|
文/林华（厦门市创业投资有限公司总经理，金圆资本管理（厦门）有限公司总经理）；许余洁（清华大学五道口金融学院博士后）当前我国银行信贷规模增长受限、人民币国际化、余额宝等货币市场基金使得银行“存款搬家”的现象与美国资产证券化发展背景很相似。可以断言，伴随着利率市场化和债务融资的发展创新与风险化解需要，中国的金融改革进入了资产证券化时代。
利率市场化背景下资产证券化促商业银行转型
资产证券化的目的是为了盘活存量、降低融资成本，通过将金融资产证券化，以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券。由于利率管制，银行依靠大规模利差就可以获取丰厚回报。当传统的信贷业务是银行利润的最重要来源时，商业银行缺乏主动管理资产负债的内在动力，利差的存在自然就导致资产规模的膨胀，但也相应产生了贷款比重过高、资本金不足、存短贷长等问题，在经济下行和货币紧缩时，银行业很容易发生流动性危机。因此，发展提高贷款流动性的信贷资产证券化业务，可视为利率市场化背景下银行转型的重要手段和工具。具体而言，银行信贷资产证券化可实现的目标和主要动机包括：
第一，提高资本充足率，增强银行流动性。随着国际资本监管要求的加强，资本和流动性对银行贷款的约束越来越强。在当前互联网金融兴起、存款分流的压力下，股市难以振作而银行增资扩股的融资需求直接对股市资金形成压力，股东权益摊薄以及股价下跌压力都使得银行很难通过股权市场上的方式来满足资本金和流动性要求。资产证券化则可以帮助银行把资产转移出资产负债表，获得对应现金，同时资产证券化产品比未证券化的贷款组合的资本金要求更少，因此资产证券化可以赋予银行资本充足率和资金自由度。
第二，解决资产负债错配问题，化解流动性风险。商业银行都存在“存短贷长”问题，这对应了银行资产负债的期限结构不匹配——银行的资产为长期贷款，而负债大部分为短期存款，这种模式对应了高度的流动性风险。银行通过资产证券化可以将信贷资产变成具有流动性的可交易证券出售，获取对应的现金，流动性风险自然化解。可见，资产证券化有助于银行解决原有资产负债期限结构不匹配的问题，让银行资金转动起来作用于实体经济，同时还降低银行营运中的资产与突发事件风险。
第三，改善资产负债表状况，提高资本回报率。银行可以通过资产证券化提高资本回报率。根据公式：资本回报率= 存贷息差×资产周转率×杠杆率。利率市场化改革中，存贷息差下降，而巴塞尔协议III提高了银行业资本充足率要求,限制了杠杆率水平，这些都使得要想提高资本回报率，只能依靠通过资产证券化加快资产周转率来实现。在银行负债端进行融资会扩张资产负债表规模，降低银行的资产周转率，与之不同的是，在银行资产端，通过资产证券化形式进行结构化融资会提高资产周转率，减少银行发行方经济资本的占用，可以实现真正意义上的“盘活存量”，至少在单个银行的意义上是如此。
第四，改变传统盈利模式，提高银行综合化经营业务收入。资产证券化与银行传统业务盈利模式存在根本的差异。信贷资产证券化是一种“发起——销售”模式，即银行在发起贷款后不长期持有等待借款人还贷，而是直接将贷款卖给投资银行，后者负责将贷款资产证券化并销售给不同风险偏好的投资者。在这种新型金融服务运营模式模式下，银行作为信用媒介的职能和相应的盈利模式都发生了变化，信用风险可以转移出银行的资产负债表，通过资本市场分散到整个金融体系之中。这样，银行实现了将风险资产的利差收入转换为无风险的服务收费收入，赚取的是中间业务收入（贷款收入扣除证券化成本后），虽然低于存贷款利差，但这是一种稳定而无风险的收入，如果再考虑作为投资者获取的资产配置收益，很可能能够高于当前银行的理财产品业务利润。
第五，风险转移与管理的工具。资产证券化可实现收益与风险的重新分配、破产隔离和资产支撑证券的信用增进，可以增强银行的风险抵御能力、推动银行业务规范化和标准化运作。将贷款资产证券化后，银行作为发起机构，将信贷资产的收益和风险转移出自身的资产负债表，不再承担贷款风险。对于像住房抵押贷款和基础设施贷款，银行也希望有一种金融创新工具和相应的资本市场，使他们能够进行长、短期资产的转换，在必要时对冲头寸敞口和规避利率风险，以更好地与负债进行匹配，进行资产负债管理以规避风险。
总之，信贷资产证券化的主要作用在于商业银行可以盘活存量资产，转变单纯赚取存贷利差的传统盈利模式，在利率市场化改革中创造利润，改善资本回报率，调整资产负债表，降低、分散并转移资产风险。尤其是，银行还可以调整信贷结构,投向国家政策支持的行业和中小微企业，降低银行体系资产和负债的期限错配风险。
我国资产证券化亟需完善软环境
既然银行有资产证券化的外在压力和内在需求，我们就需要思考该业务发展中面临的问题和挑战。我们认为，资产证券化成功发展取决于三个因素：与资产证券化相关的硬技术（如现金流模型技术，用以满足发行、评级、投资和监管等方面的要求）、市场需求（发行人和投资人需求）以及资产证券化的软环境。上述三个因素中，硬技术可以借鉴国外经验，相对较易学习。
