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股指期货期现套利浅析
一、股指期货期现套利原理
1、什么是股指期货？
期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。
2、股指期货与沪深300指数的联系
股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。
3、套利原理简介
股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。
在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。
二、ETF股指套利交易流程
出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。
目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。
1、ETF的选取
利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。
2、资金配置
以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。
3、选择开仓时机
如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。
4、选择平仓时机
当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。
三、风险点及防范措施
1、追加期货保证金风险及防范措施
股指行情大幅的快速上涨时，容易导致期货保证金不足。此时需要采取一些措施保护已有套利头寸的安全：额外追加资金、ETF和期货头寸同时减持部分仓位。
2、期现价差持续拉大的风险及防范措施
如前述，期现价差达到25点以上，可开仓。但在股指期货交割前，期现价差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利客户出现账户浮亏（当然，期现价差必然会缩小为0，高价差只是暂时的，账户浮亏只是暂时的）。出现这种情况，建议客户冷静等待，有资金的客户可以逢高价差继续建仓。
四、实际交易案例
图1：近期股指期货1012合约日K线图
图2:近期沪深300指数日K线图
某股指期货期现套利客户，2010年8月13日入金110万，开始做股指期货期现套利，9月30日转出全部资金，11月17日入金150万。截止11月30日，累计交易43个交易日，累计做套利15单，15单均为正收益，累计净收益42334元，粗略年化收益率为24%。请注意，这是通过风险极低的股指期货套利实现的。由于数据较多，以下只罗列该客户部分交易明细：
2010年8月13开仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
占用资金
|
结算价/收盘价
|
|
12:59:39
|
S 开
|
IF1008
|
1
|
2844.4
|
15.36万
|
2850.6
|
|
13:00:02
|
B 开
|
180ETF
|
1400000
|
0.606
|
84.84万
|
0.610
|
2010年8月16平仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
|
09:48:16
|
B 平
|
IF1008
|
1
|
2851.8
|
|
09:46:30
|
S 平
|
180ETF
|
1400000
|
0.609
|
盈亏分析
|
|
180ETF
|
IF1008
|
|
8月13
|
0.606 买开1400000份
|
2844.4 卖开1手
|
|
8月16
|
0.609 卖平1400000份
|
2851.8 买平1手
|
|
盈亏
|
0.003*1400000=4200（元）
|
（-7.4）*300=-2220
|
|
手续费
|
245.52+255.825=510.3（元）
|
85.332+85.554=170.886（元）
|
|
合计
|
3689.7(元)
|
-2390.886（元）
|
合计占用资金：15.36万+84.84万=100.2万
合计盈利： 3689.7-2390.886=1298.8元
8月18开仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
占用资金
|
结算价/收盘价
|
|
10：42：28
|
S 开
|
IF1008
|
1
|
2950
|
15.93万
|
2966.5
|
|
10：42：39
|
B 开
|
50ETF
|
218700
|
2.016
|
440899.2
|
2.026
|
|
10：42：41
|
B 开
|
100ETF
|
1000
|
3.637
|
3637
|
3.660
|
|
10：42：41
|
B 开
|
100ETF
|
48600
|
3.638
|
176806.8
|
3.660
|
|
10：42：41
|
B 开
|
100ETF
|
71700
|
3.639
|
260916.3
|
3.660
|
8月20平仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
|
10：29：02
|
B 平
|
IF1008
|
1
|
2945
|
|
10：29：58
|
S 平
|
100ETF
|
