招商轮船(601872)将成为全球最大的VLCC运营商 受益运价上涨
中金公司 2014-12-17
公司近况 自我们推荐招商轮船以来,公司股价已经上涨129%。 评论 油价下跌利好行业:1)刺激油运市场需求增速:OPEC 不减产,美国可能放缓页岩气开发,刺激原油进口,利好市场需求增速。2)从运价来看:部分油运是先根据航次运量,按照美元/吨的方式计算收入,然后再折算成等价期租水平。油价下跌,将增加TCE 水平,提高航次收益。3)近期油价期货价格高于现货价格,三季度价差1.5 美元/桶,四季度价差0.6 美元/桶,均高于2011~13年平均-0.1 美元的价差。这种情况下将促使VLCC用于海上储油。 公司将拥有全球最大的VLCC 船队:公司目前运营17 艘VLCC,并持有13 艘VLCC 船舶订单。公司今年与中外运集团成立合资公司,目前公司已经整合中外运的7 艘VLCC。中外运还有10艘期租VLCC 和2 艘VLCC 订单。若公司整合剩余船舶资产,VLCC 将达42 艘,排名全球第一。 未来两年周期向上:今年11 月油运市场供给增速仅0.8%,远低于去年同期的2.1%。根据目前的油运市场的船舶订单,2015 年供给增速将继续放缓,2016 年虽然供给增速反弹至3.4%,但交付量加速是在下半年,运力增加反映到运价上需要一段时间,所以油运市场仍将经历两年向上周期。 未来每年稳定盈利将达到10 亿元:公司目前的6 艘LNG 每年带来9100 万盈利,未来亚马尔项目签订的6 艘LNG 船舶每年带来1.5 亿元的稳定收益,再加上与淡水河谷签订的10 艘大型矿砂船运输协议带来的3.5 亿元盈利。目前公司确定的稳定收益项目将达到5.9 亿元。且未来继续参与亚马尔项目和淡水河谷运输项目的可能性大,若假设公司后续将继续投入9 艘LNG 船舶和6 艘大型矿砂船(实际规模非常有可能超过此预测),则公司每年稳定盈利将达到10 亿元。 估值建议 2014/15 年超预期可能性大:2014 年前三季度加上10 月拆船补贴已实现盈利8.2 亿元(我们目前盈利假设为8.9 亿元),四季度油运运价已经大幅上涨,盈利水平将远超前三季度;2015 年公司若收购了中外运剩余的VLCC,将增厚盈利约1.4 亿元,我们目前的盈利假设未考虑此部分收益,超预期可能性大。考虑到公司将是全球最大的VLCC 运营商,且稳定盈利享受更高估值,我们上调目标价21%至6.07 元,对应2015 年2.3 倍市净率。 风险 运价不达预期。 |
|