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===本文导读=== 【行业研究】家用电器：具备较强配置价值 【公司研究】美的集团：产品优化效果显著，净利润增长超3成 家电行业上市公司业绩继续了13年以来下滑的趋势， 其中收入增速从 2013 年高点的 16%回落到今年一季度的 5%，净利润增速从 13 年高点的 34%回落到一季度的 20%，净利润增速好于收入增速的原因一方面在于近年来大宗商品价格持续调整引发的原材料成本价格回落，但更重要的原因还在于家电行业产品结构的不断升级，高端产品占比上升推动了毛利率的提高。 分子行业来看，一季度彩电行业业绩增速虽然比去年四季度有所放缓，但是却比去年低点增速明显回升，这一方面来自于收入增速的回升，另一方面来自于毛利率的回稳，而这不彩电龙头公司为应对激烈竞争，不断推出具有创新意义的高端产品有关；空调行业受价格战影响，业绩增速下滑加快，净利润增速从去年四季度的 52.1%回落至一季度 27.2%；受去年基数较高因素的影响，洗衣机业绩增速同比下滑相对缓和；受冰箱行业加快产品结构升级驱动，冰箱行业业绩增速则有企稳回升的迹象，净利润增速从去年四季度的 3.7%回升至一季度的 9.3%。 虽然受市场大涨后需要调整拖累，家电板块指数也面临回调的压力，但考虑到家电股估值低，而且相对于沪深 300 的估值溢价也处于历史低位，如目前家电股 PE估值 19 倍，在所有行业中仅高于银行股，相对于沪深溢价指数只有 25%，为历史上较低水平，而家电龙头公司的估值水平更低，如格力、美的、海尔 14年PE估值只有 14,10.8,19倍，而它们 15年业绩增速虽然面临下滑压力，但是仍能保持 10%以上平稳增速，因此家电股 5月经历调整后，6月仍有望走强。 我们重点看好市场调整中不断扩大竞争优势，且估值较低的美的集团；今年受益于节能冰箱市场爆发，业绩高增长确定的天银机电；今年加快向智能家居互联网+运营管理平台以及大数据开发不大数据运营产业转型的和而泰。(来源：民族证券) 事件：公司于2015 年4 月28 日晚公布2015 年一季报，1)报告期内，实现收入424.27 亿元，同比增长10.63%；2)实现归母净利润33.42 亿元，同比增长31.64%，对应EPS 为0.79 元；3)实现扣非净利润30.19 亿元，同比增长4.51%；4)现金流方面，一季度期末货币资金92 亿元，同比增长48%，自有资金583 亿元，同比提升75%。 营收稳健增长市占率延续上升态势：2015 年一季度，公司营业收入在行业增长放缓的背景下，仍然实现稳健增长，其主营产品的市占率延续上升趋势。 毛利率提升显着产品优化见成效：1)毛利率方面，由于公司持续推进产品结构优化和智能化进程，15Q1 的整体毛利率达到26.86%，同比提升1.55pct，环比提升1.09PCT；2)期间费用率方面，销售费用率为12.6%，同比提升2.9pct，主要是因为销售规模扩大；管理费用率为3.8%，同比下降0.4pct；财务费用率为0.5%，同比上升0.5pct，整体期间费用率合计为16.9%，同比提高3.0pct；3)从归母净利润看，15Q1 公司归母净利率为7.90%，同比提高1.28pct，在费用率有所上升的情况下，仍能实现归母净利率的明显提升，体现了公司在产品结构优化上效果显着，盈利能力持续增强。 营收、存货周转加快营运能力提高：1)15Q1 公司应收账款周转天数为24.24 天，同比大幅下降3.25 天；2)15Q1 公司存货周转天数为37.76 天，同比大幅下降4.99 天，公司15Q1 营运能力有明显提高；3)从经营性现金流表现看，公司一季度实现经营性现金流净额25 亿元，同比下降6 亿元，但剔除财务公司影响后，实际经营性现金流净额为36 亿元，同比增长12亿元。 投资建议：我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为3.06、3.58、4.24 元。公司经营增长稳健，随着在智能家居上的不断推进，以及经营效率的持续改善，未来业绩值得长期看好。我们维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价50 元，对应15 年16 倍PE. 风险提示：原材料价格波动，房地产市场波动。(来源：安信证券) 天银机电披露其 15 年一季报财报，具体内容如下：报告期内公司实现主营收入1.13 亿元，同比增长22.16%；实现营业利润0.29 亿元，同比增长27.85%；实现归属母公司股东净利润0.25 亿元，同比增长27.25%；实现经营活动现金流量净额0.17 亿元，同比增长221.13%；公司一季度实现EPS 为0.12 元。 