121300
|
3.63
|
|
10：29：58
|
S 平
|
50ETF
|
218700
|
2.026
|
盈亏分析
|
|
50ETF
|
100ETF
|
IF1008
|
|
8月18
|
2.016 买开218700份
|
3.6386 买开121300份
|
2950 卖开1手
|
|
8月20
|
2.026 卖平218700份
|
3.630 卖平121300份
|
2945 买平1手
|
|
盈亏
|
0.01*218700=2187（元）
|
-1043.18（元）
|
5*300=1500(元)
|
|
手续费
|
265.2（元）
|
264.5（元）
|
176.85（元）
|
|
合计
|
1921.8 (元)
|
-1307.68（元）
|
1323.15（元）
|
合计占用资金：15.93万+88.23万=104.16万
合计盈利： 1921.8-1307.68+1323.15=1937.27元
9月10开仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
占用资金
|
结算价/收盘价
|
|
10:19:30
|
S 开
|
IF1009
|
1
|
2945.8
|
15.91万
|
2943.4
|
|
10:19:31
|
B 开
|
50ETF
|
125000
|
1.95
|
24.38万
|
1.947
|
|
10:19:31
|
B 开
|
100ETF
|
113000
|
3.728
|
42.13万
|
3.76
|
|
10:19:34
|
B 开
|
180ETF
|
343000
|
0.616
|
21.13万
|
0.615
|
9月13平仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
|
14：36：36
|
B 平
|
IF1009
|
1
|
2962.2
|
|
14：43：46
|
S 平
|
180ETF
|
343000
|
0.619
|
|
14：43：23
|
S 平
|
100ETF
|
117000
|
3.796
|
|
14：45：46
|
S 平
|
50ETF
|
125000
|
1.951
|
盈亏分析
|
|
50ETF
|
100ETF
|
180ETF
|
IF1009
|
|
9月10
|
1.950 买开125000份
|
3.728 买开113000份
|
0.616买343000份
|
2945.8 卖开1手
|
|
9月13
|
1.951 卖平125000份
|
3.796 卖平113000份
|
0.619卖343000份
|
2962.2 买平1手
|
|
盈亏
|
125（元）
|
7684（元）
|
1029（元）
|
-4920(元)
|
|
手续费
|
146.29（元）
|
255.06（元）
|
127.08（元）
|
177.24（元）
|
|
合计
|
-21.29(元)
|
7428.94（元）
|
901.92（元）
|
-5097.24（元）
|
合计占用资金：15.91万+24.38万+42.13万+21.13万=103.55万
合计盈利： 7428.94-21.29+901.92-5097.24=3212.33元
9月15开仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
占用资金
|
结算价/收盘价
|
|
9:42:05
|
S 开
|
IF1010
|
1
|
2974.4
|
16.06万
|
2875
|
|
9:42:20
|
B 开
|
50ETF
|
125000
|
1.953
|
24.41万
|
1.897
|
|
9:42:21
|
B 开
|
100ETF
|
113000
|
3.799
|
42.93万
|
3.647
|
|
9:42:21
|
B 开
|
180ETF
|
343000
|
0.62
|
21.27万
|
0.599
|
9月27平仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
|
14：48：09
|
B 平
|
IF1010
|
1
|
2909
|
|
14：41：30
|
S 平
|
100ETF
|
113000
|
3.743
|
|
14：37：19
|
S 平
|
50ETF
|
125000
|
1.911
|
|
14：56：33
|
S 平
|
180ETF
|
343000
|
0.606
|
盈亏分析
|
|
50ETF
|
100ETF
|
180ETF
|
IF1009
|
|
9月15
|
1.953 买开125000份
|
3.799 买开113000份
|
0.620买343000份
|
2974.4 卖开1手
|
|
9月27
|
1.911 卖平125000份
|
3.734 卖平113000份
|
0.606卖343000份
|
2909 买平1手
|
|
盈亏
|
-5250（元）
|
-7345（元）
|
-4802（元）
|
19620(元)
|
|
手续费
|
144.90（元）
|
255.37（元）
|
126.16（元）
|
176.50（元）
|
|
合计
|
-5394.9(元)
|
-7600.37（元）
|
-4928.16（元）
|
19443.5（元）
|
合计占用资金：16.06万+24.41万+42.93万+21.27万=104.67万
合计盈利：
19443.5-5394.9-7600.37-4928.16=1520.07元
