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投资要点： 医药电商将有望成为贯穿2015全年的主题投资板块。医药电商2015年起将进入政策驱动期，综合考虑：政策的开放式顶层设计性质、新产业起点足够低、相关公司存量业务基本面支撑度高、因电商初期“不挣钱”的观念深入人心从而使二级市场验证期更长---我们认为医药电商将有望成为贯穿2015全年的主题投资板块。 医药电商潜在市场空间巨大。2013年中国药品整体市场规模约1.4万亿元，而网上药店约42亿元，比0.4%，无论从相对还是绝对空间看，医药电商都有巨大增长空间。1）B2B业务因各地都建立有非营利性的药品集中采购的平台，并没有衍生出足够大的商业市场规模，企业主要介入模式是提供技术支持服务，市场规模较小。2）B2C业务暂无行业龙头产生（最大的健一网2013年销售额仅3.8亿元），处于多方并进的格局，随着政策逐步放开，预计门诊和零售转换形成的潜在B2C市场空间约1000亿元，格局上可能会形成1-2家自营平台型企业以及若干家特色细分企业。3）O2O业务目前处于商业模式探索初期，主要约束是处方来源和医保支付，预计未来可能会形成全国巨头（BAT等互联网巨头）和区域龙头（嘉事堂、一心堂）共存的格局。 2015年起医药电商将处于政策驱动期。处方药网上销售放开是大趋势，预计《互联网食品药品经营监督管理办法》可能会在2015年上半年颁布。预计销售目录、第三方物流配送标准、电子处方、处方外流、医保对接等系列相关的配套措施有望陆续出台，2015年起医药电商可能会迎来政策出台高峰期。 六大维度筛选主题投资标的。1）处方：处方自由流动很大程度上依赖于卫计委主动配合，可重点跟踪医改推进较快的省份，如北京。2）医保：因医保管理体制本身的复杂性、区域性，区域性优势连锁龙头将会受益，如一心堂、亚泰集团。3）品种：处方外流之后，不可避免会导致终端价格竞争，掌握大量医院品种资源且有足够谈判能力的商业公司将会受益，如嘉事堂。4）物流：出于药品安全考虑，监管部门可能会对物流配送环节设定相应的标准，物流能力较强的公司将会受益，如九州通。5）服务：门诊处方分流的主要患者群体是中老年群体，需要优质的药事服务，药师队伍构建基础相对较好的区域性连锁龙头企业将会受益，如一心堂。6）平台：医药电商B2B、B2C、O2O未来都会有相应的平台产生，可关注已经有相应布局的公司，如以岭药业、太安堂、康恩贝。给予嘉事堂、一心堂、太安堂、康恩贝、亚泰集团增持评级，给予九州通、以岭药业谨慎增持评级。 风险提示：主题投资短期波动较大，政策出台具体时间有不确定性。 1.医药电商尚处初级阶段，潜在空间巨大 据新康界统计，2013年中国药品整体市场规模约1.4万亿元，主要销售终端为城市等级医院，约6271亿元，占比52%，零售药店约2571亿元，占比21%，而网上药店销售收入约42亿元，占比只有0.4%。无论是相对还是绝对空间，医药电商尚有巨大增长空间。
1.1.电商业务证照格局：大部分企业都有准备 根据《互联网药品交易服务审批暂行规定》，互联网药品交易（医药电商）按照交易对象不同分为三大类： 药品生产企业、药品经营企业和医疗机构之间的交易（B2B） 药品生产企业、药品批发企业通过自身网站与本企业成员之外的其他企业进行的交易（B2B） 为个人消费者提供的互联网药品交易服务（B2C） 从证照持有企业来看，有一定规模的企业均持有相应牌照，但大多未实质性开展业务，仅属于前期准备期。
