|
尽管市场对国际油价走势的预期尚存分歧，但依然有不少机构认为，上半年整体悲观，不排除短期跌破每桶50美元甚至达到每桶30-40美元的可能性。 业内人士认为，一旦油价在短期内企稳回升，可能会引发石油行业个股报复性反弹，从受益程度或业绩弹性看，从大到小依次为石油企业、油田工程技术服务企业、石油装备制造企业。在油价整体弱势格局下，上述行业难迎趋势性上涨。相反，精细化工行业及航空业等将持续受益于油价下跌，板块整体估值料上行。 上半年油价整体悲观 欧佩克秘书长巴德里周一表示，油价可能已触底，很快将回升。如果暴跌导致投资匮乏，三四年后油价可能达每桶200美元。巴德利的言论激发市场买盘，纽约交易时段早盘国际油价一度出现反弹。 目前，市场对油价走势所持观点不一。不少机构认为，上半年国际油价将继续下探，在短期内大幅反弹可能性不大。 高盛集团总裁科恩周一预测，油价会继续下跌，持续时间会更长，可能跌至每桶30美元。高盛此前预测，国际油价很难出现V字型反转，缓慢的U字型反弹概率更大。 摩根斯坦利认为，原油价格在企稳前将进一步走低。由于欧佩克对油价下滑采取放任态度，市场供给过剩，油价可能在上半年继续下滑，可能最低跌至每桶35美元至40美元。油价最快在今年下半年或明年开始复苏。 中石油经济技术研究院高级市场分析师陈蕊认为，低油价影响已有所显现，体现在石油公司开始收缩资本开支、美国一些页岩油项目开始出售、钻机数量下滑等方面。这种影响刚刚显现，没有达到深度影响市场的程度，市场可能需观察一段时间再重新回到平衡状态。加之近期市场供需关系没有太大变化，预计油价近期不会反弹，起码要等到3月OPEC季度会议后。 他预计，2015年国际油价总体回落，WTI年均价范围为每桶55-65美元，布伦特年均价范围为每桶60-70美元，不排除国际油价短期内跌破每桶50美元甚至达每桶40美元的可能性。 陈蕊表示，若2015年欧佩克仍坚持不减产、美国进一步加大非常规油气生产并放松原油出口限制、欧美放松对伊朗石油出口制裁，那么国际油价将面临更大下行压力，WTI年均价将达每桶45-55美元，布伦特年均价达每桶50-60美元。 短期反弹提升估值 油价下探，上下游一体化石油公司业绩受到直接影响。从上游看，国际油价下跌直接打压上游勘探开采业绩；从中游看，由于时滞效应，炼厂前期原油采购成本难以通过销售端成品油价格得以消化，炼厂效益下降；从下游看，成品油市场需求持续低迷，加油站零售利润不断缩水。一旦油价企稳或反弹，石油企业受益程度最大。除“三桶油”外，A股涉足石油行业上游资源的上市公司还包括美都能源、洲际油气、海默科技、杰瑞股份、恒泰艾普等。 受石油公司缩减资本开支等影响，油田设备及油服公司工作量将缩水，业绩受到考验。不过，前期油价大幅下跌从估值角度给油服板块反弹带来机会，与石油公司估值反弹逻辑一致，一旦油价现反弹信号，油服板块在短期内存在报复性反弹的可能。中银国际分析师杨绍辉认为，上述板块低估值或盈利弹性大的企业包括恒泰艾普、通源石油、海默科技、杰瑞股份、中海油服等。A股推荐组合为恒泰艾普、杰瑞股份、海默科技、江钻股份、惠博普和通源石油。 化工产业受油价下跌影响情况不一。从短期看，企业会承受库存跌价损失影响，从中长期看，石油价格下跌会降低生产企业成本，对有定价权的企业尤其是精细化工行业个股而言，会提升其毛利率。不少券商分析师表示，较看好原料靠近原油而下游靠近终端消费的轮胎、合成革、聚氨酯等，对应A股上市公司有金发科技、青岛双星、赛轮金宇、万华化学等。 航空燃油占航空公司成本比重约40%，油价下跌无疑将大幅增厚航空利润。有券商人士认为，纵观近十年来航空股经历过的三次涨幅较大的阶段可发现，每一次行情启动都不是由业绩、而是由特定事件爆发而驱动的。2005-2007年是由于人民币汇改，2008-2010年是由于油价大跌，目前这一阶段也是由油价下跌引发的。航空股已进入强周期，航空板块整体估值将提升。其中，南方航空因油价下跌而业绩弹性最大。 原油价格暴跌原因剖析和2015年油价走势前瞻○华宝兴业海外投资部总经理兼华宝油气基金经理周晶 2014年国际资本市场最大的黑天鹅事件当属油价的暴跌。