11月17开仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
占用资金
|
结算价/收盘价
|
|
11:26:48
|
S 开
|
IF1012
|
1
|
3189
|
17.22万
|
3164
|
|
11:27:08
|
B 开
|
50ETF
|
127900
|
2.011
|
25.72万
|
2.001
|
|
11:28:22
|
B 开
|
100ETF
|
108800
|
3.954
|
43.02万
|
3.895
|
|
11:29:27
|
B 开
|
180ETF
|
383100
|
0.66
|
25.28万
|
0.654
|
11月22平仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
|
13：45：42
|
B 平
|
IF1012
|
1
|
3190.4
|
|
13：45：47
|
S 平
|
100ETF
|
544000
|
0.810
|
|
13：47：25
|
S 平
|
50ETF
|
127900
|
2.005
|
|
13：50：06
|
S 平
|
180ETF
|
383100
|
0.663
|
盈亏分析
|
|
50ETF
|
100ETF
|
180ETF
|
IF1009
|
|
11月17
|
2.011 买开127900份
|
3.954 买开108800份
|
0.660买383100份
|
3189 卖开1手
|
|
11月22
|
2.005 卖平127900份
|
0.810 卖平544000份
|
0.663卖383100份
|
3190.4 买平1手
|
|
盈亏
|
-767.4（元）
|
10444.8（元）
|
1149.3（元）
|
-420(元)
|
|
手续费
|
154.09（元）
|
261.25（元）
|
152.05（元）
|
191.38（元）
|
|
合计
|
-921.49(元)
|
10183.55（元）
|
997.25（元）
|
-611.38（元）
|
合计占用资金：17.22万+25.72万+43.02万+25.28万=111.24万
合计盈利：
10183.55-921.49+977.25-611.38=9647.93元
11月24开仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
占用资金
|
结算价/收盘价
|
|
10:32:00
|
S 开
|
IF1012
|
1
|
3208
|
17.32万
|
3191
|
|
10:31:43
|
B 开
|
50ETF
|
131500
|
2.01
|
26.43万
|
2.005
|
|
10:31:43
|
B 开
|
100ETF
|
542500
|
0.812
|
44.05万
|
0.824
|
|
10:31:43
|
B 开
|
180ETF
|
373800
|
0.662
|
24.75万
|
0.662
|
11月25平仓记录
|
时间
|
买卖方向
|
标的
|
数量
|
价格
|
|
09：56：31
|
B 平
|
IF1012
|
1
|
3194.4
|
|
09：59：55
|
S 平
|
100ETF
|
542500
|
0.827
|
|
10：02：40
|
S 平
|
50ETF
|
131500
|
2.003
|
|
10：02：44
|
S 平
|
180ETF
|
373800
|
0.663
|
盈亏分析
|
|
50ETF
|
100ETF
|
180ETF
|
IF1009
|
|
11月24
|
2.010 买开131500份
|
0.812买开542500份
|
0.662买373800份
|
3208 卖开1手
|
|
11月25
|
2.003 卖平131500份
|
0.827卖平542500份
|
0.663卖373800份
|
3194.4 买平1手
|
|
盈亏
|
-920（元）
|
8137.5（元）
|
373.8（元）
|
4080(元)
|
|
手续费
|
158.31（元）
|
266.75（元）
|
148.59（元）
|
192.07（元）
|
|
合计
|
-1078.31(元)
|
7870.75（元）
|
225.21（元）
|
3887.93（元）
|
合计占用资金：17.32万+26.42万+43.05万+24.75万=111.54万
合计盈利： 3887.93-1078.31+7870.75+225.21=10905.58元
股指期货套利收益
初始资金为150万，2010年4月16日至2011年1月27日共进行了45笔股指期货期限套利交易，胜率100%，累计收益率为17.18，年化收益率大道了22.39%。
|
周
|
每周盈利（单位:元）
|
累计盈利
|
交易次数
|
每周实际收益率
|
累计年化收益率
|
实际累计收益率
|
|
4.19-4.23
|
21841.85
|
21841.85
|
3.5
|
1.46%
|
75.93%
|
1.46%
|
|
4.28-4.30
|
14417.27
|
36259.12
|
2.5
|
0.96%
|
63.02%
|
2.42%
|
|
5.4-5.7
|
6587.049
|
42846.17
|
1.5
|
0.44%
|
49.65%
|
2.86%
|
|
5.10-5.14
|
25515.19
|
68361.36
|
2.5
|
1.70%
|
59.41%
