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先道歉再感谢，抱歉微信荒废了这么久，感谢大家对胖子的不离不弃；这段期间的留言，我祝福，有鼓励，在此一并谢过，不再一一回复了。细心的朋友可能发现，封面换了一张图，不解释了，有事请直接致电上海信璞吧。 新的一年，按惯例都要搞个给投资者的一封信之类，胖子天天在微博上瞎叨叨，该说的估计都已经说了无数次了，那就尽量简单点吧，反正绕来绕去都是那几句话。 首先，还是回顾一下过去一年的市场表现。
其实我们可以清晰的看到，从2008年底的低点算起，尽管2014年奋起直追，A股的涨幅相比其他主要市场还是明显落后的。从图中几个样本看，6年下来，印度市场的年化收益率最高，接近20%；美国紧随其后，大约在15%；日本和欧洲大致在12%左右；而中国紧赶慢赶，勉强追到10%。俄罗斯就不提了，被华尔街收拾的满地找呀，不过我们也就在去年四季度才刚刚追上俄罗斯而已，这几年其实也被收拾得够呛。 抛开静态的证券化率不提，和上述国家相比，2008年以来A股的表现，同基本面严重脱节。经济总量增速名列前茅，而股市涨幅几乎垫底。简言之，如果证券化率可以标称市场的整体估值水平，尽管大涨50%，横比之下A股在全球主要市场中依然是最便宜的。纵比的话，2014年的估值并不比2008年高出多少。当然这是整体而言，结构上的泡沫其实非常恐怖，不管是创业板，还是券商股，甚至所谓的一路一带，这里就不展开了。 其次，讲讲不同风格资产类长期回报率的差异。 总有人说A股不适合价值投资，其实胖子认为这些人要么不知道价值投资为何物，要么压根就没有亲身实践过，甚至连最基础的数据都未必看过。理论上，应该自己做一套指数，胖子偷懒了，就用申万的风格指数吧。
为了看的更清晰，胖子做了一组年化收益率的数据，从2000年底到2014年底，并且以2007年为界分成上下两个半场。数据摆在这里，胖子就不罗嗦了。其实大盘股和小盘股在收益率上的差异，还真的没有大家想象中那么高。而低价股对高价股，低估值对高估值，的差异就非常显著了。当然如果中庸一点儿，中盘中价中等估值，从效果上其实也是可以接受的，不见得非要像胖子这样走极端，除非你也有一颗和胖子一样强大的心脏。
这个已经在微博上发过来，貌似还有人还转发到了雪球上。活跃股也是申万风格指数中的一只，之前一只没有关注过，因为追逐市场活跃股会赔钱这事，不用想也知道。这次整理数据的时候，突然发现，这个指数和其他人相比竟然已经不在同一个数量级上边了。细看之下，确实吓了一跳，2000年以来年化收益率是负的22%，2007年以来年化收益率更是达到负的30%。想想有多少股票早就大幅超过2007年高点，就知道这个收益率有多恐怕了。 胖子特地去看了一下这个指数的编制规则，按换手率排序，放量之后进入指数，换手率维持高位就一直留在指数中，显著缩量后才会被剔除。网上大家已经说了很多了，这里就不罗嗦了。胖子没想到的是，事实面前竟然还有人嘴硬。这个策略不赔钱，敢死队赚的钱是从哪里来的呀。
"大道至简"的补充
最近有一种观点很流行，说以银行为代表的三低板块已经完成了估值修复，要么市场暴跌，要么热点重回三高板块，换言之熟悉的熊市又要回来了，大家终于又可以安心炒股票赚钱了。 上周的微信，其实就是想说说这事，不过时间仓促，外加文字把控能力弱，一时没能直击要害。那就再补一刀吧，微信上贴过的图片这里就不重复了，列位有兴趣可以自己去看。 概括起来微信上大致说了这么三件事。 第一是，尽管短期未必同步，但长期看，一个国家证券市场的规模与其经济总量正相关，特别是成熟市场。中国证券市场逐步发展壮大的过程，其实就是证券化率不断提升的过程，当然这个过程也不会是线性的。 2007年的超级牛市，原因之一就是池子不够深，供给严重不足。