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这文章本来是在雪球发的，可没啥人看，搬到jsl来吧。写的很糙，理论的东西少，而且以套利为主，凑合看吧。 声明：本帖具体讲述分级基金套利过程时各基金具体价格全部为虚构，全部以5:5 杠杆分级基金为例，但以此推得的数据全部有理论，有逻辑。 1.分级基金性质与规则分级基金是一种结构性金融产品，从引入中国到现在已经有大几年多了吧。很多朋友都在分级基金上取得了可观的收益。那么，分级基金是如何运作的呢？怎样做，才能在分级基金这个产品中获利呢? 从最简单的形式说起吧。 老蔡，是一个胆小的投资者，平时只买银行理财，债券这一类债权性的投资品。老刘，是一个股市老鸟，喜欢玩期货，创业板等股权、产权性的投资品，还经常上杠杆玩。有一天，老刘觉得，券商的杠杆太贵了，年利率9个点，损耗太大。他就找到了老朋友老蔡，借老蔡的钱来炒股票。老蔡见老刘要6个点的利率，比银行理财给的多得多，就把钱借给了老刘。 具体情况是什么呢？老刘的本金有1亿元，老蔡要给老刘1亿元，那么老刘手上的总资产就是2亿元。他拿着2亿元，全部买了“创业板指”（标的不一定是股指，也可以是个股，行业指数，甚至债券也行）。老蔡不放心他本金的安全，于是两个人就去基金公司把他们转化成了基金。 那么，这时，基金公司规定，老蔡手上这1亿元，全部变成了“创业板A”，每份“创业板A”值1元，那么老蔡就有1亿份“创业板A”，1元/份x1亿份=1亿元，每年收取老刘的利息6%。 同理，老刘也有1亿份“创业板B”，1元/份x1亿份=1亿元，1:1的杠杆买了创业板指。创业板指涨1%，老刘就赚(（1x2）x0.01)-1)/1=2%,反之亦然，每年交给老刘6%的利息。所以说，只有创业板指数年内涨3%时，老刘才能保本。 之后，老刘和老蔡去了中国证券登记公司上海（深圳）分公司，这个基金的“A”和“B”就可以在上海证券交易所卖给陌生人了，当然，陌生人也可以买他们的。开了户的人，只要愿意，定好价，就可以相互买卖了。 当然，杠杆这东西，是很危险的，很容易爆仓。所以，老蔡规定，当老刘的市值小于1.25亿元，即创业板指数下跌37.5%时，也即老刘本金只有0.25亿时，就触发“下折条款“。这个”下折“是怎么回事呢？就是当上述情况发生后，分级基金会被“合并”。原来老刘的1亿份旧B类，0.25元/份，会变成0.25亿份新B类，1元/份。老刘原有0.25x1亿=2500万，现有1x0.25亿=2500万。 那么，老蔡的1亿份旧A类（不计利息，1元/份）， 就变成0.25亿份新A类，1元/份。还有1-0.25=0.75份，就自动转化成了创业板基金（基金公司贪心，自动转化的），1元/份。那么老蔡原有1x1亿=1亿，现有0.25x1亿+0.75x1亿=1亿。 这样看起来，不管是对于老刘还是老蔡，“向下不定时折算“都是完全正当，公平的吧。那为什么还会有“分级A下折套利”、“分级B亏损者上街游行”这类的事情呢？原因我下节就会讲。 许多朋友也知道，分级基金还会有“定时折算”“向上不定时折算”等条款吧。这个“向上不定时折算”，主要是把“老刘”在创业板基金上涨后取得的丰厚利润给返还。比如说，当创业板指数涨了50%时，老刘就有1亿份B，2元/份，老蔡有1亿份A，1元/份。之后，老刘的1亿份旧B就会变为1亿份新B，1元/份，多余的变为2-1=1亿份创业板指数，1元/份。老蔡的A如果不计利息，就不会有啥改变，只是名字从“旧A”变成了“新A”。（当然，计算了利息就不一样了，不过不重要）。“定时折算”是对于A的，不过不重要。具体的例子，比如说2015年底，老刘和老蔡约定定时折算。今年创业板指数涨了9%，所以创业板指数1.09元/份。付息后，老蔡有1亿份A类，1.06元/份，老蔡有1亿份B类，1.12元/份。这时，发生了定折，老蔡就有了1亿份1元/份的A，和（1.06-1）/1.09=0.055亿份原创业板指数。（这个原创业板指数也发生折算，但不影响，不需要了解。） 2.分级基金的市场交易与下折套利 上一篇提到了分级基金的“下折”条款，很多人也听过“下折套利”这一项经典的低风险投资手段。那么，“下折套利”具体是怎么一回事呢？