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乐凯胶片：三季报业绩符合预期，定增项目获批 研究机构：宏源证券 投资要点： 前三季度实现营业收入7.03亿元，归属上市公司净利润2500万元，同比下降27%。 锂电池隔膜定增项目获得证监会批准。 湿法隔膜应用于新能源汽车，定位中高端。 报告摘要： 公司今年前三季度实现营业收入7.03亿元，归属上市公司净利润2500万元，同比下降27%。 主营业务尚未改善。公司传统业务包括彩色感光材料及新材料和照相化学材料同比基本保持平稳，我们认为公司传统业务尚未出现大的改善。 锂电池隔膜定增项目获得证监会批准。公司计划定增6亿元，投入新建锂电池隔膜和扩建太阳能电池背板项目。作为国内彩色胶卷和相纸行业的龙头企业，公司积累了大量相关成膜、涂布和微粒分散的核心技术，而这些成熟的技术支持将帮助公司在高端锂电池隔膜国产化的道路越走越快。 湿法隔膜应用于新能源汽车，定位中高端。公司定增项目包括4000万平米湿法制隔膜以及1500万平米隔膜涂覆。公司目前中试产品已经顺利获得下游大型锂电池生产企业的认证，反馈积极。我们认为，未来新能源汽车的发展会带动锂电池隔膜需求的快速增加，而公司湿法涂布隔膜有望很好满足动力电池对各方面性能严苛的要求。而定位中高端的战略将保证公司隔膜在国内同类产品中脱颖而出，从而为公司发展插上新的翅膀。 盈利预测：我们预计公司14-16年EPS为0.13元，0.18元和0.4元，维持增持评级。 欧比特：冉冉升起的新星 研究机构：国信证券 事项：我们近期对公司进行了实地调研，与公司高管就行业前景和公司战略进行了充分的沟通，具体纪要见附录。 评论： 收购铂亚信息，深化“卫星+图像处理+移动终端”产业链。 欧比特为国内领先的芯片厂商，在SoC 芯片、Sip 芯片领域拥有核心技术。此次收购标的铂亚信息为软件服务提供商，以人脸识别和智能分析两大核心技术为基础开发相关产品，铂亚在国内安防行业拥有领先的技术及解决方案，拥有人脸识别、智能视频分析、数字图像处理、数字图像处理分析、计算机视觉分析、行为模式识别等在内的大量系列化的关键技术和核心算法。此次收购可以使欧比特实现软、硬件技术的高度融合，深化布局“卫星+图像处理+移动终端”产业链，未来公司有望切入安防、可穿戴设备以及大数据等蓝海新市场，“芯片+软件”模式的协同效果将非常显著。 卫星小型化渐成趋势，“芯片式”卫星打开长期成长空间。 全球卫星市场快速增长，通信、导航、遥感卫星齐头并进，微/小卫星由于研制周期短、发射方式灵活、成本低等渐成趋势，2013 年，全球共发射208 个航天器，其中小卫星占到63%，微小卫星占总数的44%，并且Google 等互联网巨头的投资切入带来广阔的经营业态和应用形式，随着“芯片式”卫星技术的成熟和产业的规模化，公司是国内首家进行芯片式卫星研制生产的民营企业，并且与国内微小卫星研发实力机构上海微小卫星中心开展深度合作，未来对于欧比特这种早期布局、与实力企业深度合作的厂商(特别是如果公司能够和巨型互联网公司合作)，无论是前期的生产制造，还是后期的卫星运营，都给公司提供足够广阔的成长空间。 看好公司战略布局和长远前景，维持公司“买入”投资评级。 欧比特是在国内集成电路产业的领先企业，旗下子公司资质齐备，研发实力雄厚，长期受益于国内集成电路大发展的黄金机遇。通过收购铂亚信息，公司能够实现“软硬结合”，未来“芯片+软件”的模式将产生显著的协同效果，更长远看，公司有望切入安防、大数据以及可穿戴设备等蓝海新市场。考虑公司所处集成电路行业的高景气度和特别是“芯片式”卫星的广阔前景，以及公司特有的资源禀赋(如切入移动互联网领域与巨型互联网公司合作的可能性)，我们预计公司2014-2016 对应EPS 分别为0.26/0.52/0.84 元(其中暂不考虑收购铂亚信息的业绩增厚效应)，维持“买入”评级。 西部资源：产量不及预期，转型之路坎坷 研究机构：信达证券 事件：西部资源发布三季报，1-9月公司实现营业收入2.81亿元，同比减少3.41%；实现归属于母公司股东净利润141万元， 同比减少87.24%；基本每股收益0.002元，业绩低于预期。