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我们自上而下看好汽车回收拆解和物流仓储自动化两大具备千亿级别潜力的新兴市场,公司未来有望成为市场爆发的较大受益者,成长空间巨大。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.30、0.58、0.85元,未来两年年均增速超过60%,2015年50倍市盈率,对应目标价为29元,首次给予买入评级。 核心观点 我们认为公司未来战略将围绕“一个基点,两大新兴产业”:1)汽车物流自动化装备订单饱满,风电业务积极调整客户结构,主业盈利能力迅速回升;2)两大新兴产业:沿着汽车产业链向回收拆解延伸,沿着自动化产业链向物流仓储自动化拓展。我们判断,两大新兴产业的潜在市场空间均达到千亿元级别,并且正处于爆发的临界点,公司的布局深度堪称国内一流,未来2-3年有望拉动公司进入年均增长60%以上的新一轮高速成长期; 借力电商生鲜投资热潮,成就高端物流自动化龙头:我们认为物流仓储自动化是整个自动化行业中较好的子行业,具备下游需求较为稳定、适应新型物流方式和技术快速进步等特性。国内物流自动化渗透率仍然很低,伴随电商、生鲜配送运营商等加码仓储系统投资,我们判断未来4年行业有望保持30%以上的快速增长。公司牵手外资一线品牌Swisslog和国内一线冷库工程服务商中元国际,强势切入电商、冷链、军工等中高端市场,预计未来2年物流自动化收入规模有望达到超过5亿元体量; 汽车拆解市场爆发在即,全产业链整合有望成为中国版“LKQ”:汽车回收拆解在海外是汽车后市场的一条成熟产业链,美国总市场规模达到4500亿元,龙头企业LKQ收入达到350亿元。近年来国内相关支持政策陆续出台,1300万辆黄标车和老旧车在2017年前将加速淘汰,“五大总成”拆解禁令也有望逐步宽松,产业链即将被引爆,我们乐观测算到2020年可能形成1800亿元的市场规模。公司已经初步形成回收拆解点(华东三省+东北)+破碎站+拆解设备+零部件电商的全产业链模式,未来将持续外延扩张整合产业链,有望成为“中国的LKQ”。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年净利润分别为9,614、18,522、27,304万元,每股收益分别为0.30、0.58、0.85元。目前可比公司2015年估值水平为42倍市盈率,考虑到公司未来2-3年是新兴产业放量的加速成长期,年均增速超过60%,我们给予20%溢价,2015年50倍市盈率,对应目标价为29元,首次给予买入评级。如果公司在今年2季度初成功收购力帝集团和宁波回收,总股本将增加至3.73亿股,我们预测公司2015-2016年净利润分别为23,507、34,499万元,摊薄每股收益分别为0.63、0.92元。 风险提示 汽车拆解政策不达预期,重组失败风险。 更多精彩内容，请关注腾讯证券(微博)微信公众号：qqzixuangu 
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