2.B2B：各省招标平台成阻碍 2.1.医药B2B业务：政府非营利性平台为主 2.1.1政府药品集中采购平台：有量无市场 按照卫计委规定，各地都建立有非营利性的药品集中采购的平台，全省公立医院（基层医疗机构）和药品供应商在平台上完成药品采购。由于此类平台属于政府主导的非营利性平台，尽管交易额占到整体药品市场规模（10000亿元）的80%以上，但是并没有衍生出足够大的商业市场规模，企业主要介入模式是提供技术支持服务，市场规模较小。 2.1.2企业类医药B2B平台：参与主体少，规模较小 企业类医药电子商务主要是指企业主导开设的电子商务类平台，类似于阿里巴巴的电子商务。平台主要参与者是药品生产企业和药品经营企业，以及少部分医疗机构。企业类电商平台的主要收入来源是交易中介服务收费、广告费用、物流配送等等，但因该类平台参与主体较少，平台规模普遍较小，目前规模较大的九州通医药交易平台从08年开始布局B2B业务，到2013年B2B交易额只有11.7亿元。 2.1.3第三方医药电子商务服务：衍生行业，规模较小 第三方医药电子商务服务主要为政府采购平台和企业类医药B2B平台提供技术性支撑服务，包括交易中介信息服务、招标数据库维护等，属于医药B2B的衍生行业，但由于整体B2B市场规模较小，服务需求不高，第三方医药电子商务服务的市场规模较小。 2.2.政府平台的介入，限制B2B的发展 从2006年海虹控股获得首张药品电子交易第三方服务资格证书（A20060001）开始，医药B2B业务的发展可以分为三个阶段： 2006-2008年的探索期，该阶段电子商务处于探索发展中，在此期间，各地都有小范围的药品招标，但没有形成统一的平台。 2009-2010新医改后第一轮招标期。大部分省份药品统一招标平台是在2009年新一轮医改后才建立起来的，前期主要通过营利性的平台进行招标，为保障招标延续性，部分省份在原有平台上完成了第一轮统一招标，由此也使得B2B业务在2009和2010年达到顶峰，2009年医药B2B整体市场规模约1000亿元。 各省招标平台建成后。2009年1月卫计委等部门制定发布《关于进一步规范医疗机构药品集中采购工作的意见》（卫规财发?2009?7号），明确提出“全面实行政府主导、以省(自治区、直辖市)为单位的网上药品集中采购工作，各省(区、市)人民政府负责组织建立药品集中采购工作领导机构、工作机构和非营利性的药品集中采购平台”，导致药品B2B业务“生产企业---经营企业----医疗机构”的链条被切断，B2B业务市场空间被压缩为非主流药品市场（小型零售药店、非公立医疗机构）。
2013年B2B业务预计整体市场规模约200亿元左右，在政府平台的介入下，医药B2B业务因商业模式存在缺环，未来发展空间有限。 3.B2C：多方并进，巨头成长时 3.1.医药B2C：高速成长中，行业整体亏损 早在2005年12月北京京卫大药房（药房网）就获得国内第一张《互联网药品交易服务资格证书》（C证，证书编号京C20050001），但2011年之前，网上药店的销售一直处于零售连锁企业自我探索阶段，几乎没有形成规模销售。直到2011年6月，淘宝商城医药馆（2012年重新上线时改为天猫医药馆）上线后，网上药店市场才开始实现快速发展。
2013年网上药店整体规模42亿元，健一网的销售额最高为3.8亿元。前十位网上药店销售额差距较小，暂无行业龙头产生，属于多方并进的格局。
3.2.医药B2C尚处探索初期 2013年医药B2C业务平均毛利率为19.3%，而费用率为20.6%，平均净利率为-1.3%，大部分网上药店均处于微亏状态，少数盈利的药店，净利率也不超过2%，以康爱多为例，其2013年收入为1.61亿元，净利润304万元，净利率为1.88%。
3.3.医药B2C：药品还不是主角 按照监管要求，网上药店获得互联网交易证书之后，可销售的产品范围是药品（OTC）和医疗器械。实际的销售收入构成是药品只占37.71%，器械等其它产品占比超过60%。药品销售份额占比较低，主要受制于以下四大因素：