事件评论 营收增速明显回升，新品放量可期：虽然一季度冰箱行业产量增速依旧低位徘徊，但公司营收增速明显回升，一方面由于去年同期在节能补贴政策到期影响下基数较低，另一方面冰箱产品结构升级带动公司节能型产品市占率持续提升；分品类来看，报告期内公司PTC 类启动器、无功耗启动器及吸气消音器收入分别同比增长9.54%、18.79%及37.02%；此外迷你型PTC 启动器收入增长近三倍，新品放量将增强公司营收端增速确定性。 毛利率小幅提升，业绩增速符合预期：公司一季度综合毛利率为34.79%，同比提升0.84 个百分点，我们判断毛利率改善的主要原因为铜、钢等大宗原材料价格持续处于低位波动；盈利能力层面，报告期内公司销售及管理费用率分别改善0.44 及1.04 个百分点，但由于募集资金存款利息减少使得财务费用率同比大涨1.75 个百分点，最终期间费用率同比小幅回升，但在毛利率提升以及资产减值损失下滑带动下公司业绩增速仍表现较好。 设立子公司涉足自动化及智能化领域：为实现以自动化及智能化为技术方向并更好推动对外业务拓展，公司将设立“天银机器人公司”及“天银智能化公司”两家全资子公司，投资金额分别为3000 万及1000 万元；未来公司将基于自身技术积累正式涉足工业机器人等工业智能制造设备研发及运营业务及智能家电零部件、智能电子等产品运营与营销推广业务；考虑到自动化设备及智能化行业前景广阔，公司后续业务拓展值得期待。 维持“推荐”评级：在冰箱行业产品结构持续升级带动下公司业绩增速维持高位，15 年在募投产能投产背景下无功耗类启动器及吸气消音器增长较为确定，且迷你型PTC 启动器及变频控制器等新品有望持续贡献利润增量，公司将迎来业绩拐点；此外，考虑到子公司华清瑞达已经并表，公司后续在军品领域拓展动力较强，且积极布局自动化、智能化领域使得公司长期发展值得期待；综上，我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.66及0.76 元，对应目前股价PE 为39.91 及34.31 倍，维持“推荐”评级。(来源：长江证券) 1、以智能控制器为抓手，通过云平台、大数据向后端服务转型 互联网1.0时代，互联网是全新的行业，它所创造的东西和商业模式是没有任何阻力的；互联网2.0时代，互联网企业整合了那些掌控力不强、下游零散的行业，如餐饮打车等，软件是2.0时代的核心入口；但在互联网3.0时代，轻资产的互联网公司的弊端开始显现，硬件作为入口的价值如期体现，如智能家居、智能汽车等行业，互联网、软件只是一种工具。因此，硬件公司一定要利用好自身不可替代的入口优势，向后端服务转型，才能突破按出货量计算的天花板，打开运营的广阔市场空间。 和而泰拥有优秀的管理层，具备大格局的战略眼光，自建智能家居在线平台C-Iife，组建了云平台、大数据等子公司，以核心硬件智能控制器为入口，向后端服务转型，顺应未来行业的发展趋势。这是我们推荐和而泰的最核心的逻辑！ 2、护城河保证公司长期发展 在互联网3.O时代，BAT并不可怕，轻资产的模式缺乏硬件技术积累；利用好互联网和软件这个工具后，真正可怕的是传统家电厂商，但家电厂商的竞争导致彼此无法合作形成平台，而这恰恰是和而泰作为第三方控制器厂商的优势。在控制器领域横向比较，和而泰是龙头。 3、与劲嘉股份、喜临门、梦洁、罗莱合作只是开始，未来志存高远 14年底公司联手劲嘉共同开发电子烟，同时储备了十多款智能硬件产品，这些产品全都连接公司云平台。此后公司先后与喜临门、梦洁、罗莱等一线家居厂商合作，从卧室布局大健康产业，产品涵盖床垫、枕头、被子等一系列产品，抓住了睡眠这个痛点。再加上公司过去积累的优质国际客户群体，未来潜在的合作产品包括空调、热水器、空气净化器、冰箱、洗衣机、电视等等，目的是以C-Iife为基础围绕在淌费者家庭生活的方方面面，拿到数据，进军后端服务市场。 4、一季报业绩高速增长 一季报营收、净利润为2.23亿、1158万，同比增长23%、46%。 5、盈利预测 15/16/17年营收为12.15、17.86、23.14亿元；净利润为0.72、1.15、1.87亿元，EPS为0.43、0.69、1.13元，同比增长60%、60%、62%。目前股价对应15/16/17年的动态PE为84、53、32倍。强烈推荐。 6、风险提示：智能家居平台进展不达预期(来源：方正证券) |
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