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投资要点 ●机器视觉大市场中的小黑马：机器视觉是工业互联网的眼睛，他替代人眼，提高效率和生产柔性化，行业应用广泛，在制造业中全面取代人眼是大势所趋。中国刚刚起步，即便在其应用最领先的电子行业，渗透率仍然很低。公司深耕电子制造行业，视觉检测业务2014年增长57%，已经进入加速爆发期。在线式AOI可实现全自动检测，并运用云计算分析管理、大数据统计管理帮助生产制程在短时间内得到优化，是突出的需求爆发点。公司拥有自主软件专利，技术领先。客户上与焊接设备形成资源共享。由于视觉检测的核心是软件算法，毛利率将随放量及产品结构优化而提升。 ●要做大飞机的“卖水人”：全向重载移动平台是航空航天制造的基础设备之一，涉及军用和民用领域。产品已经成型，有望今年投放市场，打破国外垄断。未来将结合3D机器视觉检测技术，拓宽应用领域。 ●焊接设备龙头，稳健增长：焊接设备用于电子组装，我们预计行业未来几年复合增速12%。公司回流焊领域市场占有率第一，波峰焊位居前列，市场竞争力突出，未来稳健增长，并给视觉检测业务提供优质的客户源。 ●盈利预测及投资评级：视觉检测步入加速爆发期，是未来几年增长主要动力。用于航空航天制造的重载移动平台一旦放量，将提供相当大的弹性。首次覆盖，我们给予“增持”评级，给予2015-2017年盈利预测0.72、1.10、1.54元。 ●风险提示：重载移动平台进度低于预期，新产品放量低于预期。 报告正文 1、公司基本情况 ●主营业务 公司主要产品为焊接设备、AOI检测设备（视觉检测设备）、高温烧结炉设备和SMT周边设备，其中焊接设备、AOI检测设备为公司的核心产品，占2014年营收比重约90%。广泛用于通讯电子产品、国防电子产品、航空航天电子产品、汽车电子及日常的消费电子产品的制造。 ●股权结构 公司于2014年9月IPO，发行2000万股，募集资金1.52亿元。总股本8000万股，已公布分红预案10转增5，派现1元。当前管理层持股为主，较为集中，股权结构如下。 2、机器视觉：大市场中的小黑马！ ●机器视觉替代人眼，提高效率和生产柔性化：机器视觉就是用机器代替人眼来做测量和判断，他是工业4.0中“感知-控制-执行”中的感知层，是整个工业互联网的“眼睛”。机器视觉的特点是自动化、客观、非接触和高精度，与一般意义上的图像处理系统相比，机器视觉强调的是精度和速度，以及工业现场环境下的可靠性。机器视觉极其适用于大批量生产过程中的测量、检查和辨识，如：零件装配完整性，装配尺寸精度，零件加工精度，位置/角度测量，零件识别，特性/字符识别等。 ●行业应用广泛，趋势大好：广义的讲，机器视觉涵盖工业、农业、军工、公安、智慧交通等各个领域。从制造业来看，目前主要用于电子制造、汽车、制药、食品与包装、印刷等行业，占据70-80%的比重。而其中电子行业占比约一半。未来随着人工成本上升、工业4.0推进，机器视觉在制造业中的全面普及是大势所趋。 ●中国刚刚起步，渗透率低：就下游应用最为领先的电子行业而言，目前也只有20-30%的组装线配备了视觉检测设备，即便是目前配备视觉检测设备的电子制造企业，绝大多数也只是在产线的最后配一台进行全检。而根据国际经验，每条生产线至少配备三台视觉检测设备在不同的测试工位，以实现过程中以及最终的检测。可见，即便在机器视觉应用最领先的电子行业，渗透率还非常低。 ●公司深耕电子行业，视觉检测业务进入加速爆发期：公司主营产品AOI（自动视觉检测），用于电子组装厂生产线PCBA检测。虽然基数还很小，但我们敏锐的观察到2014年已进入加速爆发期，增速提升到57%，尤其是在线式AOI产品增长迅猛，这与我们草根调研到的市场需求状况一致。在线式无需人工，可实现全自动检测，并运用云计算分析管理、大数据统计管理帮助生产制程在短时间内得到优化，这是当之无愧的工业4.0典范。机器视觉是工业互联网的眼睛，而在线式AOI已经在工业4.0浪潮中进入加速爆发期。 ●技术和客户优势：公司拥有自主软件专利，并拥有多年产品积累。契合行业需求和发展趋势，公司还不断投入研发，实现产品升级，市场领先的3D视觉检测即将问世。当前AOI产品与焊接设备在客户资源上可以共享，公司已经凭借在焊接设备上的龙头地位成功导入AOI产品并放量，未来将直接受益于客户在视觉检测方面的爆发式需求。 ●三大因素推动毛利率提升：1）视觉检测设备的核心是软件算法，边际成本低，随着该业务进入加速爆发期，毛利率将提升。2）产品结构优化。下游需求爆发式增长主要来自在线式AOI，而在线式（无需人工）比离线式（需要人工）毛利率高很多。同时，公司将于今年推出更高端的3D AOI，产品结构升级推动毛利率提升。3）软件授权费摊销完毕。2009-2014年，公司在5年内摊销软件授权费（离线式1万元/台，在线式2万元/台），已经于2014年下半年摊销完毕。 3、进军军工：做大飞机的“卖水人”？ ●与南航合作，购买专利，设立“工程研究中心”平台：2013年11月6日，公司与南京航空航天大学签订《关于成立“南航-劲拓航空航天工艺装备工程研究中心”合作协议书》，购买其拥有的全向运输车专利和产品技术，在全向运输车系统、调姿机构和数字测量设备等航空航天工艺装备多方面深入合作。 ●全向重载移动平台，打破国外垄断：智能重载全向移动平台即是基于以上合作开发的产品，是航空航天制造的基础设备之一，涉及军用和民用领域。产品已经成型，有望在今年正式进入市场。该移动平台可结合三维视觉检测设备、空间定位设备、运载设备使用。公司在二维及三维机器视觉设备领域拥有了一定的技术实力，未来有可能将机器视觉检测技术与其他技术相结合，以拓宽技术的应用领域。 4、焊接设备：国内龙头，稳健增长 ●焊接设备用于电子组装，市场增长稳健：随着产业转移的推进，中国大陆已成为全球EMS重地。每条PCBA生产线，至少用一台焊接设备（要么回流焊、要么波峰焊，或者回流焊+波峰焊），根据我们测算，预计2015至2017年，PCBA焊接设备行业复合增速12%。 ●焊接设备行业龙头，定位高端，未来稳健增长：焊接设备是公司的起家业务，公司是回流焊、波峰焊设备行业龙头，尤其回流焊领域市场占有率第一，波峰焊位居前列，市场竞争力突出。下游客户包括消费电子、通信、汽车电子、家电等龙头厂商。2014年焊接设备毛利率有所下滑，与产品结构及降价有关。我们预判，在未来价格企稳、加大高端产品焊接机器人推广力度的情况下，毛利率有望企稳回升。 5、盈利预测及投资评级 视觉检测步入加速爆发期，是未来几年增长主要动力。由于AOI毛利率高于焊接设备，而AOI本身毛利率趋势性向上，随着AOI占比提升，我们预计公司盈利水平将逐年提升。因此，带来利润的增长将远快于营收增长。此外，用于航空航天制造的重载移动平台一旦放量，将提供相当大的弹性。首次覆盖，我们给予“增持”评级，给予2015-2017年盈利预测0.72、1.10、1.54元。 6、风险提示 重载移动平台进度低于预期，新产品放量低于预期。 |
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