3.3.1.药品营销推广限制 网上销售相比于传统门店的最大优势在于通过有效的推广吸引流量并转化销售，但根据监管要求，处方药只能在医学和药学专业期刊上发布广告，不能在大众传播媒介上进行宣传，非处方药虽然可以在大众传播媒介进行广告宣传，但是需要经过严格的审批。对涉及药品适应症或者功能主治、药理作用等内容的宣传，只能是限定于说明书内容。在营销推广受限的情况下，传统网上销售的手段无法在药品销售中发挥作用。 3.3.2.处方药销售限制 目前处方药不能在网上销售，导致医药B2C的潜在市场空间只能约束在不到2000亿元的OTC市场，而不是超过万亿元的药品市场，而OTC市场竞争激烈，仅线下零售药店数量就多达44万家，此外随着OTC品种进入到基本药物目录（新版520基药中有超过150种OTC品种），医院OTC市场所占份额也在逐步提升。
3.3.3.物流配送限制 尽管网上的客户群是全国性的，但目前网上销售的药品，政策上要求企业自行配送，不能委托第三方物流企业进行配送，在物流配送政策限制下，企业更多的将竞争集中于本地市场，使得潜在市场空间再次被压缩。受限于物流，大部分企业只能将医疗器械或者保健品作为主打品种。 3.3.4.医保报销限制 根据人保部统计年鉴，2013年基本医疗和新农合报销支出总额为9710亿元，其中40-50%用于药品报销，其支撑的潜在药品市场规模约5000亿元。在线下市场中，药品能否快速打开市场，放量销售，能否进入医保是关键因素，在线上市场同样如此。 目前医保管理体制较为复杂，形式上包括城镇职工、城镇居民、新农合、大病医保、公费医疗、劳保医疗、商业医疗等，在管理权限上，有省、市、县三级，不同地区报销标准和管理流程不尽相同，要在网上大范围的实现医保报销对接难度较大。 3.4.医药B2C：1000亿元市场空间，平台寡头+特色细分或是趋势 在市场空间上，医药B2C潜在市场包括原有零售药店2500亿元市场+医药分开形成的约2500亿元门诊药品市场。尽管处方药销售和物流配送限制随着互联网药品交易新规的出台而消失，但B2C市场仍会受到处方转换、医保报销、配送及时性等约束。B2C药品市场空间测算假设： 在2500亿元零售市场中，约有20%的非药品，实际药品市场约2000亿元，由于非药品销售没有政策和技术上的限制，故只计算药品的市场 处方药网上销售放开之后，还涉及到处方来源、审核等问题，假设50%的处方药品可以转换到网上销售。 2013年底全国共有16.8万家医保定点零售药店（约占全部药店的40%），医保收入占药店整体收入比例也为40%左右，假设受医保报销影响的产品约30%。 2013年零售药店前20大品类中，对及时性要求较高的感冒、胃肠道品种占比超过45%，考虑家庭备药因素，假设有30%的药品因及时性的原因无法转换到网上。
门诊药品能外流的品种主要是口服制剂等非注射类品种，大约新增1000亿元潜在零售市场空间，预计可以转换形成的药品B2C市场规模约400亿元。整体医药B2C潜在市场空间约1000亿元。 3.4.1.B2C未来市场格局：传统B2C市场的启发 2013年中国全部商品B2C市场规模达到1.8万亿元，增速53%。目前市场格局是几大综合类电商寡头+若干家特色细分类电商，综合类电商如天猫商城和京东，细分领域电商如聚美优品。类比医药领域，由于天猫医药馆、京东医药城等已经吸引大量药店入驻，预计未来再形成一家平台型B2C电商的可能性不大，未来医药B2C将以自营品牌类B2C和特色细分类B2C为主。
3.4.2.自营品牌类B2C电商需要大量的资本投入 因药品在营销推广上的限制，企业无法对产品本身进行营销推广，更多的需要构建电商自身的品牌，而电商品牌构建需要大量的前期投入，以综合类自营电商京东为例，其营业收入从2009年的29亿元，高速增长至2013年的693亿元，而净利润却一直为负。从发展趋势看，未来医药领域可能也会形成1-2家自营类B2C巨头（收入超过100亿元），巨头将主要产生于有足够资金支持（风险投资、大股东支持、被收购兼并）的企业。
