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原作：龚蕾  去年6月，欧洲央行宣布下调利率，首次将存款利率下调至负数。今年1月瑞士央行将存款利率下调至负0.75%。也就是说，储户存钱没有利息，还要倒贴利息。今年4月，瑞士以负0.005%的负利率发行超过2亿美元国债，这也成为了有史以来首个负收益率的十年期国债。 假如有人向你借钱，不但不给借款利息，反而，你还要倒贴利息，这事你干不干呢？过去一年来，欧元区许多国家如德国、西班牙等国家以负利率发行了债券，比如，德国在2月首次出售负收益率的五年期国债，法国在4月首次以负收益率拍卖五年期国债。收益率下降到负数了，然而，欧洲国债却受到投资者欢迎，这是为什么呢？ 根据现象分析原因，或者说从现象分析可能存在的一些经济变化： 第一，欧洲金融系统风险增大。 欧洲债务危机后，欧元区经济呈现疲软，到目前为止，其实并未明显大幅度复苏迹象，在通缩风险前，欧洲央行选择了启动量化宽松债券购买，就如美联储金融危机后启动的债券购买计划类似。欧洲国家债务持续增长，而这种宽松货币在债务太多的情况下，刺激企业追加投资的效果还是否明显呢，换句话说，我们是不是可以理解为欧元区经济复苏其实并不如想象那么好，尤其金融系统风险其实在增大。 目前，欧洲国家负利率扎堆现象比较明显，从瑞士、德国、法国、到瑞典、丹麦等。尤其如，今年4月瑞士启动有史以来首个负利率十年期国债。并且，看到有文章说，今年以来，负利率债券已成为全球增长最为迅速的资产类别之一，过去一年，德国、西班牙、奥地利就以负收益发行了债券。也即是说，投资者借钱还要倒贴利息。欧元区国家究竟怎么了？ 第二，负利率债券只有在一种情况下收益率增加，那就是通缩环境。 根据摩根大通的研究，最大负利率持有者是银行和保险商等金融机构，若按照费舍尔经济理论分析，这些负利率债券只有在一种可能下才可能获得更高收益，那就是：通缩。难道欧洲金融家们预期通缩要来了吗？ 在英国经济数据看到一篇文章，美国、欧洲的国债收益率下降到非常低的水平。根据费舍尔公式，名义无风险债券收益率等于实际收益率加上预期通货膨胀，换句话说，实际收益率等于名义收益率减去与其通胀率。假如债券收益率为1.5%，通胀下降到-1%，实际收益率为2.5%，也就是说，通缩环境下，债券实际收益率才可能会提高。 第三，欧洲负利率债券泡泡隐现。 欧洲央行今年启动量化宽松债券购买，随后许多欧元区国家债券收益率创新低，甚至出现银行放贷还要倒贴钱给借款人的现象。去年以来，欧洲投资者持有债券从1万亿欧元上升至2.8万亿欧元，涨幅超过近两倍。 金融危机后，美国、欧洲、日本许多国家推出量化宽松货币政策，而欧元区债务增长较快，虽然美联储维持接近零的利率，宽松货币鼓励企业增加借贷，而在债务较多情况下，企业继续借贷可能会导致债务增加。美联储债券购买计划，我们是否可以理解为把债券打包在上市。从这个角度，美国企业通过回购股票可以推高股价。 从金融危机后美联储伯南克推出三轮量化宽松，以及去年耶伦上任以来美国金融数据分析，教科书中凯恩斯的适度宽松刺激企业投资理论似乎有些过时，或者说须与时俱进。去年欧洲央行开启负利率时代，今年以来，瑞士出现了负利率国债，这样的现象，经济学家会用怎样经济理论解释呢？  （以上仅代表笔者个人一点儿不全不足想法，欢迎指导欢迎交流。）  |
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