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一、发行人对象及价格
本次非公开发行股票的相关事项已经公司第八届董事会第三次会议审议通过。【这次会议主要是确定了非公开发行的相关事项，最核心的在于发行价格和发行对象。在本次会议之前就要确定好非公开发行的对象，同时以会议公告日作为基准日来确定非公开发行的价格。】本次非公开发行尚需公司股东大会审议通过。如果在首次审议本次非公开发行股票相关事项的董事会决议公告日后6个月内无法发出股东大会通知，公司董事会将终止本次非公开发行股票事项，同时公司及公司控股股东荆州市恒丰制动系统有限公司将承诺在未来三个月内不再筹划非公开发行股票或重大资产重组事项。【这条是重组管理办法的规定，没有什么争议。】
1、发行对象
本次发行的特定对象为东营市英达钢结构有限公司、长沙泽瑞创业投资合伙企业（有限合伙）、长沙泽洺创业投资合伙企业（有限合伙）、宁波贝鑫股权投资合伙企业（有限合伙）、宁波理瑞股权投资合伙企业（有限合伙）、天津硅谷天堂恒丰股权投资基金合伙企业（有限合伙）。上述特定对象均以现金方式、以相同价格认购本次非公开发行股票。本次发行后，公司的实际控制人将发生变化，由罗小峰先生及卢娅妮女士变为冯文杰先生。
【这里有几个问题值得关注：
（1）规则规定上市公司非公开发行对象不得超过10名，一般情况下公司为了应对融资压力会踩着线来找尽量多的投资对象，以保证发行成功，这个案例投资方对象只有6家。
（2）发行对象中的结构设计也是很有深意的，一家实业公司时奔着公司控制权来的，而其他公司应该是组团来进行财务投资的，更确切说是给上市公司送来现金完成募集资金投资计划。
（3）上市公司通过非公开发行实现了控制权的变更，这个相比较通过举牌或协议转让来实现控制权变更看起来更靠谱也更加透明，是否值得鼓励小兵不敢下结论。
（4）上市公司股权极度分散（实际控制人控制不到10%的股份）且股价也不高，这种公司投资者要取得控制权成本还是相对较低的，至于控制权是否能够保持稳定则是另外一个问题了。】
2、发行价格
本次非公开发行价格为4.77元/股，未低于公司第八届董事会第三次会议决议公告日2012年11月5日（定价基准日）前二十个交易日公司股票均价的90%，即4.77元/股。【发行价格的确定依据是规则约定的，没有争议，而定价的时机倒非常重要，甚至还能体现出财务顾问整体的价值判断和趋势发展水平，不然很容易出现发行价格倒挂的情形。】
3、发行数量
本次非公开发行股票数量为314,465,300股。若公司股票在定价基准日至发行日期间有派息、送股、资本公积金转增股本等除权除息事项，本次发行价格及股票发行数量随之进行调整。
【 对于这个问题，我们可以这样理解：
（1）公司原股本为2.37亿股，这次发行3.14亿股，发行股份远超过原股本，这样的发行数量应该没有规则限制。
（2）发行股份数量之所以做这么大，应该主要是为了保证控制权的变更，不然在投资者认购数量分散的情况下，原实际控制人股份如果稀释程度不够的话，并不能够保证控制权的转移。
（3）一般情况下，一个企业的重大资产重组从预案到最终发行至少也需要半年的时间，那么这段时间股权要是不变动有时候是不现实的，因而才有这样的规定。关于除权除息的规定还是很明确的，实践中倒是对如何调整的计算有一些模糊的地方，小兵将另文与大家探讨除权除息的计算问题。】
二、收购对象
公司本次非公开发行募集资金总额为1,499,999,481元人民币，募集资金扣除发行费用后全部用于收购武汉梧桐硅谷天堂投资有限公司100%的股权、Steyr
Motors
GmbH增资项目、公司技术研发项目、补充流动资金等。本公司已于2012年10月29日签署了收购目标公司的《股权转让协议》，以50,000万元人民币的现金对价收购该公司的全部股份。收购完成后，目标公司成为本公司的全资子公司。《股权转让协议》约定，在过渡期内，如果目标公司的净资产增加，增加部分由受让方享有；如果目标公司的净资产减少，减少部分由转让方承担。
主要关注以下几点：
1、公司非公开发行募集资金接近15亿，而购买梧桐硅谷的资金需要五个亿，尽管只占募集资金的三分之一，但是却是方案中最受关注的一个问题。
2、梧桐硅谷的核心资产是全资拥有的奥地利Steyr Motors