有如何操作，才能套到利润并且是利润最大化呢？还有，分级基金的“溢价”“折价”是怎么回事呢？ 还是借用上一篇“老蔡与老刘”的故事吧。老蔡与老刘把钱给基金公司托管了，基金公司也就按照老蔡与老刘的要求，开发了“创业板分级基金”这个产品，并且公开地募集资金，让别人也可以像老蔡或老刘那样，用杠杆炒股或者放贷给炒股的。又因为他们在上交所登记了各自证券，所以说在上交所二级市场里也能买到“创业板A”“创业板B”，前提是有人卖。那么，这就会形成一个问题，就是说，在交易所交易这两种证券的价格，可能会跟基金公司所公布的“每份基金所值的钱”不一样。举个例子吧，比如说，老蔡与老刘开始时各有1亿份“创业板A”“创业板B”，每份1元（具体情节请看第一篇）。几天后，创业板指数跌了20%，不计利息，那么老蔡就有1亿份1元/份的“创业板A”，老刘就有1亿份0.6元/份的“创业板B”。老刘在上交所找到了一个叫杰哥的人，杰哥愿意以1.02元/份买老蔡的A 类，老蔡也愿意卖，那么这时，上交所“创业板A”的交易价格就为1.02元，而每份“创业板A”的“基金净值”就为1.00元，（（1.02/1.00）-1）*100%=2%，那么“创业板A”的交易溢价就为2%。“折价”，也可以理解为“负溢价”，比如说老蔡现在急用钱，到基金公司也不能赎回资金。这时，“杰哥”要求老蔡以0.98元每份的价格卖给他，老蔡急用钱，不得不同意。于是，上交所“创业板A”的交易价格就为0.98元，（1-（1.00/0.98））*100=-2.04%，可以理解为溢价-2.04%，也可以理解为“折价”2.04%。当然，在实际交易中，市场上不止有“老蔡”和“杰哥”两个人，要复杂得多，但理论是差不多的。同理，其他的基金，包括分级B，也有“折溢价”，差不多的。 （前面一段很好理解，熟悉基金、期货等金融产品的基本可以忽略） 在现实中，分级基金A类大多是以折价交易的，因为分级基金利率水平大多达不到市场同风险等级利率水平，所以说要靠卖低价来“相对地”提高收益率。比如说，同类产品的利率为6%，而“老蔡”约定的利率是4.5%，那么，理论上，我们可以设这个基金的净值为1元，交易价格为x，那么可得方程0.06x=0.045，可得x=0.75，那么此基金合理交易价格就为0.75元，即折价33.3%。这时，B类净值为0.25元，（如果“合并溢价”为0，以后会讲），那么B类理论交易价格就为1+0.25-0.75=0.5元。此时，基金公司宣布“下折”，那么等下折程序完成后，0.75元在上交所买入“创业板A”1万份的“杰哥”，就会有10000x xB类净值=2500份下折后的新A类。假如市场利率不变，那么“杰哥”得到新的A类后，将其卖出，能卖2500x0.75=1875元。剩余的份额，会按照剩余的所持有基金的净值（注意哦，看着公式理解）返还成现金给你（基金公司不会这么干，他们往往是将这些现金直接转化成A类的母基金基金再给你），能卖（10000x原A类净值-2500x新A类开盘价，也就是1）=7500元。假如 在这期间，母基金跌了1%，赎回基金的手续费为0.5%，那么你就有7500x（1-0.01-0.005）=7387.5元。你一共投入了7500元，产出了7387.5+1875=9262.5元，那么回报率就是9262.5/7500=23.5%。（设一切有关分级A的都不计利息）。那么分级B持有者就要亏损1-（0.25x1）/（0.5x4）=50%。呵呵。当然，如果A溢价下折，B折价下折，就完全相反咯，A类持有者就要上街咯。不过，这种事极少发生。 如果觉得还不详细，那么我再解释下吧。下折的具体过程是这样的。比如说，今天： 2016年7月8日星期五，某B收盘净值（净值！）0.244，触发下折条款，那么盘后基金公司就会发公告，要下折了。此时A类净值为1.012元，市场价0.808元，所以折价率为25.25%。“杰哥”以0.808元的价格买了10000份A类，花了0.808x10000=8080元 2016年7月11日星期一，继续交易，不管B净值收盘为多少，都会下折。这里以0.255为例。此时A类净值为1.013元，市场价0.813元。