公司同时预计，2014年净利润可能出现亏损。 点评： 矿业板块：价格下跌、产量减少，主业盈利不佳。2014年金属供需呈现出国外市场短缺和国内市场过剩的差异化局面， 因此国内金属价格表现明显弱于国际市场。国内金属现货价格跌多涨少，其中：铜均价49689元，同比下跌6.7%；铅均价14018元，同比下跌1.48%；锌均价16121元，同比上涨4.34%。从收入看，公司前三季度收入同比下降3.41%，剔除价格因素后，产品销量并未出现明显上涨。2013年由于阳坝铜业尾矿库建设，铜产量大幅下降。从目前的情况看，阳坝铜业产量尚未恢复，导致公司业绩低于预期，因此下调公司铜产量预测。从毛利率看，价格下跌、产量减少、品位下降等因素导致毛利率减少9.22个百分点至49.86%。我们预计金属价格大幅上涨的动力依然不足，矿业板块未来看点是阳坝铜业复产和银茂矿业扩产进展。 新能源汽车板块：转型之路坎坷。今年公司先后收购龙能科技股权并向其出资，获得85%的股权；与苏州力能技术投资合伙企业共同出资设立宇量电池，获得80%股权；拟通过非公开增发收购深圳五洲龙80%股权并增资、收购恒通客车59% 股权(收购完成后合计持有66%股权)、收购恒通电动35%股权(收购完成后合计持有66%股权)、收购交融租赁57.55% 股权；收购从事节能电机的成都伟瓦节能科技有限公司并增资，获得51%股权。至此，公司在新能源汽车产业链上的布局涵盖锂辉石矿、锂电池材料、锂电池组装、电机系统、整车销售和客户融资。但是9月29日公司非公开发行未获得证监会审核通过，公司向新能源汽车转型受阻。根据公司表态(2014年三季报)，向新能源汽车转型的目标不会变，未来将通过银行贷款等途径自筹资金解决。由于融资方式的调整，我们预计财务费用将出现大幅增长，新能源汽车板块利润贡献也将延后。 盈利预测及评级：我们下调公司产量预期并调整贷款规模，因此同步下调14-16年EPS 至 -0.02元、0.01元、0.07元(上次预测为14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元)，继续给予“持有”评级。 风险因素：欧债危机恶化，美国经济复苏进程放缓；中国经济增速持续下滑；金属价格下降；限售股解禁；新能源汽车转型失败；连续两年亏损被退市风险警示。 北大医药：肿瘤医疗服务全产业链布局完成 研究机构：宏源证券 公司公告： 公司公告子公司肿瘤医院管理有限公司和北大医疗产业基金拟共同发起基金，由该基金通过境外投资方式出资4123万美元，向新里程医院集团增资及购买新里程投资集团、恩颐资本、中国健康所持有的全部或部分新里程医院集团股份，获得新里程医院集团65%股权。 事件点评： 肿瘤医疗服务全产业链闭环形成。正如我们在深度报告《北医航母疾速前行》中的分析，公司通过肿瘤药物、肿瘤诊断(一体医疗) 及肿瘤医院三步来进行肿瘤医疗服务布局。此次收购正是将最核心的高端肿瘤医院资产收入囊中，堪称2014年收官之作，逐步兑现公司肿瘤医疗服务战略布局，打造“北大系”肿瘤医疗服务品牌。 定位高端肿瘤诊断，突出医疗服务质量。新里程肿瘤医院设置了近20个临床科室和研究中心，配备了全球先进的大型医疗设备，提供个性化的肿瘤早期查诊、综合治疗、远程医疗、国际会诊和24小时咨询、预约服务。根据新里程医院的服务体系看，其一开始就定位为国际化肿瘤诊疗服务平台，服务于高端肿瘤患者人群，为患者制定从早期诊断到临终关怀的一整套诊疗综合方案，通过各个环节跟踪反馈保证治疗的及时性。 充分利用股东资源，后续医疗服务转型仍可期待。公司此次收购的新里程医院原来即由北大肿瘤医院和新里程医院集团共同设立，所以公司充分利用了股东北大医学部的医院资源进行整合。而在此收购中，北大医疗产业基金和肿瘤医院管理公司也通过娴熟的资本运作发挥了重要作用，公司股东背景雄厚，医院资源体量巨大，公司的医疗服务业务空间不可小觑。 盈利预测与估值。假定一体医疗15年中期并表，预测公司14-16年净利润为8721万、1.77亿和3.04亿，EPS 为0.15、0.24和0.41元， 维持“买入”评级。 