市场需求涉及因素错综复杂。当前市场需求动力不足主要表现在高利率融资成本环境，由于对应资产的利率（信贷利率或者资产收益）相对较低，直接导致基础资产对应的未来现金流将难以覆盖投资人所需的收益和报酬。另外，目前市场上资产证券化产品普遍期限较短（资产池加权评级剩余期限平均值不到18个月），收益率也无明显优势，无法满足适合于中长期投资的社保基金和保险公司需求。
近些年来，三到五年贷款基准利率都在6%以上，加上风险溢价和流动性溢价（一般在3%以上）后，与美国高评级债券接近于零的利率差距很大。对于当前的高利率环境，我们只能喜忧参半，毕竟高利率可以吸引投资人。在国务院缓解企业融资成本的多项政策实施后，一旦实体经济中融资利率顺利降低，资产与负债端的正利差得以形成，那么当下这些高收益的资产，都是未来资产证券化的好基础和好原料。另外，当前国内市场环境和债务压力，也使得不良资产的市场化需求很大，或许会成为利率市场化之外的资产证券化重要动因。
市场软环境建设至关重要。在美国，银行逐渐将大量的信贷资产通过证券化和出售的方式转移到资本市场，这与他们的金融市场体系有关。在银行主导的金融市场环境下，如果证券化产品均为银行间相互持有，考虑到银行体系内风险如果不分散，最终容易酿成系统性风险，因此需要着重发展证券市场，壮大非银机构，分散银行体系风险。市场软环境与我国法律、会计、税务体系有关，是发展所需关注的重点所在。
下面，我们选取“壮大非银金融机构，发展证券市场”和“会计准则”这两点，来分别详细说明上述观点。
第一，壮大非银金融机构，发展证券市场，分散证券化风险。为什么要强调壮大非银行金融机构呢？如果某银行（发起银行）发起一单信贷资产证券化，但证券化产品不出银行体系（即银行间相互持有）。虽然该银行放贷能力有所增加（释放了信贷空间），但没有考虑到其他银行持有资产证券化产品对银行体系资本金的占用。证券化后的产品都存留在银行体系内，资产证券化实质上还是银行贷款给企业，还是间接融资的变相贷款，可以说不过是在会计上发生了计数变化的数字游戏，这样无法实现盘活存量资产、扩大银行信贷能力的目的。
风险被掩盖后将带来潜在系统性危机，这一点在当前不够发达的债券市场已有突出表现，同时银行表外盛行理财、非标业务在，而债务风险始终集中在银行体系内。建立公司和投资人之间直接的联系的公司债市场和股票市场始终落后，金融市场融资结构不合理，金融体系隐含了相当大的风险，而解决之道就在于发展多层次资本市场。在利率市场化、互联网金融潮的背景下，资产证券化帮助银行信贷资产出表，需要通过发展壮大非银行金融机构，实现真正意义上的直接融资，才能够分散银行体系内风险, 真正助力商业银行转型。
具体政策方面，可以对应出台政策扶持货币基金与债券基金的发展，并且引导他们投资债券、资产证券化类产品，鼓励券商从事符合自身风险偏好特征的投行业务，在业务实践中提升投资银行能力。要求主承销商继续为所主承发行的债券负责，比如为主承的资产证券化产品做市、提升产品流动性，加强产品尽职调查和存续期管理职责，及时披露风险信息，充分保护投资者的利益，为市场建设负责。
第二，加强软环境建设——以会计准则为例。软环境包括证券化主体及行为限制、会计准则、税收规定、风险资本约束、投资人产品选择的限制和监管以及产品评级等方面。由于资产具备行业属性和特征，国家可以考虑控制其中一个或几个因素，从而可以把资产证券化作为定向货币政策工具。会计准则包括特殊目的实体（SPV）合并报表规定和金融资产的终止确认。
众所周知的是，资产证券化的核心在于能否实现“真实出售”和“破产隔离”。能否在会计上做到真实销售和终止确认决定融资行为属于资产证券化融资或抵押贷款融资，证券化对于发行方的诸多益处取决于证券化的会计处理方式。而资产证券化中发起人的会计规则主要围绕着如下两个基本问题展开：
第一个问题交易中的SPV是否需要合并入表？第二个问题是资产的转让是否在会计上形成真实销售？
会计规则对这两个问题的回答对资产证券化有着重大的影响，因为不同的会计处理会给发起人带来截然不同的会计结果和财务表现。美国财务报告标准委员会（FASB）在2003年1月颁布的46号解释（FIN46）中，就曾规定关于可变利益实体(VIE)合并的一套复杂的会计规则和原理，而SPV就是可变利益实体的一种。如果SPV需要被合并，资产证券化的转移风险、降低资本要求和提高资本收益率等优势就不再存在。就算在不必合并SPV的情况下，如果资产不能在会计上形成销售（终止确认），资产也必须回归资产负债表，相应的转让收入也没有办法马上实现。
资产证券化交易在财务报表中的“表现”很大程度上是由会计处理方式决定的,对于财务报表使用者来说，以上两个问题相关的会计规则非常重要，不了解相关的会计操作的报表使用者难以真正读懂会计报表中关于资产证券化的数据信息。
资产证券化会计准则制定的条件可能包括资产证券化交易的方方面面，如交易结构，资产特点，风险和回报的分配，控制权的转移，资产的服务和管理，交易参与各方的权利和义务，特殊的协议条款等等。美国会计准则和国际会计准则在资产证券化会计上都经历了“松紧不同”的多个阶段，有值得深思的金融危机因素，也有难以学习的美元国际货币因素，有很多成功的经验和理念，也有很多失败的教训，都值得我国相关会计政策制定者和从业人员认真研究和参考借鉴。（完）
文章来源：《中国银行业》2014年第8期（节选有删减，未经作者审阅，本文仅代表作者观点） 本篇编辑：何芸芸
|
|
|