这天晚上，杰哥会得到10000*0.255=2550份新A类，得到了（1.013*10000-0.255*10000）/1=7580份母基金。 2016年7月12日星期二，分级基金A、B同时停止交易，但股市继续交易。这天，母基金上涨了1.2%。 2016年7月13日星期三，基金公司规定，北京时间10:30才能在上交所开盘。这时，杰哥的母基金就是1x（1+0.012）=1.012元，那么如果杰哥赎回基金，费率为0.5%，那么这一部分，杰哥就能收回7580x（1.012x0.995）=7632.61元（当然也可以选择分拆，以后说）。新分级A因为“市场利率”（在第二段讲了）的问题，跌停了，杰哥抢着卖，结果有那么几个智障，买了杰哥的120份新A，杰哥卖了120*（1-0.1）=108元。 2016年7月14日星期四，新A类停止跌停，价格为0.811元。杰哥卖了（2550-120）x0.811=1970.73元。 杰哥投入8080元，产出7632.61+108+1970.73=9711.34元，回报率为9711.34/8080=20.19% 是不是很麻烦？是的，有点麻烦。。。但你真正去实战是，会发现并不难，而且为了套到里后的利润和快感（主要是这个），学点东西，很值得。。。我以前也是小白啊。。。如果真的不想看，那就请记住，分级A下折套利，实质上就是把原分级A的折价的75%变成实质上的利润返还，赚的就是这75%的折价。。。。就这么简单。 那么，在分级A下折套利中，有什么小技巧呢？结合我的实战经验与在 @唐朝 @DAVID自由之路 等分级基金老鸟学到的方法，我总结出几点： 1.买折价的分级A，折价越大越好！因为，分级A下折套利，实质上就是把原分级A的折价的75%变成实质上的利润返还，赚的就是这75%的折价！！！没有折价赚个p钱啊，折价越大越好！ 2,买流动性好的分级A！就是成交量一直都比较高的！必须的。做好了套利，钱取不出来，套到了利润也没有用！！！！！ 3.买接近下折的分级基金。不然等下折很累的，但可以收息。所以就有第四条， 4.买高利率（调整后利率，约定利率/a类交易价格）的分级A,收息好。绝对利率没啥太大用。况且，绝对利率低的，下折收益蔡有可能高。 5.因为下折要承受一天的母基金净值变化的风险，所以要考虑这一点，如果连续跌停，那么就有些危险了，一定要考虑这一点。如果买的是创业板，tmt等高风险高估值的分级，就要在离下折远一点的时候买，不然一跌没底的，风险有点大。如果是买上证50等，就要在离下折近的时候买，不然憋死你。而且，临近下折的时候，A类容易被哄抢，折价下降，这修不好玩了。当然，有些厉害的人会用融券，做空期指等高端的对冲方法，我就不教了。 7.任何时候远离分级B，就算是折价的也要非常谨慎。 8.由你们来补充！ 3.分级基金的合并与分拆套利 这篇文章，我们来谈谈分级基金的合并与分拆套利的玩法和一些注意事项。读完了这篇，大家对分级基金的了解就会比较深刻了，大多数与分级基金相关的问题也能迎刃而解了。 大家在前面之道，分级基金有“净值”与“交易价”这么两个说法。那么，就会出现这样一种情况：比如说，A类“创业板A”的净值为1.0元，交易价为1.1元，B类“创业板B”净值为1.4元，交易价格为1.7元。那么，买1亿份“创业板B”与1亿份“创业板A”就相当于买2亿份“创业板指数基金”。（不懂的，请回去看第一篇）。既然A类净值为1.1元，B类净值为0.9元，那么，理论上，一份“创业板指数基金”的价值就应该为（1.0+1.4）/2=1.2元,那么在基金公司申购2亿份“创业版基金”就需要1.2元/份x2亿份=2.4亿元，而在证券市场上购买1亿份“创业板A”与1亿份“创业板B”需要1.1元/份x1亿份+1.7元x1亿份=2.8亿元。花的价钱不同，而买的东西却实质上是一样的，那么肯定是买花钱少组合好。 这里就出现了一个概念了，叫“整体溢价率”，就是（（分级A市价+分级B市价）/(分级基金母基金净值x2）-1)再乘以100%，这就是“分拆套利”的理论套利空间。还有个东西，叫“整体折价率”，跟上面的异曲同工，算法是（（（分级基金母基金净值）x2）/分级A市价+分级B市价）-1再乘以100%，这就是“合并套利”的理论获利空间。 