编者按：
2014年过去，2015年翻开了新的一页。
在过去的一年，经济生活中发生了许多事：简政放权、经济放缓、依法治国、全民理财、户籍改革、资本牛市……《财经观察》栏目都忠实的为您做了记录和解读。
在过去的几个月，很多股民踏空了A股的强劲走势。究其原因，在于自身预期偏差，没有抓住盈利确定增长的券商等领导行业，而满仓了业绩透支的小盘股板块。这告诉我们，理性预期和判断是一件非常值得重视的事情。
为此，《财经观察》在元旦期间从实体增长、改革进程、资本市场和经济风险四个方面为您准备了系列解读，希望在新一年开始之际助你一臂之力。
房地产下滑拖累GDP至6区间
受房地产活动结构性下滑的拖累，我们预计2015 年GDP 增速将从今年的7.3%放缓至6.8%、2016 年进一步降至6.5%。
未来几个季度房地产新开工和建设量仍可能进一步下滑，这将抑制房地产和制造业投资。房地产下滑还将拖累水泥、原材料、机械等相关行业的表现。这些行业景气恶化又将带来进一步的溢出效应，拉低收入增速、使消费也难独善其身。我们的敏感性分析结果显示，房地产和建筑业产出增速每放缓10个百分点，对GDP增速的直接和间接拖累将达2.5-3个百分点。
政策和出口复苏有暖意
鉴于房地产下滑严重拖累经济，我们预计明年决策层将继续加码稳增长政策，包括进一步放松房地产相关政策、并再上马一批基建项目。另外，未来两年发达经济体持续复苏有望支撑中国的外需，其中美国和英国有望引领经济复苏，欧元区经济也应将有所回升。在此背景下，我们预计明年出口增速将从今年的5.5%小幅加快至8%。因此，净出口估计今年拉动GDP增长0.5个百分点、明年预计再拉动0.4个百分点。不过总体而言，我们认为政策支持和出口复苏只能部分抵消房地产下滑的拖累。
开发商消化库存，削减投资
虽然政策放松有助于在未来几个月改善房地产市场信心、提振销售，加快户籍改革步伐也可以支撑住房需求，但鉴于库存高企且仍在攀升，开发商未来一年可能将着重于消化库存。因此，即便未来政策进一步放松，我们预计明年开发商仍会继续削减土地购置和开工。我们预计2015年新开工面积将在今年下跌10%的基础上再跌10-15%、直到2016年才有望企稳；以在建面积衡量的建设活动增速预计将在2015年放缓至0-5%、2016年还会继续小幅回落。
未来两年经济增长应逐渐放缓。综合考虑以上因素，我们预计未来两年GDP增速逐渐放缓、在2016年下半年企稳于6.4%左右。季调后的GDP环比折年增长率可能在5.5%-7%的区间内波动。
面临的风险：房地产下行超预期
我们预测面临的最大下行风险来自未来两年房地产下滑幅度超预期。我们估计未来将有15%的概率会出现房地产活动急剧下滑且/或政策支持力度不足拖累2015年GDP增速至5+%的风险情形。这种情形的触发因素包括房地产下滑幅度超预期，以及经历了过去几年大规模基建和保障房建设之后、整体杠杆率大幅上升，导致政策支持空间不足。外需弱于预期也是一个潜在的下行风险。
此外，如果决策层收紧影子银行监管的力度过大，或未能在跨境资本大规模流出时提供充足的流动性，也会带来流动性和信贷意外收缩的风险。主要上行风险来自出口增速超预期、房地产活动下滑幅度较预期温和、以及政策放松力度较大。总体而言，我们认为当前预测面临的下行风险大于上行风险。
中期展望：2020年GDP增长至6%~6.5%
中国经济增速可能将随投资和非农劳动力供给一起放缓，到2020年平均增速可能放缓至6~6.5%。如我们此前所强调，中长期经济增长是否可持续将取决于中国能否按合理的顺序进行必要的结构性改革。
