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2015年，全球股市荣景难现，更多呈现剧烈双向波动，市场将重归防御风格，科技成长、医药研发、网络电商、消费仍然会是热门行业，石油钻探行业则是重灾区，但是部分精细化工、运输物流行业则极大受益于低油价。 因惯性使然，各大券商投行新鲜出炉的年度展望香气扑鼻，对中国A股继续极尽溢美之词，超级看好2015年中国股市，并强烈继续看好大蓝筹和金融股，但依照过往经验和少数规律之逻辑，多数看好的一定是错的，则2015年的实际情况恐怕不是那么美好。 尽管全球低利率和不断QE放水，但全球经济和贸易依然恢复得不甚理想。过去股市的上涨得益两个得天独厚的有利条件：超低估值和超低利率。2015年低利率或许还会延续一段时间，但是股市上涨的低估值优势已经不复存在，没有洼地保护之后，难免上上下下非常颠簸。 美股的估值虽然不是历史最高，但也不是太远了，相当多的股票已经回调很多。欧洲的结构调整和财政整固进展缓慢，企业的经营环境和用工环境以及效率难以恭维，股市上看不到大的吸引力，除非估值再次大幅度下降。 对于中国A股，我们保持补涨反弹的观点。以金融、地产、基建为代表的蓝筹权重就是补涨行情，因为价格上相对净资产折价太多。杠杆融资加速了估值修复，并在惯性和自我认知强化下带来了交易量的井喷和指数上涨。但缺乏盈利的改善，则估值是难以支撑的。中国经济不可能再加杠杆，再来一次大基建或者大出口，银行系统也不可能再扩大贷款规模。有人认为A股出现了人类历史上最大的牛市，持续十年，我们认为是在做中国梦。 权重股的上涨，为增发融资打开了方便之门，也为减持带来了极佳机遇。目前证券公司都在积极增发或者上市融资，银行也在陆续推进优先股发行补充资本，而持有证券公司股权的老股东们则在高位大批量减持，这些大股东对公司的财务状况和竞争力一清二楚，有信息优势，比二级市场的投资者更明白上司公司的价值，这对估值是一个很好的参考。A股的演化路径，很有可能是权重股上涨，缩短与创业板的估值剪刀差，然后反复脉冲震荡，互为跷跷板效应，最后与创业板一齐下跌。 利率的下行，改革等措施的推行，带来成本和效率的改善，的确对经济和企业盈利都有帮助，但目前为止，改革并没有太超预期的东西出现，而且改革本身也是一剂见效慢的药方。 2015年，A股仍然是结构性行情。为对抗通缩而实行宽松货币政策，降息降准，无风险利率的下行可能会刺激股市短期的表现，另外国企改革和兼并重组，网商与大医疗健康、价格敏感型行业或有机会。 原油价格暴跌，对于最大的原油净进口国中国而言，是一笔极大的红利，是中国推进价格管制和改革的极佳窗口期，而2015年最大风险，则是美国加息，欧美回调，以及中国大企业债务爆表违约。佳兆业债务违约是一个不良信号，房地产领、制造业领域潜藏着巨大的风险。被压抑两年的对冲基金们，在2015年可能迎来了波幅操作的好时光。 |
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