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我和几个走得比较近的投资人有一个共同的思考，就是认为价值投资有三个时代，就像营销的三个时代——工厂时代、市场时代和定位时代(具体可以参考《两小时品牌素养》里对营销界三个时代的描述)，这里主要划分价值投资的三个时代，实际上，这三个时代都有一个核心：就是以价值为核心，只是对价值评估的维度和着重点不同。 价值投资1.0：格雷厄姆的时代 巴菲特的导师格雷厄姆时代的价值投资，主要看的是财务价值和清算价值，盈利模式就是在远远低于财务价值和清算价值的价格买入，等待价值回归或者破产清算。比如某个经营不善的上市公司有几块地皮，经过多年增值已经价值30亿，但股票市值只有10亿，或者银行里的现金减去负债都比市值还多，或者业绩平稳不再增长，但每年分红都是银行定期的2倍收益率…… 这个时代随着大萧条结束，股市里低估到远低于清算价值的企业稀少而终结。早期的巴菲特复制这种方法赚了第一桶金，但后来随着经济的发展和股市的景气，已经很少有财务上就非常低估的股票，且这种经营不善的企业都是市值不大的企业，也不适合大资金投资，最关键还是巴菲特自己说的：厨房里不会只有一只蟑螂(形容烂公司不会只有一两个问题，而是一大堆问题)，最终会让这种财务上的低估，在时间的长河中不断被差劲的经营亏损所损耗。巴菲特在极度低估情况下买入的伯克希尔纺织厂就让他痛苦不堪。 那么，现在烟蒂投资法还能赚钱吗？我的答案是肯定的。现在我看到港股成交冷清的小市值股票还有用烟蒂投资方法能赚钱的空间和足够多的标的。另外，成交低迷的新加坡股市也还有少量这种中国企业标的存在，在A股则基本没有这类型的股票。基本上要运用价值投资1.0版本的方式投资，必须寻找一个成交低迷的股市。 1.0时代的“价值”，着重点更多地指的是财务上和资产上的价值。 价值投资2.0：巴菲特的时代 巴菲特的时代主要在看财务的基础上，进一步去看企业的品牌和业务情况，分析竞争格局和护城河等定性分析，不再局限于财务价值，开始探索无形价值(品牌价值、管理价值等)。巴菲特早期的喜诗糖果、华盛顿邮报，中期的可口可乐等等都很成功。 巴菲特十大重仓股中有很多是行业中数一数二的公司，以合理的价格投资优秀且有护城河的企业。其中，非常主要的护城河就是强大的品牌。巴菲特投资或者曾经投资了一些风靡世界的品牌企业，可口可乐、迪士尼、麦当劳、沃尔玛、强生、亨氏、吉列、富国银行……也投资了一些区域性的强势品牌企业，如GEICO保险、华盛顿邮报、喜诗糖果、内布拉斯家具。用定位理论的角度看，就是投资了一些数一数二的领导品牌。 巴菲特从1.0版本升级到2.0版本的过程中，费雪的成长股投资理念和芒格的格栅理论等对其的影响是很大的。更重要的是，巴菲特有学习大师和超越大师的这种勇气和智慧。 但几十年下来，可以发现这个价值投资2.0版本仍然有局限性，比如华盛顿邮报等纸媒被网络媒体蚕食，可口可乐因为消费者对可乐品类不健康的认知而缓慢下滑，最近几年的IBM也是被云服务所颠覆。类似百科全书这样的品类，更是被网络打得几乎消失。 所以，我个人认为，价值投资2.0版本最大的缺陷，在于对改变消费者生活方式或者颠覆旧品类的新品类的无视，也就是只看品牌，不看品类。在定位理论新的发展中《品牌的起源》和《品类战略》谈到，品类衰退消亡，品牌也会跟着衰退和消亡，同时，新的品类也会造就新的王者。 当然，如果问我用2.0版本价值投资方式能否赚钱，我的回答依然是肯定的。在消费品这样品类变化较慢的行业用看“业务＋财务”的方法还是可以成功的。比如林园等高手投资贵州茅台、同仁堂、云南白药这样的股票，也获取了很好的回报。 2.0时代的价值投资着重点在于业务(包括管理和品牌等)的价值。 价值投资3.0：未来新股神的时代 未来新股神时代主要是寻找改变消费趋势和创新品类的公司。最近十几年是创新品类风起云涌颠覆传统的时代，早期的微软、英特尔、惠普、高通，后期的苹果、特斯拉、谷歌等等大牛股，都来自于改变人类生活的创新品类。包括中国的大到BAT，小到唯品会、京东、360、乐视、东方财富、怡亚通等等。即使是光明乳业这种消费品公司在酸奶品类上创新一个常温酸奶莫斯利安，也能在乳制品业掀起很大风浪；王老吉凉茶和蛋白饮料六个核桃的新品类崛起，都让可口可乐、百事可乐在中国面临品类下滑困境，连传统可乐大本营的肯德基都开始卖凉茶。在中国，阿里云、金山云等也在蚕食IBM的主营业务。 用定位理论的角度来看，3.0版本就是要寻找创新品类的趋势和机会。开创新品类是最难的，但回报也是最高的(比如苹果靠创新品类成为全球第一大市值企业)。 3.0时代价值投资的着重点在于创新品类、消费趋势带来的价值。 价值投资3.0时代在二级市场还没有大师出现，但一级市场上的天使投资已经牛人辈出，投资了阿里巴巴等优秀企业的孙正义已经堪称大师，中国很多创投也用非常独到的格局和眼光，投资着创新品类的企业。创投和天使投资因为本身就是投资中小企业，更容易接受和运用3.0版本的价值投资，比如我认识的深圳天图资本就投资了三泰控股(SZ002312)这样一个做新品类(速递易)的企业，发展也非常快。 二级市场上的投资者需要一个3.0价值投资版本的标杆。未来中国股市的大师应该在1.0和2.0版本的基础上，把3.0版本做到极致。我个人觉得前两个版本是必须的基础，当然，3.0版本价值投资是未来趋势。我也会继续努力地行走在学习实践三个版本价值投资的道路上。 |
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