3次的央行加息走出了下跌行情。而在降息周期，如果市场要求的利率下降的幅度大于降息幅度，永续A类的交易价格是会上涨的。

【问】：
请问@紫葳侍郎 ，如果利率下调，B的价格溢价是否会增加，原因是A的收益下调，B可以用到更便宜的资金进行投资.

【答】：
之前回答 @幸运猩 时候已经回答了对于A类的影响，由于存在配对转换机制的跷跷板效应下。如果A上涨，溢价率增大（折价率减小），那么B份额的溢价率减小（折价率扩大）

【问】：
侍郎老师你好，我有3个问题：
1永续A买入的时机您说是在整体溢价变整体折价，那卖出时机是不是就是整体折价变整体溢价？
2有期限的A类买入的条件和永续A是不是差不多？
3好像您从没讲过债B，这个品种应该如何操作？拜托

【答】：
1）是的，从整体折价变为整体溢价后，会有申购拆分的套利盘抛售，对A类的上涨形成抑制，此时可以将A卖出，当然长期持有A份额也是可以的。
2）条件一样的。有期限A类对于收益率变动导致的价格波动不明显，一般适合长期持有。
3）分级债B投资主要看季度报，看它的资金杠杆，持有的债券品种。如果是可转债基金，在牛市的时候，B份额的涨幅丝毫不逊色与分级股B，这几天转债B级、可转债B、转债进取的净值就大幅上涨。

【问】：
打扰一下，分级基金b 能否长期持有，比如想指数基金那样，高了卖出一点，低了买进一点。不考虑套利上折下折。这种操作是否有风险。

【答】：
如果你判断基金所跟踪的标的指数长期走牛，比如跟踪中证军工指数的两只分级基金，在指数上涨的时候一直持有B份额也是可以的。关键是你对指数涨跌的判断，这和买卖普通指数基金的判断标准一样。

【问】：
大神，您是如何把握分级基金a份额的投资机会的？目前周期a份额还有大的机会吗？谢谢

【答】：
我认为目前多数A份额价格偏低，以A类隐含收益率加权平均值（剔除临近下折的银华稳进）6.8%来判断永续A类的合理交易价（公式：永续A类合理交易价=A约定收益率/收益率加权平均值+A净值-1元），约定收益率7%的永续A类银华瑞吉、房地产A、医药A、NCF环保A、食品A的合理交易价=A净值+0.029元；约定6.5%的永续A类交易价=A净值-0.044元，从这里你就可知目前银华金利、创业板A交易价是偏高的；约定6.2%的永续A类交易价=A净值-0.088元，因此信诚500A的交易价也偏高；约定6%的永续A类交易价-0.118元，这也就解释了为什么约定6%的永续A类一上市就跌停，而约定7%的永续A类溢价交易，如果不信，11月5日食品A（150198）上市，大家看它是不是溢价交易的。

【问】：
基于利率下调的预期，是否近期要避免大量持有A级基金，反而可以持有一些溢价不高的B类，尤其是高杠杆的债基的B类？

【答】：
之前已经回答过，在之前加息周期2.5%加到3.25%，永续A类的交易价是下跌的；而降息的时候永续A类上涨。这里再浓缩一下：利率调整幅度＜市场预期幅度，A类上涨

【问】：
四郎，你能把分级基金的A、B份额的价格生产机制给讲解一下吗？谢谢

【答】：
百度百科分级基金词条写有，我这里copy过来
有期限A类可视为不可质押的有期限信用债，因此价格参照同剩余久期的不可质押信用债收益率对其进行定价。永续A类可视为不可质押的永续浮息债，合理价见之前的回答。由于A的公允合理交易价是可以算出来的，而母基金净值是可知的，在配对转换机制下，如果出现整体溢价或整体折价，必然会产生溢价套利和折价套利，使得分级基金满足这个等式：
母基金净值=A份额交易价 X A类占比% + B份额交易价 X B类占比%

把公式变型一下：
在母基金离向下折算点跌幅距离大于10%时（注：无下折的申万进取、银华H股B除外），
　　1:1拆分融资型永续B类合理交易价=B类实时净值+1-对应A类约定收益率/市场认可收益率 ；
　　4:6拆分融资型永续B类合理交易价=B类实时净值+2/3(1-对应A类约定收益率/市场认可收益率）。

【问】：
分集债B相当于几倍杠杆啊？也是6、7个点像A融资吗而不正回购？或是及融资又正回购加杠杆？杠杆低了还不如自己直接正回购吧？

【答】：
分级债基一般按照7:3拆分为AB份额，
份额杠杆= (A份额份数+B份额份数)/B份额份数，7:3的就是3.33倍份额杠杆
净值杠杆=(母基金净值/B份额净值)×份额杠杆
价格杠杆=(母基金净值/B份额价格)×份额杠杆
而债券资金本身又可以通过质押回购持有的债券如果是资产的200%就有2倍资金杠杆，分级债B的实际的资金杠杆就相当于价格杠杆×资金杠杆，像金鹰元盛B、金鹰回报B的杠杆都是相当高的

【问】：
还想问一下像证券B这类的基金应该如何定价？如果长期看好证券业，现在买入证券b跟买入一个a股小券商组合有何区别？谢谢

【答】：
刚才已经写了A的定价，自己变换一下，证券B合理交易价=证券B净值+0.118元。区别在于你买的券商股组合没有杠杆，而证券B借证券A的钱来买券商股因而有杠杆。

【问】：
降低利率的“市场预期幅度”难以把握。比如现在“市场预期幅度”是多少个基点呢？

【答】：
可以以债券的收益率做参照，目前债券收益率大度降低，永续A类的与十年期AA+信用债的收益率利差扩大超过了50个BP，因此我认为即使降息0.5%，对A类的影响也是偏利好。

【问】：
对于永续型的A类来说，是不是就看作一个永续债？如何对A类进行估值？谢谢

【答】：
理论上是永续的，但如果指数不涨不跌，母基金净值不变，B份额的净值也会逐渐下跌到0.25元触发下折的。这个年限大约12~15年，再加上管理费、托管费、指数使用费等成本，A类的久期实际上大约在10年。

【问】：
刚看了您的回答“有期限A类、有B下折的永续A类如果开放质押回购”这一句话，那么就是无下折的申万150022不会纳入标的了吗？谢谢

【答】：
我不是决策者，但我想申万收益、银华H股A这些相当于无担保的高风险债是不允许质押的。

【问】：
现在医药A由于套利盘打压，严重偏离你计算的结果（按你的计算公式1.0585+0.029=1.0875）。是否是建仓的好机会？

【答】：
目前医药A的收益率很有吸引力，值得买入持有

原帖：
http://xueqiu.com/talks/item/20122250