【干货要存】详解上交所分级新规：母基上市现新套利模式

真友书屋 2015-03-26

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详解上交所分级新规：母基上市现新套利模式

编者按：

由于母基金上市交易，因此投资者在二级市场直接参与母基金和子基金价格之和的套利，三类份额的价格之间套利空间可能会很小，如果出现B类份额溢价率的大幅上升，则可能会出现母基金溢价的情况，因此参与一二级市场的套利者可能主要做的是母基金在一二级市场的申购卖出套利。

来源：申万宏源博览研究员编辑

在此前《分级基金“T+0”时代即将来临！详解上交所分级新规》一文中，博览研究员曾初步点评上交所分级基金交易规则特点以及上交所第一只分级基金易方达上证50分级主要特点。

由于上交所分级基金将连续推出，或将成为分级基金市场重要组成部分，因此博览研究员进一步整理、总结了上交所分级基金相关特征，具体如下：

一图看懂上交所深交所分级区别

我们再度总结，从特点来看，上交所分级基金最为突出的特点如下：

1.母基金上市交易：

母基金上市交易，从而使得母基金本身提供了一级市场申赎和二级市场交易的两种通道，从而改变了折溢价套利的模式，投资者可集中在母基金的价格和净值之间进行套利。

2.当日完成拆分合并：

由于母基金和子份额之间的拆分合并能瞬时完成，因此带来了变相T+0交易策略和效率更高的套利，变相T+0可能会对该分级基金的流动性等带来较大的影响。

3.申赎效率更高：

目前该基金申购T+2完成可卖出或拆分，当日可买入母基金或者合并子份额进行赎回，因此整体的折溢价套利效率更高。

一图看懂上交所深交所分级规则区别：

上交所分级拥有更多参与策略

1.T+0交易策略。

上交所分级基金的配对转换模式是可以瞬时完成，意味着子份额和母份额之间存在的变相T+0模式，即投资者买入母基金拆分成子份额卖出，或买入子份额合并成母基金卖出，相比ETF：

上交所分级基金的变相T+0只需交易子份额和母份额，具有技术门槛低，易于参与的特点，ETF需要买卖一篮子股票，不借助系统普通投资者难以参与。

上交所分级基金只需要在三类交易型品种中进行买卖，不涉及申赎，交易特征最为单纯。

因此，可预见的是，上证50分级基金上市以后，T+0策略将会成为投资者重要的交易策略，也为三类份额提供了充足的流动性。

2.母基金与子基金的价格套利策略。

可以预见，未来参与低门槛T+0的资金技术手段越来越高，未来二级市场上母基金和子份额之间的价格之间应基本没有套利空间，母基金价格基本上等于子份额价格之和。

3.母基金净值与价格的套利策略。

由于上交所分级基金相比深交所基金，最大的特点是其母基金上市交易，母基金提供了二级市场买卖和一级市场申赎两种方式，因此当净值与价格出现偏离时，投资者可单独就母基金进行套利，套利的方式类似LOF。

由于申赎成本按收盘净值计，因此套利者主要考察收盘前两者的偏差，如果母基金溢价过多，投资者可申购母基金，2个交易日后卖出，需忍受两个交易日母基金净值波动的风险，同时2个交易日后溢价率的变化也可能影响套利收益；而如果母基金折价过多，投资者可直接买入赎回，买入当日可直接赎回，套利收益确定，但资金返回较慢。

4.母基金净值与子基金的价格套利策略。

这种套利方式类似深交所分级基金的折溢价套利，即母基金净值与子份额价格之间的套利策略，实际中由于前两类套利投资者的存在，未来可能二级市场价格套利和母基金一二级市场套利两批投资者共同实现了这种策略的效果，单纯执行这类套利策略的投资者会减少。

当上交所分级之A、B份额交易价格较其母基金净值出现整体溢价时，若溢价率能够覆盖申赎成本和交易成本，则可申购母基金并分拆为A、B份额，然后卖出A、B份额来获得套利收益，同理，当出现整体折价时，若折价率能够覆盖申赎成本和交易成本，则可买入A、B份额合并为母基金赎回而获得套利收益；

当A、B份额交易价格较母基金交易价格出现整体溢价时，若溢价率能够覆盖交易成本，则可通过买入母基金，拆分卖出子份额来获取溢价收益，相反则买入A、B子份额，合并并卖出母基金份额来获取折价收益。

溢价套利需T+2完成，投资者从申购母份额到母份额可用需T+2，这期间需忍母基金净值波动的2个交易日的风险，母基金份额可以瞬时拆分成子份额卖出。

与深交所相比，上交所分级可能出现如下特征

和深交所模式相比，上交所分级基金的策略上有如下的特征：

1.变相T+0和套利策略或能提升流动性：

由于上交所分级基金的变相T+0相比其他工具如ETF的技术门槛更低，更易于操作，因此可能有较多投资者参与日内交易和套利，提供产品的流动性。

2.套利路径变多：

因此与深交所分级基金套利者进行合并分拆的套利相比，上交所分级基金可能由套利者分别进行二级市场价格套利和母基金的价格与净值套利。

3.定价或趋于稳定，套利空间或消失殆尽：