|
4.56%
|
|
5.17-5.21
|
5789.168
|
74150.53
|
1
|
0.39%
|
51.55%
|
4.94%
|
|
5.24-5.28
|
8958.439
|
83108.97
|
3
|
0.60%
|
48.15%
|
5.54%
|
|
5.31-6.4
|
14445.23
|
97554.2
|
3
|
0.96%
|
48.45%
|
6.50%
|
|
6.7-6.11
|
|
97554.2
|
0.5
|
0.00%
|
42.39%
|
6.50%
|
|
6.14-6.18
|
2133.687
|
99687.89
|
0.5
|
0.14%
|
38.50%
|
6.65%
|
|
6.21-6.25
|
6254.625
|
105942.5
|
1
|
0.42%
|
36.83%
|
7.06%
|
|
6.28-7.2
|
2400.984
|
108343.5
|
1.5
|
0.16%
|
34.24%
|
7.22%
|
|
7.5-7.9
|
8420.038
|
116763.5
|
0.5
|
0.56%
|
33.82%
|
7.78%
|
|
7.12-7.16
|
|
116763.5
|
0
|
0.00%
|
31.22%
|
7.78%
|
|
7.19-7.23
|
|
116763.5
|
0
|
0.00%
|
28.99%
|
7.78%
|
|
7.26-7.30
|
|
116763.5
|
0
|
0.00%
|
27.06%
|
7.78%
|
|
8.2-8.6
|
8249.854
|
125013.4
|
2.5
|
0.55%
|
27.16%
|
8.33%
|
|
8.9-8.13
|
3322.011
|
128335.4
|
0.5
|
0.22%
|
26.24%
|
8.56%
|
|
8.16-8.20
|
|
128335.4
|
0
|
0.00%
|
24.78%
|
8.56%
|
|
8.23-8.27
|
610.9427
|
128946.3
|
1
|
0.04%
|
23.59%
|
8.60%
|
|
8.30-9.3
|
5119.084
|
134065.4
|
1
|
0.34%
|
23.30%
|
8.94%
|
|
9.6-9.10
|
1409.009
|
135474.4
|
1.5
|
0.09%
|
22.43%
|
9.03%
|
|
9.13-9.17
|
2775.1
|
138249.5
|
1
|
0.19%
|
21.84%
|
9.22%
|
|
9.20-9.24
|
|
138249.5
|
0.5
|
0.00%
|
20.89%
|
9.22%
|
|
9.27-9.30
|
1521.968
|
139771.5
|
0.5
|
0.10%
|
20.24%
|
9.21%
|
|
10.4-10.8
|
|
139771.5
|
0.5
|
0.00%
|
19.43%
|
9.32%
|
|
10.11-10.15
|
6122.835
|
145894.3
|
0.5
|
0.41%
|
19.51%
|
9.73%
|
|
10.18-10.22
|
3403.759
|
149298.1
|
2.5
|
0.23%
|
19.22%
|
9.95%
|
|
10.25-10.29
|
15093.03
|
164391.1
|
1.5
|
1.01%
|
20.41%
|
10.96%
|
|
11.1-11.5
|
11502.34
|
175893.5
|
1.5
|
0.77%
|
21.08%
|
11.73%
|
|
11.15-11.19
|
22949.14
|
198842.6
|
2.5
|
1.53%
|
23.04%
|
13.26%
|
|
11.22-11.26
|
14512.4
|
213355
|
1.5
|
0.97%
|
23.92%
|
14.22%
|
|
11.29-12.3
|
|
213355
|
0
|
0.00%
|
23.18%
|
14.22%
|
|
12.6-12.10
|
5323.911
|
218678.9
|
1.5
|
0.35%
|
23.04%
|
14.58%
|
|
12.13-12.17
|
5718.928
|
224397.8
|
2
|
0.38%
|
22.94%
|
14.96%
|
|
12.20-12.24
|
10751.69
|
235149.5
|
2
|
0.72%
|
23.35%
|
15.68%
|
|
12.27-12.31
|
5465.8
|
240615.3
|
1.5
|
0.36%
|
23.23%
|
16.04%
|
|
1.4-1.7
|
|
240615.3
|
|
0.00%
|
22.61%
|
16.04%
|
|
1.10-1.14
|
|
240615.3
|
|
0.00%
|
22.01%
|
16.04%
|
|
1.17-1.21
|
3775
|
244390.3
|
1
|
0.25%
|
21.78%
|
16.29%
|
|
1.24-1.27
|
13278.35
|
257668.7
|
1
|
0.89%
|
22.39%
|
17.18%
|
注：交易次数以完整的套利开仓、平仓操作计算，以上交易记录为客户实盘
按150万的资金量计算的收益率曲线见下表
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