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电力、煤气和水等公用事业:资产证券化拉开序幕,PPP项目热潮再升级 在当前时点发展PPP模式具有重要意义 1)在出口不景气,居民消费欲望不强的大背景下,基建投资成为经济“稳增长”的重要抓手;2)地方政府面临巨大债务压力,传统融资模式受限,PPP模式成为理想选择;3)民间投资增速持续走低,PPP模式对于激活民间投资具有积极作用;4)无风险利率下行,收益稳定的PPP项目受到投资者的青睐。另外,与传统项目运作方式相比,PPP模式在提高投资效率,保障项目质量方面具有天然优势。 PPP发展现状:政策日趋完善,项目落地加速 2015年5月《指导意见》发布,正式从顶层设计层面大力推广PPP模式;2016年以来,各领域专项政策陆续出台,部门分工日益清晰,配套政策得以完善;地方政府积极响应,省级PPP项目库陆续建立,PPP模式得到全方位推广。 在政策层面大力推进的同时,PPP项目数量和投资金额也呈现出爆发式增长,项目落地率迅速提升。截止到2016年12月,财政部PPP项目库入库项目已达10685个,投资总额达12.73万亿,项目数量可观,投资金额巨大;项目落地率达到28.52%,PPP模式逐步完成脱虚入实,由“概念”走向“成熟”。 资产证券化拉开序幕,为PPP模式发展带来新机遇 2016年12月《关于推进PPP项目资产证券化相关工作的通知》发布,标志着PPP项目资产证券化工作正式走入实施阶段。PPP项目资产证券化在盘活存量资产、完善PPP项目退出机制、吸引社会资本参与等方面具有重要意义。 从我国PPP模式发展现状来看,以收益权作为基础资产开展资产证券化工作具有较大合理性,预计资产支持专项计划、资产支持票据(ABN)、项目资产支持计划三种模式将成为未来PPP项目资产证券化的主要途径。 结合《通知》文件相关要求,我们对即将展开的PPP项目资产证券化工作进行了以下几点推测:1)国资背景企业以及非国资大型环保企业拥有较高的信用保障,将在资产证券化产品发行定价方面处于有利位置;2)水务运营和垃圾处理等盈利模式清晰、现金流稳定的PPP项目将在资产证券化中获得青睐;3)中东部地区政府负债率较低,支付能力较高,将成为开展PPP项目资产证券化的优先选择区域。 启迪桑德:柳暗花明,新桑德的“再生”之路 启迪桑德 000826 研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2017-01-11 栉风沐雨15年,打造以固废为核心的综合环保平台:公司为固废处置领域的龙头,同时从事市政施工、环卫、环保设备、再生资源回收利用、自来水、污水处理等诸多业务。自上市以来,公司砥砺前行,积极打造以固废为核心的综合环保平台。 清华入主,巨龙插上羽翼,蜕变真实可见:2015年9月,清华系资本入主,清华控股成为公司新实际控制人,公司正式成为混合所有制企业。从公司近来变化来看,清华入主不仅仅是带来了预期和希望,而是实实在在地正在给公司带来彻头彻尾的变化,近期连续签约、中标多地基础设施PPP项目是公司实力提升最好证明。我们认为公司借清华之力为巨龙插上羽翼,未来将进入高速成长的通道,后续发展值得预期。 乘环卫行业春风,抢占千亿环卫蓝海市场:根据我们估算,我国环卫产业规模至少可达千亿。目前环卫产业市场化率不足20%,随着政府职能转变,市场化率有望进一步提高。在公司内在发生重大转变之际,又恰逢环卫行业市场化加速,公司作为环卫领域的龙头企业,将有望乘行业发展之春风,并凭借其上市公司和国企背景优势,在环卫的蓝海市场中跑马圈地、迅速扩张。 环卫云平台,打开远期成长空间:在环卫领域跑马圈地的同时,公司正积极利用互联网平台,积极大力推进桑德环卫云平台的建设,构建以互联网和云平台为基础的环卫及其他增值服务产业链,未来有望形成基层环卫运营、城市生活垃圾分类、再生资源回收等环境大数据服务互联网环卫产业群,打开远期成长空间。 投资建议:我们看好公司在PPP、固废、环卫一体化、环保设备等领域的发展前景。未来几年,公司环卫一体化项目数量有望实现快速增长,PPP项目数量和金额明显增多,短期内大幅提升公司业绩,同时,环卫云平台的发展打开远期成长空间。我们预测2016-2018年公司净利润分别为11.8亿元、16亿元、20.3亿元,对应2016-2018年的PE分别为24.1X、21.3X、16.8X;给予买入-A的投资评级,6个月目标价45元。 