20150115
2014年,转债市场以大涨实现完美收官,中证转债指数全年回报近57%,不仅远超纯债,更是跑赢股指,转债基金也取得了靓丽的业绩表现。转债基金的亮眼表现可以主要归结为如下因素: 首先,质押式回购融资功能带来的杠杆威力。转债品种能够进行回购融资并进行杠杆操作,这一优势为正股所不具备。经统计,2014年净值增长超过70%的12只债券型基金的标的资产中,可转债市值占基金资产净值比均值为123%。去年众多转债基金明显跑赢指数与善用回购融资杠杆密切相关。 2014涨幅超70%的债券基金资产配置情况 代码 | 名称 | 债券市值占基金资产净值比 | 可转债券市值占基金资产净值比 | 2014年复权单位净值增长率 | 530020.OF | 建信转债增强A | 131.10 | 126.85 | 97.83 | 519977.OF | 长信可转债A | 161.49 | 156.28 | 95.36 | 050019.OF | 博时转债A | 164.47 | 164.47 | 94.62 | 050011.OF | 博时信用债券A | 155.60 | 131.36 | 89.44 | 470058.OF | 汇添富可转债A | 92.59 | 83.16 | 82.60 | 100051.OF | 富国可转债( 点评) | 114.63 | 99.48 | 80.67 | 090017.OF | 大成可转债 | 139.49 | 134.03 | 80.53 | 310518.OF | 申万菱信可转债( 点评) | 123.25 | 123.25 | 79.51 | 040022.OF | 华安可转债A | 146.65 | 138.64 | 78.92 | 110027.OF | 易方达安心回报A | 180.90 | 84.35 | 77.68 | 519061.OF | 海富通纯债A | 159.85 | 114.78 | 71.60 | 163816.OF | 中银转债增强A | 123.43 | 119.28 | 70.86 |
数据来源:好买基金研究中心,Wind 其次,转债品种构成上大盘蓝筹品种集中。去年下半年,在增量资金推动下,大盘股表现明显更佳,上证50[0.10%]指数涨幅高达64%。而转债品种中,五只大盘转债占据了市场绝大部分的份额,成为市场风格转换的最大的收益者。当然,转债基金管理者也表现出非常强的管理和择券能力。 转债评估基本要素 名称 | 正股价格 | 转股价格 | 收盘价 | 转股价值 | 转股溢价率 | 纯债溢价率 | 债券余额(亿元) | 民生转债 | 10.20 | 8.18 | 135.84 | 124.69 | 8.94 | 42.12 | 190.64 | 中行转债 | 4.33 | 2.62 | 164.78 | 165.27 | -0.29 | 59.18 | 148.46 | 石化转债 | 6.85 | 4.89 | 145.57 | 140.08 | 3.92 | 40.92 | 137.00 | 平安转债 | 71.08 | 41.22 | 171.79 | 172.44 | -0.38 | 78.21 | 102.55 | 浙能转债 | 7.29 | 5.66 | 150.20 | 128.80 | 16.62 | 62.46 | 100.00 | 工行转债 | 4.83 | 3.27 | 148.00 | 147.78 | 0.15 | 45.89 | 95.37 | 南山转债 | 10.20 | 6.65 | 155.29 | 153.38 | 1.24 | 46.05 | 57.97 | 洛钼转债 | 9.97 | 8.78 | 145.96 | 113.55 | 28.54 | 59.76 | 49.00 | 东方转债 | 22.97 | 12.00 | 200.00 | 191.42 | 4.48 | 120.21 | 40.00 | 中海转债 | 9.27 | 6.24 | 149.27 | 148.56 | 0.48 | 49.88 | 34.70 | 歌尔转债 | 26.11 | 26.43 | 140.00 | 98.79 | 41.72 | 52.94 | 25.00 | 深机转债 | 6.03 | 5.54 | 135.30 | 108.84 | 24.31 | 33.10 | 19.91 | 国电转债 | 4.43 | 2.27 | 196.72 | 195.15 | 0.80 | 87.16 | 18.83 | 冠城转债 | 7.45 | 6.20 | 149.81 | 120.16 | 24.67 | 46.32 | 18.00 | 吉视转债 | 11.70 | 12.08 | 140.01 | 96.85 | 44.56 | 55.20 | 17.00 | 深燃转债 | 8.73 | 8.32 | 134.97 | 104.93 | 28.63 | 45.18 | 15.99 | 歌华转债 | 15.73 | 14.69 | 144.53 | 107.08 | 34.97 | 43.39 | 15.50 | 齐翔转债 | 17.49 | 14.34 | 146.00 | 121.97 | 19.71 | 41.82 | 12.40 | 徐工转债 | 14.15 | 8.36 | 168.69 | 169.26 | -0.34 | 71.75 | 12.16 | 同仁转债 | 23.66 | 17.27 | 155.50 | 137.00 | 13.50 | 56.54 | 10.45 | 齐峰转债 | 11.45 | 10.20 | 141.80 | 112.25 | 26.32 | 48.78 | 7.60 | 海运转债 | 5.38 | 4.50 | 137.55 | 119.56 | 15.05 | 37.24 | 7.14 | 长青转债 | 16.85 | 13.48 | 143.50 | 125.00 | 14.80 | 59.87 | 6.32 | 通鼎转债 | 20.40 | 17.35 | 142.80 | 117.58 | 21.45 | 49.31 | 6.00 | 恒丰转债 | 8.17 | 6.67 | 136.17 | 122.49 | 11.17 | 35.56 | 3.08 | 东华转债 | 18.45 | 11.79 | 169.99 | 156.49 | 8.63 | 80.79 | 0.83 | 燕京转债 | 8.21 | 7.22 | 135.90 | 113.71 | 19.51 | 36.80 | 0.67 | 双良转债 | 10.33 | 12.58 | 93.82 | 82.11 | 14.26 | -7.01 | 0.03 |
数据来源:好买基金研究中心,Wind,数据时间2015-1-8. 然而,随着正股上涨,转债价格大幅上涨,位于较高水平。按经典BS 定价,这类基本等价于欧式期权的转债其转股溢价率的合理水平基本在10%以下。截止1月8日收盘,转债平均纯债溢价率52.84%,平均转股溢价率为15.26%,估值水平超出了理论值,高位溢价反映了市场情绪整体偏乐观。 07-09年可转债估值水平走势 此外,转债的自身强化效应也造成了短期内转债估值水平较高。由于权益市场迅猛上涨,多只转债触发赎回条款,并且转债的发行供给远远赶不上转债转股的减少,造成转债市场供给萎缩。需求方面,进入2015年正股市场的波动性明显加大,转债在大类资产配置中的重要性提高,新增资金对转债的投资热情也更加明显。未来权益市场走势乐观,一方面随着正股波动加大,转债波动也随之增强,防御性变弱;另一方面,参考09年,转债稀缺,正股强劲的时候,市场估值20%-40%的水平,目前转债估值水平仍有提升空间。 具体来看,2014年触发赎回的转债共14只,因转股减少的转债额超过700亿元,截至2015年1月8日,可转债市场存量余额1152.6亿元。目前触发赎回而尚未全部转股的工行、中行、平安转债等合计350亿元转股,另外还有民生、徐工等转债大概率将触发赎回条款,一季度转股比例仍较大。发行方面,目前共有12只转债发行预案,合计341亿元,没有大盘转债发行,行业分布更加分散,存量转债较14年明显减少。转债的稀缺性凸显,供需不平衡提升了转债市场的估值。 总体来讲,短期内转债整体风险不大。但值得注意的是,高估值意味着高风险,未来估值的提升将逐步透支股市成长空间,并且相对于正股,转债弹性、防御性将逐渐降低,如果市场继续走强则跟随,市场如果表现弱势,转债则要面临估值压缩和平价下跌的双重压力。
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