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券商股依旧推荐 两星期前我们提示券商已进入下半场；上个星期我们再次强调：扰动因素促使券商进入下半场，“疯牛”变“慢牛”。券商下半场的特点是：一是深幅波动，股市稳定性变弱；二是闪电调整，往往当天调整完毕；三是个股分化，不再是鸡犬升天！从11月底开始，我们重点推荐估值低的大券商组合：中信/海通/广发/华泰“四大金刚“。上周券商股上涨11.3%，超额收益5.4%，而我们推荐的龙头中信证券上涨了26%，远超板块。下面我们来讨论几个市场关心的热点问题。 首先，有人认为杠杆率提高是券商大涨的原因。我们认为，券商杠杆率提高仅仅是财务结果，绝不是券商大涨的驱动力。只有增加杠杆率的业务，带来实实在在的收益，券商的ROE水平才能真正提高。本轮券商大涨的根本原因还是分子分母双轮驱动的戴维斯双击，分子是业绩的大幅改善（经纪业务收入飙升不是杠杆率提高，而是交易量扩大），分母是新增资金的风险偏好增强。 第二，有人居然认为，人才是选择券商股的关键要素。但是人才如何被衡量呢？对选股真有意义吗？过去一个月内，券商股涨了快一倍，难道券商的人员发生了很大变化吗？大券商和小券商同时涨停，难道人才都是差不多的吗？相反，我们仍然坚持以下推荐标准：一是投行业务要强。目前市场仅仅看到券商的零售业务条线日进斗金，经纪业务和融资融券收入飙升；但是展望明年，新三板、资产证券化、并购重组等创新业务收入将超市场预期。二是相对估值要低。这类券商业绩往往较为稳定。三是新增资金要爱。五大新增资金分别是产业／散户／保险／海外／杠杆资金等。 第三，有人关心券商股会不会大跌，我们认为短期大跌的可能性不大。首先，我们看到上周的日均交易量还比较稳定，保持在8000亿以上。二是融资融券余额继续高歌猛进，并未受到证监会核查的影响，上周末两融余额已接近一万亿元。三是银行、保险以及海外的资金还在持续进入股市，券商股的业绩好/政策好/主题多的性感之处无人替代。 最后，关于券商牌照全面放开，其实是媒体过度炒作，征求意见稿早就在业内小范围传播了。引入民营，加强竞争，原本就是国家的改革方向，因此这不是事件，而是趋势！券商牌照不可能一下子放开，预计先会对一些大型民营企业发放经纪业务牌照，这对前期积累的互联网金融泡沫倒是利空。 总体来说，我们推荐券商股的大逻辑没变，趋势比估值重要，券商股不能完全用PB／PE体系估值，因为分母都在剧烈变动。这一轮金融股大涨是由“希望”的心理推动的，居民的大类资产配置正在发生重大变化，这个过程还没有结束。但是前途是光明的，道路是曲折的，券商股的“疯牛”行情已经结束，泡沫或多或少存在，分化在所难免。 保险股趋势明显 相对于券商股，保险股的趋势更为明显，我们归纳有四大周期向上。 第一，投资收益率周期向上。我们估计本轮牛市中，保险公司至少赚了2000亿投资收益，因为保险资管重仓的是金融股。整体上看，保险收益率从前年的3.5%提高到去年的5.1%，预计2014年保险行业综合收益率接近8%，上市险企综合收益率7%，这将大幅超市场预期。上周保监会披露，截至11月底，险资运用余额接近9万亿，其中股票和基金占比由十月底的不到9千亿上升到超过1.1万亿，占比由十月底的10.14%提升至12.65%，按照险资持股比例测算，占比提升大部分来自既有配置比例的涨幅，小部分来自新增的配置，明年更大的加仓动作值得期待。 第二，保费收入周期向上。居民的大类资产配置中，房地产和银行存款的占比将下降，股票、基金、保单等的占比将提高。明年保险公司的保单将更好卖：从外部看，由于今年投资收益率上升，明年分红险和万能险结算利率将会提高，保单的吸引度增强；从内部看，今年中国人寿营销员增长15%，人均产能和人力双提升，个险保费收入增速很可能超预期，期待开门红！ 第三，保险公司会计利润释放周期向上。保险公司减值损失大大减少，利润增长有保证。 第四，保险政策周期向上。八月份新国十条出台，之后将有二十多条细规陆续出台。 我们目前看好中国平安、中航资本。 对于租赁版块，将继续完善布局；虽然收购AVOLON停止，但国际化方向不变，且已与国际投行积极合作，寻找更好的标的。 对于证券信托版块，证券将坚定不移地走“内涵+外延”双轨式发展。信托将依托另一股东新加坡华侨银行的专业能力，积极推动 私人银行、财富管理转型。 对于产业投资版块，在航空产业方面，一方面退出一部分，另一方面积极参与定增项目。此外，还将增加投资方式，今后还会投资非上市公司，做pre-IPO之类的项目，并积极参股集团各公司的海外并购项目。并重点关注集团科研院所改制，争取提前参与，而不是资产注入的时候再参与。在医疗和教育方面，中航药业和中航生物将挂牌新三板，同时与一些医院和飞行员的教育领域也在洽谈合作。 |
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