GmbH有限公司，这个公司在高端柴油发动机的设计和制造领域拥有深厚的技术沉淀和研发实力，业务范围覆盖了船舶、航空、汽车、农用机械等全系列柴油发动机的研发、制造和销售，拥有完全独立自主知识产权。
3、上市公司承认，通过本次非公开发行公司将世界领先水平的柴油发动机研发和生产体系纳入上市公司，系结合公司的经营现状和未来发展战略做出的重要决定。而公司原来的主营业务为汽车配件制造及销售，主要产品为汽车前后桥总成及齿轮。本次资产重组是否属于同行业或者产业链的重组，还需要监管机构的判断，不过小兵看来应该还属于比较靠谱的，不过这应该已经不算产业整合直接就是产业替换了，甚至有点“借壳上市”的意味。不过，还有一点可能会有疑问，新来的实际控制人看公司名称是做钢构的，会不会对发动机这个业务感兴趣呢？或许在入主之前已经做了充分的沟通并已经达成共识，不然以后这新主人的想法也比较可怕。
4、从本次发行的整体来看，英达钢构认购4亿元，其他股东要不2.5亿元要不2亿元，也算是不小的手笔，不知道后面摇旗呐喊的这些财务投资者到底是谁的人，到底是为了什么？一种可能是为英达钢构单纯捧个人场以后还会有持续的操作，还有一种可能就是果真是梧桐硅谷这个企业的资产好的不得了。
三、交易定价
截至本预案公告日，目标公司的审计和资产评估工作正在进行中，待审计和评估工作完成后，审计和评估数据将在发行预案补充公告中予以披露，同时，公司将再次召开董事会，对相关事项作出补充决议，并公告股东大会召开时间。
本次募集资金投资项目之一的收购武汉梧桐100%股权项目，存在高溢价购买目标公司的风险。本次收购价格为5亿元人民币。武汉梧桐的主要资产为所持Steyr
Motors100%股权，2012年4月武汉梧桐收购Steyr
Motors100%股权的交易价格为3,245万欧元，以2012年4月30日的欧元汇率8.2916人民币兑换1欧元计算（中国人民银行欧元兑人民币中间价），当时该股权价值约合2.84亿元人民币。本次收购较前次收购Steyr
Motors100%股权的交易有较大溢价。
公司董事会对资产交易的定价进行了合理分析，值得注意的是：
1、公司本次资产评估方法为未来收益法，而硅谷梧桐购买目标公司时的定价依据应该也是收益法吧。果真如此，在评估方法和假设没有大幅变化的情况下一年之后公司价值升值一倍，并没有给人一个有说服力的解释。
2、后来为了强调说明这个问题，发行人对资产评估报告作了详细的说明，不过更多的还是说跟不说效果不大的一些套话，至于心中增值较大的疑问能不能彻底解开还是不能确定。
3、在并购重组监管越来越市场化的情况下，有的机构建议并购重组在一定条件下可以允许不再对资产进行评估，小兵认为这个步子有点大了。虽然很多人知道评估报告更多情况下就是一个形式一个被人用来操作的工具，不过有总是比没有强，至于更多的理由也不想解释了。
四、业绩补偿
Steyr
Motors公司2009年、2010年、2011年及2012年9月30日税后利润为1,605,387.53欧元、765,842.80欧元、765,106.07欧元、344,215.97欧元，折合人民币（采用当年年底中国人民银行欧元兑人民币中间价）15,728,142.17元、6,744,394.62元、6,245,178.30元、2,818,612.47元。而在资产定价的时候，依据的资产未来收益是2013年度、2014年度、2015年度每年实现的经审计扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2.3亿元、3.4亿元和6.1亿元。
本次发行完毕后，英达钢构将成为本公司的控股股东。基于本次募集资金投资项目未来良好的盈利前景，英达钢结构向本公司作出承诺：若每期实际扣除非经常性损益后净利润数未达到上述的净利润承诺数，英达钢构承诺将按承诺利润数与实际盈利之间的差额对博盈投资进行补偿。英达钢构以本次非公开发行取得的博盈投资的股份优先进行补偿；对于股份不足以补偿的余额，英达钢构以现金进行补偿。
1、业绩补偿的计算公司比较复杂，这里就不再多说了，当然这也不是问题的关键，投资者核心关注的还是定价是否合理以及后续权益的保障。