暂停了国有股减持后，很多大市值公司的有效流通市值其实非常有限，同时又没有今天这样大批量上市的中小板创业板公司充当摩擦，一个急冲锋，指数就上去了。 暴涨之后是暴跌，领导很生气，后果很严重。股票市场在管理层心目中的地位直线下滑。直观上看就是证券化率的不断下滑。一直到去年五月新九条出台，才有改观。回头看一下K线，不得不承认，A股确实有政策市的嫌疑。 市场的不断发展，或者说证券化率的曲折提升，一看内部政策监管环境的提升，二看外部资金（外部并非特指境外）的持续流入。前者是后者的前提条件和保障，而后者不仅仅是提供增量资金，而且会使投资风格进一步多元化。风格多余单一的市场是不健康的，这一点，过去几年大家都应该感受得到。 庆幸的是，我们确实看到A股市场正在这条道路上缓慢前行。制度上的改善包括，高速发展的创业板，中小板，以及新三板；也包括已经推出的股指期货，即将推出的个股期权，甚至新股注册制。投资者结构的多元化，私募基金的发展，保险养老资金的入市，QFII以及沪港通的推进。诸如此类，因而长期看，证券化率必然还会继续提升，即使达不到美国目前的程度，仅以A股计算，总市值超过经济总量的70%，问题并不大。70万亿经济总量，对应A股50万亿总市值，而现在刚刚35万亿而已。 第二是，虽然低估值策略并不是严格意义上的价值投资，但其依然体现了价值投资的基本原则。和很多人想象中的不同，即使是在投机氛围浓厚A股市场，低估值策略依然存在相当显著的超额收益。而且这一超额收益不仅仅表现为长期，甚至以年度计算，胜率同样惊人。 低估值策略和高估值策略相比，胜多负少，而且在大部分时候都是大胜小负。例外也有，一次是2010年，胖子被迫辞职的那一年，另一次是2013年，股神们上门踢馆的那一年。整体上看，长期坚守这一策略，即使是考核短期相对排名的公募基金，也足够用了。虽然胖子没有那样的机会秀给大家看，但公募里确实曾经有过经典的案例，这里就不指名道姓了 懒得敲字了，上图吧。这组数据之前的微信上没有，高中低三档，红色表示当年最差策略，绿色表示当年最佳策略。后边也列出了当年上证指数的涨幅，以及低估值策略分别对高估值策略，和上证指数的超额收益。
第三是，远离热门股。虽然很多时候短期波动确实很诱人，但长期看追逐热门股并不是好策略。关于申万活跃股微博上已经说了很多了，相同的内容就不重复了。 其实跟踪下来看，这个策略也没有这么差，或者说很多人未必能跑赢这个策略。比如去年活跃股指数涨了25%，公募的股票型基金起码有一半没能跑赢它吧。这个策略在震荡市，效果肯定不好，而一旦市场走出趋势来，短期还是不错的。更重要的是，对于强势股的顶点，这个指数起码有个提示作用。换句话，哪只进入指数并不重要，哪只被剔除指数，特别是高权重的样本被剔除，就要高度警觉了。 这个指数，虽然没有更多的价值，胖子还打算再跟踪一段时间，有什么发现和感悟，在微博上慢慢记录吧。最后，什么趋势要追，什么趋势不追，关键还是要看基本面，要看估值。胖子以前说过，技术分析和基本面一致的时候，听从技术分析，技术分析和基本面不一致的时候，技术分析只是个参考。 其实还应该有个第四，投资要回归本源，尽量少用衍生品（并不是说不用），这一点不仅包括股票，也包括大宗商品等等。融资融券毕竟还是真实的买卖，而衍生品这玩意，或许曾经是个好东西，但现在已经越走越偏了。避免得罪太多人，这一条就不展开了。 简言之，低估值策略还真不是有些人所说的，被套三年一朝翻身。相对于其他策略，大概率上短期（按年）有明显的超额收益，除非市场对某些特定资产类的狂热到达一定程度。而长期的绝对收益，在一个证券化率不断提升，经济总量不断增长的市场里，还真没有什么可担心的。 http://blog.sina.com.cn/s/blog_a658b2c60102vbb2.html |
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