风险提示:环卫市场开放不及预期,PPP项目落地不及预期,定增进度不及预期。 碧水源:业绩略低于预期,PPP订单加速 碧水源 300070 研究机构：国信证券 分析师：姚键,陈青青 撰写日期：2017-01-25 16年业绩预告略低于预期 公司公告16年业绩预告,预计实现归属净利润16.34-20.42亿元,与上年同期相比增长20%-50%。 部分项目进度有所延缓,致使全年业绩不及预期 公司前三季度归母净利润增速达73%,达到4.37亿元。第四季度业绩占比较高,预计公司将实现归母净利润约为11.97-16.05亿,同比增速约为8%-45%。我们认为业绩略低于预期或与项目工程进度有关,由于某些特殊原因部分重要项目延后签订,导致公司第四季度确认收入减少。但总体来说公司基本面情况良好,订单充足,PPP加速将使得公司业绩保持高增长。 PPP订单签订呈现加速态势 2016年预计公司新签订单230亿以上(15年约130亿),增长迅速。签订的大型PPP项目包括昆仑环保PPP项目(28.5亿)、安徽阜南水务PPP项目(20.6亿)、河南宝丰县城区湿地综合治理PPP项目(30亿)、北京城市副中心水环境治理PPP项目(16亿)等,公司龙头态势明显。2017年第一个月公司就新签订单近30亿元(部分订单为2016年顺延的),相对于去年同期不到2亿的订单有显著增长。公司目前在手订单丰富。展望今年,据今年PPP行业订单情况来看,项目推进呈加速趋势,作为行业龙头,公司今年订单增长依然可观。 多领域战略布局,计划打造大环保平台 公司立足长远,多领域布局,将会考虑在水利、水务、环保、园林等领域,通过兼并收购,积极布局,拓展产也链,扩大业务广度,做大环保综合性平台。公司参股的中关村银行已获批,并且已与国开金融签订战略合作框架协议。 盈利预测与评级 我们调整公司16-18年净利润预测分别到18.8/25.0/34.1亿元,EPS为0.6/0.8/1.09,对应动态PE为25/19/14。PPP正处在加速推进阶段,公司作为水处理行业的优质龙头白马,优势明显,看好公司订单和业绩持续维持较高的增长态势,维持买入评级。 聚光科技:制订《项目团队出资跟投计划》,激励加码强化投资业务回报 聚光科技 300203 研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤 撰写日期：2016-12-23 激励项目团队持续整合投资业务,制定《项目团队出资跟投计划》 公司董事会于12月22日审议通过了《关于<项目团队出资跟投计划>的议案》,该《计划》旨在激励项目团队后续对投资标的公司的持续整合、辅导,达成目标公司战略规划与经营目标,保证公司投资业务回报。《计划》提出:1)经由董事长、总经理共同确定的目标公司, 项目团队必须进行跟投;2)跟投比例在目标公司股权比例的1%-5%, 且不超过公司(含下属业务单元)对目标公司持股总额的10%。 公司近年来多次外延并购,打造环境综合服务平台 公司近三年相继收购东深电子(90%)、鑫佰利(70%)、三峡环保(60%)等,拓展在智能化水利水务领域的布局的同时提升拿单实力,目前在手订单已达33.5亿。与此同时公司积极强化实验室分析仪器领域的实力,今年5月完成收购上海安谱45.53%股权,16年上半年实验室分析仪器板块实现收入1.45亿元,同比大幅上升40.35%,体现出良好发展势头。正因为公司在加速推进外延拓展和项目落地方面有较强需求,项目团队参与的积极性显得尤为重要,预期该计划将较大程度地提升项目团队积极性,实现公司和员工的互利共赢。 定增推动订单加速奠定未来高成长,维持“买入”评级 暂不考虑增发摊薄,预计16-18年EPS分别为0.93、1.27和1.55元,对应16-18年PE分别为32、23、19倍。公司实际控制人大手笔定增7亿补流,凸显管理层信心。垂改政策下环保监测主业有望受益,在VOCs、智慧环境等领域的布局将成为公司快速成长的重要动力。同时项目团队出资跟投计划有望提升公司项目落地、外延收购的速度和投资回报,建议密切关注增发进程,维持公司“买入”评级。 盈峰环境:2016年业绩略低于预期,订单充足成长无忧 盈峰环境 000967 研究机构：中信建投证券 分析师：王祎佳 撰写日期：2017-01-20 事件 公司发布2016年业绩预告 盈峰环境发布2016年年度业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润2.35-2.70亿元,同比增长109.6-140.9%,EPS0.32-0.37元。