3.4.3.垂直型B2C电商：外延并购好标的 传统B2C市场格局中存在唯品会、聚美优品等垂直型B2C，其主要特点是定位明确，专一性强。垂直型B2C尽管在收入总额上不会很高，但因在细分领域深耕细作，在利润增速和稳定性上同样有较强的吸引力，是上市公司外延并购的好标的。目前在医药领域，已经有部分垂直型B2C企业崭露头角，包括春水堂（主要经营成人用品、2013年销售额约3亿元）、可得眼镜（主要经营隐形眼镜，2013年销售额约2-3亿元），这些企业在各自细分领域已有拥有较强的品牌优势，但要获得长期发展还亟需外部资金的大力支持，而上市公司结合自身业务结构，选择相关标的进行外延并购整合是切入电商市场的可行路径。 4. O2O：商业模式探索中 药品购买相比于常规的打车、餐饮等服务在频次上较低，因此医药电商的O2O并不能完全照搬一般O2O业务的商业模式，目前市场也没有成熟的医药O2O模式，在基础架构和业务探索走得较快的是近期阿里健康在河北石家庄的试点。 4.1.阿里健康模式：试点迈出第一步 4.1.1.阿里健康运行逻辑：打车模式翻版 目前阿里健康的基本运行逻辑是患者将处方电子化（注意不是电子处方），形成的订单采取打车软件的分发模式，由各个药店抢单，之后由患者自取或者门店进行配送。
据39健康网报道，阿里健康11月4日在石家庄上线到12月12日，阿里健康app的下载量为20万，注册用户为6万。在使用量上，其合作的线下药店之一石家庄新兴药房连锁有限公司每天可接到约1000单，平均客单价为80~100元，收入8~10万元。与快递打车运行初期通过补贴培养用户习惯类似，阿里健康在石家庄也推出购药满30元送20/10/5元的补贴政策。 4.1.2.阿里健康面临的两大约束与可能解决路径 1）处方来源约束：处方是医院的核心利益基础，尽管政策并未限制患者将处方带出医院，但因医院对处方外流采取了各种形式的限制措施，使得处方外流一直有名无实。目前阿里健康采取的方案是患者从医院获得处方后拍照上传，同时对部分试点医疗机构进行药费利润补贴，以此扩大处方来源。短期来看，阿里健康可能会继续采取患者自行将处方电子化，并同时补贴医院的方案来解决处方来源问题。中长期看，随着医药分开政策的推进，各地可能会建立覆盖辖区全部医院的电子处方平台，即通过行政强制命令的形式实现处方的自由流动。 而随着处方药网上销售的推进以及电子处方平台的建立，阿里健康可能会将处方与现有的天猫医药馆实现对接，从而实现线上与线下业务的互通。 2）医保报销约束：由于医保药品是药品市场的大头，能否医保报销对患者是否购买有很大影响，目前阿里健康并未与医保支付对接，如果患者要医保报销，只能是先在线上下单，而后到门店自取。尽管在技术上对接并没有太大的障碍（最简单直接的方式是先为患者垫资，而后再和医保部门结算），但因医保支付体系本身的复杂性，预计医保支付对接短期内无法实现，中长期看，可能会以各地逐步试点探索为主。 4.2.O2O未来可能是巨头和龙头并存格局 医药电商的O2O仍处于模式探索中，面对种种政策和产业链瓶颈，目前难以确定谁/能否成功，但对未来的市场格局，我们预计可能会形成巨头和龙头共存的格局。 阿里健康等互联网企业巨头可利用自身在线上平台的优势，通过与线下门店合作，以及打通处方和医保，逐步形成医院、医保、零售企业、工业企业、患者的闭环。与打车软件类似，消费者的使用习惯需要大量的前期投入，改变患者的就诊买药习惯，尤其是中老年患者的购买习惯需要更大规模的前期投入，互联网巨头企业在资金上会具有普通医药企业无法比拟的优势。