沧州明珠：财务费用大幅增加致业绩略低于预期 研究机构：国联证券 事件：10月22日沧州明珠发布2014年三季报，前三季度公司实现营业收入15.54亿元，同比增长11.42%，归属上市公司股东净利润1.2亿元，同比增长10.44%，扣非后净利润1.16亿元，基本每股收益0.35元。公司预计2014年归属于上市公司股东净利润16429.1-17922.7万元，同比增长0-20%。 点评： 三季度业绩及全年业绩预告低于预期。公司三季度单季度实现收入5.89亿元，同比增长8.71%，环比下降1.27%，净利润4641.8万元，同比增长7.77%，环比下降11.53%。业绩低于预期主要原因为收入增长略低于预期及财务费用大幅增加所致。 综合毛利率维持稳定。公司三季度综合毛利率20.26%，与二季度基本持平。由此可见，公司各项业务毛利水平维持稳定。 PE塑料管道业务和BOPA隔膜维持稳定增长。公司的PE塑料管道具备较强的竞争优势，一直是公司业绩的稳定器。公司目前的产能布局合理，有序释放。我们预计全年的增长能维持在10%左右。BOPA隔膜产品恢复正常增长，全年维持12%左右，毛利率有望进一步回升。 锂电隔膜产销同比翻倍，定增继续扩大产能。受益新能源汽车爆发，公司锂电隔膜销售状况良好。第一大客户比亚迪需求量持续上升，占公司出货量比例进一步扩大，已超50%。公司全年锂电隔膜均价将有所上升。目前试验线改造完成后，公司将具有3000万平米产能。但以目前情况来看，2015年公司产能就将出现短缺。因此，公司定向增发新建4500万平米产能，保障未来增长。 销售费用和管理费用率基本稳定，财务费用大幅上升，应收账款进一步增加导致资金压力加大。公司前三季度销售费用率4.58%，比2013年5.06%略有下降。管理费用率2.58%，同比略微上升0.13%。财务费用3191万，同比大幅上升，主要因公司借款增加导致利息费用上升和人民币升值导致原材料进口汇兑收益减少。公司应收账款进一步增长，较年初增加1.35亿，公司资金压力加大。 维持 “推荐”评级。考虑公司收入增长略低及财务费用大幅增加的情况，我们调整公司2014~2016年每股收益至0.51元、0.63元和0.78元，市盈率分别为32倍、25倍和20倍，维持“推荐”评级。 风险因素：(1)公司募投项目进展不达预期；(2)新能源汽车推广不及预期；(3)新能源汽车板块回调风险； 圣农发展：行业景气度上行，公司产能稳健增长 研究机构：长城证券 投资建议 我们预计2014-2016年公司归属母公司的净利润分别为2.21亿、8.99亿和8.61亿，对应的EPS 分别为0.24元、0.99元和0.95元，对应PE 分别为61.7X、14.9X 和15.6X。行业角度，看好未来两年公司所在白羽肉鸡养殖行业景气度提升；公司角度，看好公司作为行业龙头，产能扩张，产业链延伸带来的良好成长性，给予公司“推荐”评级。 投资要点 行业龙头+优质客户：公司位于福建省南平市，是白羽肉鸡养殖行业的龙头企业。公司创新性地在行业内建立了大规模一体化自养自宰的肉鸡经营模式，建成了集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽肉鸡产业链。公司下游客户主要包括肯德基、麦当劳、双汇、太太乐等，截止2013年，公司前五大客户营业收入占比分别为14.37%、14.06%、12.05%、5.18%和3.06%。 公司成长性好，成长天花板尚早：2007年，公司肉鸡屠宰加工数量为4229万羽；2010年，随着公司IPO 募集资金投资项目的达产，公司全年产量达到9036万羽；2013年，屠宰加工肉鸡首次超过2亿羽，预计2014年公司全年可实现屠宰加工肉鸡2.7亿羽。公司近8年产量增加近7倍，产量年复合增长率超30%，但公司肉鸡产销率始终维持在97%以上。当前公司在肉鸡这个大行业中市场占有率仍不足5%，未来成长空间仍然巨大。 KKR 参与公司定增，有利于公司短中长期发展：KKR 此次参与公司定增，参与价格为12.3元/股，参与方式为现金认购，认股数量为2亿股，占本次发行完成后公司全部已发行股票数量的18.0034%，锁定期为36个月。