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事件:3 月16 日晚间,万邦达公告中标内蒙古乌兰察布市PPP 合作项目,中标金额56.09 亿元。 点评: 再获超大订单,PPP 进展持续超预期。此次万邦达中标内蒙古乌兰察布市PPP 合作项目,总金额56.09 亿元,该PPP 合作建设项目包含城市供水工程、兴和煤炭物流园、城市生态综合治理项目、城市供热工程、城市排水管网工程等几个方面的具体项目,主要采取包括BOT、BT、BOO 以及ROT 等多种模式实施。这是继公司获得芜湖30 亿元PPP 大单之后,在市政环保领域的又一重大进展。对于上市公司而言PPP 项目更意味着提供市政环保的整体解决方案。我们认为市场对于万邦达进入市政环保领域的速度和进程预期不足,近期公告的芜湖和乌兰察布PPP 订单则是公司能力的良好证明。我们预计未来公司在市政环保PPP 项目上的进展将持续超预期。 行业展望:市政水处理正在PPP 的风口。我们强调PPP 模式最重要的两点:1)解决资金来源问题(社会长期资金);2)解决收益权(风险)的分担问题。而从目前的情况看,随着43 号文的逐步实施,地方政府实施PPP 项目的节奏将加快,特别是目前仍有30%多的污水处理和近90%的原水供应设施在政府手里,未来这块资产通过TOT 或者TOT BOT 等多种PPP 模式借助上市公司进行新、改建和资产证券化符合政策逻辑。因此未来市政环保(特别是水处理设施)存量改造运营和增量新建运营的空间打开,格局优于万邦达传统的工业水处理行业,因此我们强调向市政环保的进军是万邦达在业务结构的重大突破,订单增速和空间值得期待。 与九鼎成立并购基金,外延发展空间打开。前期公司公告拟成立万邦九鼎环保产业投资基金,总规模20 亿。首期规模不低于5 亿,存续期为5 年。公司作为基金的有限合伙人,首期出资1.5 亿元。首期其余资金,即3.5 亿元,由昆吾九鼎负责对外募集,并根据项目实际投资进度分期到位。我们强调九鼎在一级市场具有强有力的项目跟踪及获取能力,专业化的管理团队将能提升公司并购的效率和项目的质量。从公司披露的信息来看,该并购基金将会着力在环保多元化方向进行深耕拓展,万邦达打造大环保平台型公司的意图明显。 投资建议:给予增持评级。我们上调15-16 年EPS 为1.2、1.8 元,对应PE 为52、35 倍。虽然14 年7 月份以来万邦达股价涨幅超80%,但我们认为整个市场对于万邦达的预期仍存改善空间,自身工业水处理业务和并购标的昊天节能业绩逐步兑现的过程就是市场对万邦达预期逐步纠偏的过程,而市政PPP 项目以及与九鼎成立并购基金则是公司基本面和估值的重大催化。目前公司主营平稳恢复,大订单充沛,并购昊天节能效果逐渐显现,我们认为万邦达值得重点关注,基于此我们维持公司增持评级。 风险提示:煤化工项目进展缓慢,市政环保项目落地不达预期。 |
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