但与打车软件最大的区别在于，药品的消费具有区域性特征，阿里健康在石家庄能够成功试点推进，并不意味着可以将此模式无缝复制到其它区域，由此也给部分有门店和品牌优势的区域性零售连锁龙头留下空间。 出于对政策放开的谨慎性以及商业模式的不确定性，目前区域性连锁龙头对大规模开展O2O业务大多持谨慎乐观态度，但大部分企业都已经获得了处方药网上销售的牌照，可以预见的是，随着政策的放开，区域性连锁龙头将快速切入O2O市场。凭借门店和品牌的优势（包括门店覆盖范围的优势、医保支付对接的优势、药事服务的优势、药品质量控制的优势），区域性连锁龙头无论是自身单独开设平台，还是与阿里健康等巨头合作，都有较强话语权，连锁药店类企业有望获得价值重估。 5.政策风将来，主题投资起 5.1.处方药网上销售放开在即 2014年5月28日，国家食品药品监督管理总局发布《互联网食品药品经营监督管理办法﹙征求意见稿﹚》，根据11月7日，国家药监局相关部门负责人在全国医药经济信息发布会的演讲内容，意见征求稿目前已经进入内部协商讨论阶段，目前基本确定的内容包括： B2B第三方交易平台、药品生产企业和药品批发企业开展网上药品购销活动无须审批或备案 B2C牌照不再审批，采取备案制。 B2C第三方交易平台由省级食品药品监管部门按照审批条件进行审批。 暂定以正面清单形式逐步放开处方药网售。 允许委托第三方物流配送。 我们认为处方药网上销售放开是大趋势，预计《互联网食品药品经营监督管理办法》可能会在2015年上半年颁布。 处方药网上销售放开，医药电商三大约束“可以卖、有得卖、能报销”走出第一步，预计2015年起医药电商可能会迎来政策出台高峰期。随着处方药网上销售政策颁布，预计药监部门还将陆续出台销售目录、第三方物流配送标准等相关政策，而国家和各地发改委、卫计委、人保部将会就电子处方、引导处方外流、医保报销对接等一系列问题出台相关的配套措施。
5.2.医药电商的主题投资主线筛选 我们认为医药电商可能是2015年最重要的主题投资板块之一，类比2013年4季度时的医疗服务主题投资： 政策的“风力”足够大。都有自上而下的鼓励、放开性顶层设计政策。 产业起点差异较大。医疗服务产业起点较高：根据中国卫生统计年鉴，截止2013年底，民营医院数量已经1万家，和公立医院的1.3万家接近，但单体数量小，市场占比约10%左右；医药电商起点很低，根据新康界统计数据，2013年中国药品整体市场规模约1.4万亿元，而网上药店约42亿元，占比仅0.4%，而处方药市场放开的理论增量市场超过千亿元，无论从相对还是绝对空间看，医药电商未来都有巨大增长空间。 二级市场验证期更长。医疗服务板块在经历了最初的“一涌而上”的主题投资初期阶段后，很快进入业绩验证期，没有持续的并购和业绩验证的个股股价很快回归。而医药电商因有京东、天猫等大电商“珠玉在前”，电商业务初期“不挣钱”的观念已深入人心，因此市场对业绩兑现的容忍度更高，更多看流量指标，可验证期更长。 相关标的具有更好的“性价比”。纵观其他传统产业拥抱互联网的新兴业态，医药相关上市公司主要是以流通企业为主，也有少部分制药企业，主业增长大多比较稳定，特别是做C端的药店类企业现金流较好，存量业务有较好的基本面支撑，同时，二级市场多数相关公司估值水平没有明显泡沫（根据我们盈利预测，多数相关公司2015年预测PE在30-40，但一旦泡沫化过度则需警惕）。 我们的选股思路也是筛选产业方向正确、兼具业绩支撑度的个股，建议投资者重点从处方、医保、品种、物流、服务、平台六个维度对医药电商标的进行筛选。 