当前，公司引进外国投资者事项获得商务部等部门批复，并于11月17日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》。KKR 此次以真金白银参与公司定增，公司层面上是看好圣农发展的公司质地，公司以肉鸡养殖为核心，注重食品安全管理，且有KFC 等优质客户；行业层面上，近两年祖代鸡规模缩减，KKR 预计鸡肉价格将在2015年2季度开始大幅上涨，认为公司后面三年的盈利有保障。我们认为，KKR 参与定增，短期看，资金到位后有助于缓解公司资金紧张、改善公司资产负债率并降低公司财务成本。中长期看，KKR 作为战略投资者入股，提升公司管理水平，资本、产品、管理和平台等提升到国际化的水平。 深度去产能，助力行业景气度上行：首先，2013年末白羽肉鸡产业联盟协商定立了2014年引种配额为119万头，同比下降22.7%。从实际引种情况看，2014年引进54万套，同比降39.3%，下降幅度甚于协会商定的幅度。其次，中国畜牧业协会信息显示，截至7月底，中国白羽肉鸡联盟倡导的全国祖代鸡减产工作已圆满结束，各祖代鸡企业积极号召，纷纷将存栏祖代鸡按比例进行淘汰，多数企业超额完成任务，减产总数占在产存栏的10.5%。当前在产祖代鸡产能约95万套，已经低于行业共识供需平衡水平100万套。 风险提示：定增能否顺利完成、肉鸡价格波动。 恒泰艾普：坚守公司经营战略，承受短期业绩压力 研究机构：中银国际证券 公司公告前三季度收入4.92亿元，同比增长35.3%，净利润0.94亿元，同比增长16.2%，折合每股收益为0.16元。其中，第三季度营业收入1.25亿元，同比增长35.5%，净利润0.07亿元，同比下滑58.2%。 支撑评级的要点。 第三季度利润同比大幅下滑，主要源于管理费用、财务费用上升。与上年度同期相比，今年第三季度公司合并报表中增加了博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权、中盈安信51%股权和欧美科51%股权，子公司报表合并以致收入维持35%的快速增长，但由于管理费率、财务费用增加，第三季度净利率仅为6%，而上年同期净利率19%。 增产服务总包和产量分成业务取得重大进展，但前三季度有关项目的前期投入拉低母公司盈利水平。增产服务总包和产量分成业务作为二次创业的最重要的发展战略之一，公司在安泰瑞、Rage项目的地质研究和油藏开发方案研究及项目筛选等方面做了大量工作，但前期投入产出比较低，拉低母公司的毛利率且提高母公司的管理费率。近日公告恒泰艾普全资子公司恒泰艾普石油集团有限公司承担安泰瑞公司油田区块的开发方案实施工程项目，2015年12月底之前的工作量计划为4,000万加元，安泰瑞项目步入开发阶段。2015年安泰瑞和Rage项目有望实现重大突破。 传统物探和油藏主业的竞争优势持续得到发挥，增产分成项目有利于技术与人才的整合。基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力，公司具备油田增产分成项目地质油藏综合研究能力，也具备整合其他工程技术的能力，目前以Rage和安泰瑞项目为主的增产分成项目有利于将大部分子公司、孙公司的技术与人才融合为一体，实现钻完井技术与人才的有效整合。 评级面临的主要风险。 油价下行导致油服行业景气度持续低迷，市场竞争加剧导致盈利能力下行。 估值。 维持恒泰艾普的买入评级。公司上市以来经历多次转型，正在从帮油公司找油向“我找油，我也采油”的角色转变，这一类似的经营模式与斯伦贝谢异曲同工，尽管短期的业绩压力既来自增产分成项目的前期研究投入和油价下行带来的油服行业复苏速度仍将低于预期，但公司获得从勘探到钻完井一体化的综合油田勘探开发能力以及中长期可持续的盈利来源。我们预计2014、2015年净利润为2.0和3.45亿元，按阿派斯和新生代完成收购后的最新股本6.48亿股计算，14、15年每股收益为0.30和0.53元，目前股价对应2015年的市盈率为25倍。 (责任编辑：DF010) |
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