洽洽食品:组织架构改革有望打破增长瓶颈 事件:4月9日,洽洽食品发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入31.13亿元,同比增长4.18%;实现归属母公司股东的净利润2.93亿元,同比增长15%;EPS为0.87元/股。10派1.5元转5股。 我们有别于市场的观点: 1、受春节较晚影响,四季度收入略微下滑,净利润保持较快增长主要受益于成本下滑:公司2014年四季度实现营业收入8.96亿元,同比下滑2.61%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长6.87%。葵花子、薯片、其他品类分别同比增长3.14%、5.25%、10.46%,其中葵花子业务毛利率提升4.7%。公司整体毛利率较去年提升3.22个百分点,达到新高30.96%;净利率较去年提升0.81个百分点。公司盈利能力的提升主要是受益于原材料价格下降,在收入增长的基础上,成本略微下滑,成本红利明显。 2、剔除一次性计提的影响,公司净利润全年同比增长20.3%:公司将厦门上好仁真的4000万元本金欠款按照50%比例计提减值准备,减少公司14年合并净利润1500万元。此次计提较为充分,对未来业绩影响有限。此外,洽康实现营业收入7732万元,同比增长184%,净利润亏损。洽康去年推进较慢,后期增大市场投入抢占市场份额,净利润受影响较大。 3、15年公司看点多:1)事业部改制打破公司成长瓶颈:董事长自上而下亲自推进事业部改制,执行力强。分产品运作模式使公司内部运行更加市场化,对小品类产品的发展利好,有望突破只依赖国葵产品的增长瓶颈,找到多品类发展的新增长点;2)战发展略清晰:聚焦炒货主业,扩大细分瓜子外的炒货(花生、豆类等)市场份额,发力树坚果等高档坚果序列:消费升级背景下,树坚果具有广阔的市场空间,公司去年推出“撞果仁”系列,定位高端,毛利率在30%-40%左右,已在线上天猫旗舰店和线下便利店进行推广,15年公司将继续加大投放推广力度;炒货,花生等在北方成长幅度很大,也是公司重点发力的品类; 3)成立电商子公司(控股65%),积极拓展线上渠道:15年公司计划在线上经营和公司线下开发有差别的产品,并大力丰富线上产品种类,尽快使电商渠道成为公司的利润突破点。4)并购可期:公司并购愿望较为积极,未来可能的并购方向包括上游种植行业、细分行业横向拓展、加工(包括OEM)环节、下游渠道企业。 4、盈利预测与评级:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为1.09元、1.31元、1.51元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,给予“推荐”评级。 5、风险提示:新产品增长低于预期;原材料价格大幅上涨;行业或公司发生食品安全事件。(方正证券薛玉虎) 中财网
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