处方：在现有政策和机制约束下，实现处方自由流动很大程度上依赖于卫计委的主动配合，预计医药分开政策的陆续推进落地会成为促发因素，可重点跟踪医改推进较快的省份，如北京 医保：医保支付对接是目前医药电商的关键性约束，由于医保管理体制本身的复杂性、区域性，短期实现大范围对接存在难度，可重点跟踪与地方医保部门有良好合作关系的区域性连锁龙头，如一心堂。 品种：医药电商的品种包括OTC和处方药，OTC品种数量较少，占整体销售额较小，影响较小。处方药放开后，不可避免会导致终端价格竞争，在前期或许可以通过补贴的形式（如阿里健康在石家庄的补贴政策）降低患者采购成本，吸引顾客，但是中长期看，如何在保证质量的前提下，找到最具成本优势的品种，将成为大部分医药电商企业的硬约束（阿里健康是希望平台做到足够大之后，筛选部分上游工业企业进行谈判）。由于医药电商处方药主要来源于门诊处方外流，可重点跟踪掌握大量医院品种资源，并且对上游工业企业有充分议价能力的公司，他们转型医药电商将在品种上具有先天优势，如嘉事堂（通过GPO业务已充分具有上游谈判能力）。 物流：尽管本次征求意见稿放开了第三方物流限制，但预计出于药品安全考虑，监管部门会对物流配送环节设定相应的标准，短期第三方物流很难实现大规模突破，可重点跟踪医药物流能力较强的公司，如九州通、嘉事堂、一心堂。 服务：门诊处方分流的主体是慢性病口服类药品，主要患者群体是中老年群体，需要优质的药事服务，预计监管部门也会针对药事服务出台相关规定，可重点跟踪药师队伍构建基础相对较好的区域性连锁龙头企业。如嘉事堂、一心堂。 平台：医药电商B2B、B2C、O2O未来都会有相应的平台产生，但短期市场格局并不清晰，可重点跟踪已经有相应平台布局的公司，如以岭药业、太安堂、康恩贝。
5.3.嘉事堂：商业模式创造先锋，电商业务拭目以待 嘉事堂长期耕耘北京市场，在北京地区拥有约130家零售门店，基本能够实现北京地区全覆盖；而公司2013年开始运行的GPO业务已帮助公司积累起广阔的品种资源，对上游工业企业有较强的谈判能力，能够在保证质量的前提下，获得成本采购优势，从而在终端竞争中占得先机。北京作为全国最大的医药市场之一，随着医药电商相关政策的放开，公司在医保、物流、服务上的区域性优势，可能会帮助公司成为医药电商的黑马。 5.4.一心堂：大手笔电商投入，门店是核心竞争力 公司作为西南地区的连锁药店龙头企业，在云南地区直营门店高达1915家，对云南已实现高密度、广覆盖，在物流、服务、医保上有较强的竞争力：1）公司从2007年开始对公司原有业务进行信息化构建，通过自身网站和第三方平台已完成线上平台布局，电商业务已开始小试牛刀。2）公司已通过和知名电商业务服务商合作对门店进行升级，助力公司开展O2O业务。3）公司专门针对电商业务制定发展规划，明确电商业务发展的目标、基础架构和配套项目规划，并将设立电商事业部，投入1.2亿元推进电商项目，大手笔的电商业务平台投入将有力帮助公司拓展O2O业务。 5.5.太安堂：并购康爱多，布局B2C业务 公司2014年以3.5亿元收购2013年十强医药电商康爱多连锁药房，快速切入电商领域。康爱多成立于2010年，从事医药OTC及保健品线上销售及服务，2013年已挺进国内医药电商10强，竞争力突出：1）多元化平台：拥有康爱多网上药店（自建平台）、康爱多大药房旗舰店（天猫）及移动互联网Web端；2）用户积累：目前康爱多月均客流量约1800万人次，总交易用户数超450万人，积累大量用户数据，为提供“药事服务”提供储备；3）专业资源：康爱多拥有电商运营、技术开发、营销推广、商品管理、执业药师、客户服务、物流储运、大数据研究等八大核心团队。未来公司将充分发挥线下药店实体推广+线上电商营销互动，除原有三大系列产品，自有品牌“极参”+“柯医师”药妆作为补充，致力于打造太安品牌。 5.6.