2、业绩补偿的模式应该没有什么可说的，如果实现不了目标就拿股票来补如果还不够就拿现金补。这里最关键的问题还是预计未来三年的收益是怎么计算出来的，从一千万左右的盈利直接跳到几个亿的盈利，这种规模的盈利增长实在是太吓人了，虽然披露方案里给出了很多解释，但是具体的、实质性的、量化的证据并不是很多，也让人一直不得其解。
五、股份锁定及其他承诺
1、股份锁定
本次非公开发行完成后，新的控股股东及其他发行对象认购的股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让。【这里的股份锁定期应该是比上市公司证券发行管理办法要严格的，就是其他财务投资者视同是实际控制人也主动延长了股份锁定期限。】
2、非一致行动承诺
认购对象已作出如下特别承诺：若最终成为博盈投资股东，在作为博盈投资股东期间，仅作为博盈投资的财务投资者，承诺无条件、不可撤销的放弃所持博盈投资股权所对应的提案权、表决权，不向博盈投资推荐董事、高级管理人员人选。
【非公开发行前，实际控制人控制上市公司股权仅为7.18%。本次发行后，英达钢构将持有15.21%的股权，而其他几位一起来的财务投资者通过投资也会持有10%左右的股权。如果这几个投资者形成一致行动且去影响公司实际经营，那么公司实际控制人还会存在变更的风险。所以，这里几个投资者承诺放弃投票权、表决权以及不决定董事和高管的任命，以保证实际控制人的稳定。】
六、其他注意事项
1、不适用重大资产重组
本次非公开发行的募集资金总额为149,999.9481万元，将全部用于以下项目：
项目名称
投资总额（万元）
购买武汉梧桐硅
谷天堂投资有限公
司100%股权项目
50,000
Steyr Motors增
资扩产项目
30,000
公司技术研发项目
30,000
补充流动资金
39,999.9481
合 计
149,999.9481
根据《上市公司重大资产重组管理办法》第二条之规定：“上市公司按照经中国证券监督管理委员会核准的发行证券文件披露的募集资金用途，使用募集资金购买资产、对外投资的行为，不适用本办法。”
本次发行不适用《重组管理办法》。详细情况请参见本预案第一节之八“本次非公开发行不适用《上市公司重大资产重组管理办法》”。“”
2、本次非公开发行不属于向同一特定对象发行股份购买资产的情形的说明
本次非公开发行对象之一天津恒丰的合伙人为天津硅谷天堂股权投资基金管理有限公司和硅谷天堂资产管理集团股份有限公司。其中，天津硅谷天堂股权投资基金管理有限公司为普通合伙人。同时，硅谷天堂资产管理集团股份有限公司持有天津硅谷天堂股权投资基金管理有限公司100%的股权。而硅谷天堂资产管理集团股份有限公司同时持有天津桐盈100%的股权，后者持有标的公司武汉梧桐公司100%的股权。因此，天津恒丰与本次收购的标的公司属于同一实际控制人所有。
博盈投资本次非公开发行募集资金的总额为1,499,999,481元，其投向包括收购标的公司100%股权项目，Steyr
Motors增资扩产项目、公司技术研发项目和补充流动资金四个项目。本次非公开发行募集资金用途并非特别针对收购标的公司100%股权项目。因天津恒丰以现金199,999,899元认购本次非公开发行的41,928,700股股份，仅占本次募集资金总额的13.33%，且本次用于收购标的公司的资金仅占募集资金总额的33.33%。因此，天津恒丰实际认购标的公司股权项目的资金为募集资金总额的13.33%*33.33%=4.44%。博盈投资本次购买的标的公司
100%股权的价值为人民币5 亿元，大部分来源于其他认购人的现金。同时，
天津恒丰与标的公司的股东非同一主体。因此，本公司认为天津恒丰的认购行为不适用《重组管理办法》第四十二条“特定对象以现金或者资产认购上市公司非公开发行的股份后，上市公司用同一次非公开发行所募集的资金向该特定对象购买资产的，视同上市公司发行股份购买资产。”规定之情形。
【通过上面的解释，上市公司的非公开发行是通过了发审委的审核，而收购资产则不需要并购重组委的审核。是不是也正是因为这个原因，募集资金购买资产的一些疑问并没有成为真正审核关注的问题，小兵就只是猜猜罢了。该案例已经于11月7日取得证监会核准发行的批文，后续的一些操作和处理值得我们继续关注（完）】
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