全年业绩略低于预期,主要由于:1)亮科环保55%股权虽于去年9月中旬过户,但相关资产并表进度延迟到11月,期间利息费用也基本抵消并表业绩增厚;2)绿色东方垃圾多个焚烧项目完工已产生费用,但收入还有待确认。 简评 宇星科技在手订单充足,业绩增长无忧 报告期内,子公司宇星科技并表业绩增厚明显,另外电磁线业务的盈利改善和处置可供出售金融资产的收益增加。回顾过去一年,宇星科技在监测业务稳步增长外,水体修复上频频发力,近期新添3大订单,其中13.5亿元顺德海水系综合整治项目首次与大型国企北控水务、中建八局等合作,后续订单落地可期,规模望趋向大型化。我们看好由宇星科技牵头,公司在环保细分领域拿单能力的增强,目前其在手订单充足,保障2017年业绩增长无忧。 打造环境综合服务商,环保布局接连发力 公司以“高端装备制造商+环境综合服务商”为发展战略,环保布局接连发力。除了监测龙头宇星科技持续超预期,绿色东方垃圾发电项目也陆续投产。此外今年新并入亮科环保,带来农村水处理资质和PPP项目经验,将打造PPP业绩增量。 维持买入评级 我们持续看好公司在环保领域的并购延伸,同时背靠美的集团有望获得:1)资金支持;2)项目规模提升、分布变广;3)经营管理体系改善。预计公司2016、2017年归母净利润分别为2.64、4.25亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.36、0.58元,维持买入评级。 云投生态:增发过会,环保大平台加速成型 云投生态 002200 研究机构：中信建投证券 分析师：万炜,王祎佳,李俊松 撰写日期：2016-11-07 增发终过会,后续发展动力足 公司于2015年9月启动非公开发行,先后三次调整方案,向云投集团、财富证券皇庭资本云投生态集合资管计划、财富证券云投生态员工持股计划I期合计发行数量为5930.8万股;发行价格依然为定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%,即12.14元/股,但若此价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,则以后者为标准进行调整;募集资金7.2亿元。我们认为此次增发终过会,发行完成后将提高大股东云投集团的持股比例,并绑定员工利益,有助于提高员工积极性。长期看,公司作为集团旗下唯一上市公司平台,将获得丰富资源,对公司未来拿下云南省内生态治理、生态旅游项目,乃至转型成为全方位的环保平台公司提供大力支持。未来公司将依托云南省内大量河流湖泊资源以及旅游产业的优势,从流域治理方面着手进军更为广阔的环保领域业务。 连续中标大额订单,全年业绩预期良好 继去年公司公告首个PPP订单——通海县生他综合体项目以来,今年公司连续中标大项目,对全年业绩产生积极影响。5月公司中标普洱市2.35亿元物流园项目,该项目净利润率将达到约15%-20%,高于普通工程项目。同时,公司在普洱市拿到订单也意味着公司其他业务也有可能拓展到这片新市场。8月公司中标遂宁市仁里古镇海绵城市PPP项目,三期金额合计13.2亿元,是首个省外项目,也是公司第一个海绵城市相关订单公司。该项目计划5年内分为三期实施,建设周期为2016年至2020年,该项目投标报价为投资回报率6.8%,造价下浮率5%,维护管理费1元/㎡?年。总体来讲,公司加大市场了拓展力度,业务规模增长,项目毛利率好于预期,贡献了业绩的出色增长。 流域治理+海绵城市双轮驱动,中长期持续看好 在传统工程业务稳步发展的同时,公司还在跟踪多项流域治理项目,预计将从策划、规划着手,后续逐步落实。公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势,因此公司目前也在积极跟踪项目,切入PPP市场。我们认为,本次增发顺利过会,将对公司业务转型升级有着重要推进作用。我们看好公司中长期发展,维持公司2016、2017年净利润为0.72、1.21亿元,考虑增发对应EPS0.25、0.42元,维持买入评级。 |
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