在年中布伦特原油还站在115美元一桶的水平情况下，下半年原油价格突然崩盘，至年底下跌了将近50%，布伦特原油目前在55-58美元一桶的区间波动。尤其最近三个月，油价暴跌了将近40%。是什么导致了油价短期内这么大幅度的暴跌？油价2015年走势又将如何发展？ 影响油价变动的根本原因是供需，除了供需以外，地缘政治，天气因素及资金流动也是被分析人士经常引用的变量，但只有供需才是油价长期走势的决定因素，而其他三个变量，其对油价的影响要么是短期的，要么只是助推油价变动的因素。1990-2013年，油价从每桶不到20美元攀升至最高超过140美元/桶的水平。在此期间，全球经济实现了年均3.6%的持续增长。截止2013年底，按不变价格计算，全球经济总量已较1990年时，翻了一倍还多。而同期，全球石油产量年均增长仅为1.25%，严重滞后于需求的增长。可见，强劲的需求是石油价格上涨的主要推手。当然，油价在1990-2013年期间也并非一路向北，这期间合计有过5次较大的调整，每次调整的幅度约在33%-76%之间，调整的时间跨度约为2-9个季度。在这五次调整中，除了2006年3季度那一次，我们均看到了需求增长的放缓，资金寻求避险港湾而推升美元指数上涨。 油价在2014年下半年的下挫，部分原因也是来自需求面。全球经济在2014年除了美国之外，恢复的幅度实际都略低于预期，尤其欧洲和中国下半年经济增速的放缓，导致了对大宗商品需求量的下降。在这样的背景下，全球的大多数大宗商品价格下半年都出现了一定程度的回落。但是我们应该看到，在同一时期，铜，铁矿石，铝这些同样反映了基本面需求的大宗商品价格下跌幅度一般仅仅在10%-20%之间，而唯有原油的价格下跌达到了50%。因此，需求面的下滑对原油价格的下滑有一定影响，但并不构成最直接的因素。原油价格的下滑，更多的来自供给面的冲击。 供给面的冲击主要来自于两个方面，其一是美国页岩油产量放量，另一个是传统产油国如利比亚和伊拉克2014年生产开始恢复。2014年美国的原油产量大幅超出了之前的预期，虽然近年来美国石油产量之高一直让人意外，但是其对油价的影响直到最近才达到最大，这是因为产量增长的规模达到了显著的水平。随着生产技术的革新，水平井和水力压裂技术取得了突破性的进展，美国页岩油岩气生产成本降低，产量持续上涨。美国页岩油生产从2008年的不足50万桶/日发展到了现在的400万桶/日生产规模，并且预计未来在美国未来原油生产中的比重将逐步上升。这直接导致了美国原油产量由2008年年初的500万桶/日增长到现在的900万桶/日。除了美国的供给增加之外，于此同时，随着伊拉克、利比亚等产油国地缘政治危机得到缓解，OPEC原油恢复正常供给。2014年第三季度，OPEC原油生产为每天3030万桶，已高于每日产油上限。 由以上的分析可以看出，总体来看，在全球需求不足的情况下，原油生产仍在不断增长，供求不平衡，是导致原油价格下跌的最主要原因。这之中需求方面的影响占20%-30%，供给端的冲击占70%-80%。 在我们的分析框架下，要预测原油价格2015年的走势，也要从需求和供给两个方面进行剖析。需求方面而言，我们目前整体对2015年的世界经济还是谨慎乐观的。美国四季度经济增长达到了惊人的5%，整体经济由消费拉动的态势估计在2015年还将得到延续。欧央行预计2015上半年QE进度将加快，欧洲经济2015年下半年有望加速反弹。而新兴市场中中国和印度的经济改革也应该对经济增速有一定的提振作用。此外，低廉的油价有助于降低全球整体的通胀水平，从而使得央行能将宽松的货币政策延续下去，这对全球经济的复苏有益。在这样的背景下，我们认为2015年全球对原油的需求水平，应该是一个缓慢增长的趋势。 而对于供给面而言，2015年两个最大的不确定点在于，首先是美国的页岩气厂商会否因为油价的迅速暴跌而削减产量，其次是主要产油国，尤其是OPEC国家，会否达成削减产量的共识。对于页岩油的生产成本，目前仍然是众说纷纭，而根据美国主要页岩油生产商的年报来看，页岩油生产商的平均生产成本在65-80 美元左右，也就是说，如果维持当前的原油价格上，大部分页岩油生产商将无利可图。