九州通：全方位模式布局 公司在医药分销领域耕耘多年，目前已建成以22家省级、31家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系；同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O电商业务，2013年九州通医药网B2B业务收入约11.7亿元，终端客户超过8000家；好药师B2C业务收入2.04亿元，净利润192.5万元；O2O业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展，目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系，预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势，未来医药电商业务可取得高速发展。 5.7.以岭药业：以养生理论支撑建康城发展 公司电商平台以岭健康城8月底已上线，目前电商平台的业务主要以普通健康品销售为主，公司计划将电商平台打造成在中医八字养生理论“养精、通络、动形、静神”指导下，销售有特色的中医养生、健康产品系列；同时公司可能会利用现有的行业内资源，实现预约挂号、网上诊疗等业务。 5.8.康恩贝：收购珍诚在线，切入B2B业务 2014年12月4日公司公告收购参股珍诚医药，探索布局互联网医药。珍诚医药是我国首批获得医药分销B2B资格的商业企业，具有互联网企业的基因和先发优势。旗下“医药在线”平台拥有3397家供应厂商会员和24141家第二、第三医药终端企业会员，正在销售12277个品规的医药及保健品，并拥有约1.8万多平方米的现代物流配送中心。参股珍诚医药后，公司可在短期内快速切入医药电商领域，在现有B2B基础上，双方还将共同合作，努力实现B2C、O2O药品电子商务营销模式。 5.9.亚泰集团：吉林省内唯一电商牌照，药店布局优势突出 亚泰集团下属吉林大药房，目前拥有药房400多家，收入规模居吉林省首位。公司规划5年内网点增加1000家，覆盖东北三省，预计未来开店和并购的速度有望加快。吉林大药房也是目前吉林省内唯一一家获得互联网药品交易服务资格的企业。旗下拥有官网销售平台：（http://www./），目前长春市区范围内可以实现24小时内配送到。
6.风险提示：群雄逐鹿，“剩”者为王 6.1.处方药网上销售政策放开进度低于预期 处方药网上销售政策目前已经完成意见征求阶段，正在国家药品监管部门内部讨论中，由于现阶段各方对于处方药网售放开政策仍有争议，我们对于政策出台的具体时间持谨慎乐观态度。尤其需要提醒的是，处方药网售政策和放开的后续配套政策（比如目录和第三方物流监管要求）分属总局不同部门，后续政策出台进度可能会低于预期。 6.2.配套措施进度低于预期 1）处方药网上销售放开后，医药电商的发展在政策上还需要处方外流引导以及医保支付对接等政策出台加以支撑。2）随着处方药逐步从医院外流到零售体系，对药事服务将产生巨大需求，但现有零售药店的执业药师无论是人数还是专业素质都无法满足需求，未来还需要国家对执业药师体系的构建。3）医药工业企业较为分散，而未来医药电商的大力发展需要现有链条更加集约化和专业化。相关配套措施进度低于预期可能会对医药电商的发展形成制约。 6.3.阿里等互联网企业大举进入抢占市场 医药电商的前期投入较大，传统医药企业在资金和技术上都面临较大的压力，如果未来阿里巴巴等互联网企业利用资本和技术优势大举进入电商领域，并占得先机，将会对原有的医药企业市场空间造成较大挤压。 作者：国泰君安 胡博新（i投资会员） 丁丹 杨松 （i投资线上研究院—医疗服务研究团队整理） |
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