那么，“分拆套利”的具体玩法是什么呢？具体流程是这样的，不同的券商，上海的基金（证券代码502头）或者深圳的基金（推荐，分级的代码为15头，母基金的代码为16头）都不是完全一样。我用优秀的券商，深圳的基金来举例： 2016年7月8日星期五，收盘前，“杰哥”在券商“交易-场内分级基金申购”里申购了“创业板指数基金”（一定要是分级基金的母基金！），申购了100000份，每份1.23元，申购费0.5%，那么就花了100000x1.23x1.005=123615元（好像至少50000元才能参与套利）。此时，创业版A为1.11元，创业版B为1.48元，所以，利用公式我们可以推出来此分级基金整体溢价率为5.28%。 2016年7月11日星期一，杰哥在券商“交易-场内分级基金申购”里点选了“拆”，输入了母基金代码和他所有的全部的母基金数量。 2016年7月12日星期二，杰哥发现自己股票账户里面有了50000份“创业板A”，以1.12元卖出了A类，1.45元卖出了B类，一共得到1.11x50000+1.45x50000=128500元，收益率为128500/123615=3.95%。 下面是“合并套利”的具体玩法，同样是深圳基金，优秀的券商。 2016年7月8日星期五，还是“老蔡”。老蔡在市场上买了0.87元的“互联网A”50000份，0.64元的“互联网B”50000份，花了0.87x50000+0.64x50000=75500元。母基金净值为0.79元。那么“整体折价率”就是4.64%。 2016年7月11日星期一，老蔡就能按母基金星期一收盘价赎回了，赎回价为0.78，费率0.5%，则收回100000x0.78x0.995=77610元，收益率为77610/75500=2.79%。收回的资金过几天能到账。 下面是一些关于分级基金合并与分拆套利的建议与提示。 1.选择交易量大的基金。尤其是分拆套利，如果流动性不够，根本无法套现，赚不到真钱的。 2.选择套利空间大的，也就是溢价大，或者折价大的分级基金，价差大才赚的多嘛。 3.因为买入基金和套现获利之间有时间差，所以说分级价格或者母基金价格之间会有时间差，如果他们的价格在此时间内下跌，那么就会减少利润，甚至腐蚀本金，所以要解决这个问题。解决的方案有这些：一，其实就是上面那条，套利空间大，就是有“安全垫”，分级价格或者母基金价格下跌得多一些，也不怕，反正套利空间比跌得空间大。二，找基金仓位小的。这个东西好计算。比如说，创业板分级基金母基金上涨2%,而证监会创业板指数上涨5%，那么基金仓位大概就是2/2.5=80%。三，对冲。这个很麻烦，也有风险，建议不要乱用。 4.选券商要选好的，实战后就知道了！ 5.谨慎！别贪利忘掉风险！认真评估套利是否安全，是套利还是送钱！ 6.你来补充！ 4.分级基金的其他玩法 一、分级基金A类的轮动持有守息策略 大家知道，分级基金A类是收B类利息吃饭的，净值波动比较小，常年保持着一定斜率增长。所以，我们可以持有分级基金A类来代替其他的理财产品。货币基金、银行理财、逆回购、国债收益低，p2p、垃圾债之类太恐怖，而高“修正收益率”的分级基金A类的收益率是可观的，而风险就是交易价格短期波动的风险（这个没事吧，只是短期内的风险，长期上看其实没什么），还有基金公司跑路的风险（这个比p2p小多了）。具体的方法就是，长期轮换着买修正收益率高的分级基金（流动性较也要好，不然搞不了），只要你肯搞，收益率不会比理财啥的低的。 二、分级B代替券商杠杆融资策略 一般来说，分级基金B类的融资成本小于券商融资成本。杠杆客可以不开券商的融资来用，标的物涨了你就赚钱了，但这个东西，风险非常大，而且还有下折这种危险的东西一直威胁你。如果你在下折前（分级B溢价下折），分级B跌停，请马上买入分级A合并母基金来解决！（前提是整体溢价率不特别高）！对于保守投资者来说，最好远离分级B！ 三、权重股复牌套利策略 这个不止分级能做，普通etf等都能做。当然，分级b有杠杆，会更爽。具体操作参见前不久乐视复牌套利还有万科复牌套利等，具体比较复杂，自己搜索吧。 |
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