而页岩油生产的边际成本，大约为30美元左右，依然小于当前的原油价格，是页岩油生产商还能维持生产的主要原因。但是这些厂商不可能在油价长期低于生产成本的前提下继续营运比较长的时期，而在低油价下，这些厂商继续扩张产能的可能性在急剧下降。美国2014年11月新油井开采许可证发放数量锐减近40%，可见当前油价对原油生产商的打击。2015年1月，矿业巨头必和必拓更因油价低迷宣布该公司将在本财年末之前关闭40%的美国页岩油井。因此，我们认为如果油价继续如此低迷的话，美国页岩油生产商2015年削减原油供应量的可能性很大。 而对于OPEC国家的举措，在预测的难度上相比页岩油的生产，具有更大的不确定性。，以沙特阿拉伯为首的OPEC原油国家，原油生产成本大约在40美元/桶以下，而沙特的成本更是低达20美元。因此这一次沙特在整体原油暴跌的情况下，非常强硬的多次喊话绝不会减产，而其他的OPEC会员国则态度暧昧。当然，沙特这次态度强硬幕后的原因，存在着多种猜测，包括让美国页岩油企业破产，惩罚伊朗，俄罗斯，伊拉克，以及约束OPEC中不听话的成员等等。但是考虑到石油出口基本上是这些OPEC国家最重要的收入来源，因此油价平衡点并不能仅仅从生产成本上面考量。在当前油价下，只有科威特和卡塔尔两个国家可以保持财政收支和贸易收支的平衡。而态度最为强硬的沙特，根据估计只有在80美元的情况下才能保证财政收支平衡。如果油价继续保持在当前的低位，OPEC国家必然面临着政府支出减少和居民福利水准的全面下降。从中长期来看，这种局面也是各国政府难以承受的。因此我们认为，如果低油价继续维持半年左右的话，在2015年下半年某个时点，OPEC开始削减产量的可能性还是不低的。 同时，我们也应该看到，美国对于OPEC国家，尤其是沙特，科威特，伊拉克等海湾国家，政治上的影响力不容忽视。当前的低油价虽然短期内可以促进美国国内的消费，对于美国经济增长有利，同时也能在一定程度上起到打压俄罗斯的作用。但如果低油价维持时间过长，其对美国整体经济的影响就越来越偏向不利的一面，首先是页岩油的生产和技术进步会受到压制，美国实现长期能源完全自给的进度可能会被拖慢；其次，美国能源公司发行的垃圾债目前占美国整体垃圾债市场的20%，原油价格的下挫将使美国垃圾债市场违约率上升，进而使得整体贷款成本加速上升，这对美国整体的资本市场将具有相当大的杀伤力。有鉴于此，我们认为2015年开始美国对于OPEC国家会开始逐步升压，OPEC国家的减产压力在增大。 综上所述，从供需两端来看，全球经济在2014年除了美国之外，恢复的幅度实际都略低于预期，尤其欧洲和中国下半年经济增速的放缓，导致了对大宗商品需求量的下降，因此需求疲软仍然可以部分解释这次油价下行的逻辑，这点上和油价历史上前几次大的下跌周期保持一致。从供给面看，美国页岩油技术的进步以及新能源应用的推广(尤其是在汽车动力方面)可能也是改变投资人对油价乐观预期的主要原因。然而，供给的增加是一个逐步的过程，新技术的推广更需要时间，在理性的判断下，油价当不至于有如此大的跌幅。而且油价的持续低迷会从经济层面上对新技术的运用有挤出效应，因此新技术的运用至少在当前阶段，还不足以改变原油的供求关系，从而使油价长期保持在低点。 我们预测，全球经济2015年下半年随着欧洲、日本进一步QE刺激，叠加中国的货币宽松政策和美国经济的进一步走强，会有比较明显的复苏。如果我们相信供需最终决定油价这一内在逻辑的话，我们认为当前原油价格继续下跌的空间并不大，从半年到一年的周期来看，原油价格反弹应该是大概率事件。当前国内对于普通投资者而言，由于原油期货未上市，能够直接参与油价博弈的投资工具并不多。华宝兴业标普油气基金跟踪的是标普石油天然气上游股票指数，投资标的是精选在美国主要交易所上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业的公司。从历史数据上来看，这一指数与国际原油价格的相关度比较高，波动性也非常可观，对于国内投资者而言是比较好的追踪油价的工具。 |
|
|
