业绩增长稳健，静待限价放开

华兰生物(002007)

事件描述

华兰生物发布年度报告：2014 年公司收入12.43 亿元，同比增长11.26%；归属上市公司股东净利润5.38 亿元，同比增长13.13%；扣非净利润4.47 亿元，同比增长8.13%；实现每股收益0.93 元。公司拟每10 股派6.00 元（含税）。

事件评论

业绩增长稳健，经营情况良好：2014 年公司收入12.43 亿元，同比增长11.26%；扣非净利润4.47 亿元，同比增长8.13%。其中，血制品增长稳健，人血白蛋白收入4.35 亿元，同比增长15.52%；静丙收入4.31 亿元，同比增长5.65%；其他血制品收入2.04 亿元，同比增长16.78%。公司疫苗增长平稳，全年收入1.60 亿元，同比增长2.71%。我们预计2014 年四季度药价放开传闻及血制品价格有望涨价事件对公司发货管控有一定影响，使得四季度业绩有一定压缩。从批签发数据来看，公司2014 年全年白蛋白批签发123 万瓶（折算10g/瓶），静丙批签发84 万瓶（折算2.5g/瓶），较2013 年全年有一定幅度调整，同比下降16%左右，预计批签发公告的跨年发布对其有一定影响。2015 年前二月批签发回升明显，白蛋白与静丙批签发同比增速均在30%以上（见图1、2）。随着新建浆站的运营和浆源供给的增加，以及今年血制品最高零售限价放开的顺利进行，公司业绩增速有望回到快车道。

采浆情况良好，新设浆站可期：公司新浆站建设稳步推进，其中封丘站预计全年采浆量在65 吨以上（去年60 吨）；长垣站采浆量高于封丘站；滑县站已于10 月投入运营，预计2015 年采浆量在30 吨左右；云阳站目前正在建设中，预计今年4 月前后投入运营。随着浆站拓展的顺利推进及献浆员层面的积极宣传，公司采浆量有较快的增长， 2014 年全年采浆量约在550 吨以上，2015 年预计在640 吨左右。此外公司正积极推进河南、重庆等地区浆站增设事宜，未来两地新设浆站可期。

放开限价将带来业绩提升，公司外延并购有望提速：目前我国年均采浆量仅5500 吨，需求在12000 吨以上。国内单位血浆最多可产8 产品（公司8 个），海外最高28，综合利用率的提升意味着同等成本下变废为宝的额外收益。公司作为国内龙头，规模优势初步确立，研发有望突破。加之15 年国家最高零售价放开，下游需求释放，提价潜力在20%-25%。双重效应将推动公司毛利率质的跨越。此外，国内政府裁量权大、血制品生产地缴税、血污事件防范等多因素导致未来较长一段时间内，浆站拓展将是个缓慢释放的过程。未来浆站开拓速度将较难维系龙头企业浆源需求增长，而收购浆站将有利于打破上游浆源束缚，公司外延并购有望提速。

董事长直接持股提升效率，单抗、疫苗进展顺利：2 月公司第一大股东，董事长安康控制企业江西永喆实业拟将所持有的公司股份全部协议转让给安总，董事长直接持股，有望提升公司管理效率及决策执行力（如并购）。公司研发进展顺利，狂犬疫苗、吸附百白破疫苗、H7N9 疫苗获临床批件；AC 脑膜炎疫苗、Hib 疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感疫苗申报临床。四大重磅单抗品种修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀均已申报临床实验申请并获得了受理，预计1-2 年内进入临床。流感疫苗WHO 预认证进行中，2015 年补充材料有望二季度获批，未来疫苗出口业务有望增厚公司业绩。

维持“推荐”评级：公司浆站持续拓展，国家价格管制松动有望带来价量提升。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.22 元、1.58 元、2.05 元，对应PE 分别为34X、26X、20X，维持“推荐”评级。