重磅！

昨天，有不少重磅公司公布了三季报或者披露了三季度的预告，今天老裘陪着大家一起解读一下。

第一家公司是贵州茅台。昨天盘中，茅台上涨了2.6%，收盘的时候股价达到了新高1211元，市值也首次超过了1.5万亿元，但是仔细看一下昨晚茅台公布的三季报，其实并没有那么靓丽。

我总结的是2个低于预期和2个高于预期。

首先，茅台的营收增速略低于预期。今年前三季度，公司实现营收609亿元，同比增长16.6%，低于20%的市场预期。

分产品看的话，茅台酒实现收入538亿元，同比增长16.4%，系列酒实现收入70亿元，同比增长18.6%（见下表）。

其次，公司的净利润增速也略低于预期。今年前三季度，茅台的净利润达到了304亿元，同比增长23.1%，低于25%的业绩预期。

分季度来看，第一季度的实现了净利润112亿元，第二季度做到了87亿元，第三季度的净利润是105亿元，单季度的净利润增速从一季度的32%下降到了三季度的17%。（表格的最后一行）

看了三季报之后我有这样一个感觉，相信不少卖方分析师会和我一样，把茅台明年和后年的收入和业绩模型向下调整，期待茅台保持25%或者更快的增长速度有些不太现实。

好的方面是，茅台的毛利率和净利率都有所提高。

今年前三季度茅台的毛利率达到了91.5%，是2016年以来的新高。同时，销售费用只有26亿元，销售费用率4.1%，比去年同期下降了1.1%。

在毛利率上升和销售费用率下降的共同影响下，公司的净利率达到了53.2%的历史新高。

估值方面的话，假设今年明年两年茅台的净利润保持20%的平稳增速，19年的净利润大概在420亿元左右，2020年的净利润在500亿元左右，简单算PE估值的话，茅台的估值差不多现在正好30倍的样子。

正常情况下，茅台的估值水平一般在25倍-35倍之间波动，所以现在没有特别便宜，也没有特别贵。关注茅台的朋友可以再等一等。

昨晚，隆基股份公布了前三季度的业绩预告。

今年前三季度，隆基股份实现净利润34亿元到35.02亿元，同比增长了101%到107%。扣除非经常性损益之后，净利润约是33.3亿元到34.3亿元之间，与去年同期相比的话，增加了109%到116%。

2个月前，老裘写过一篇隆基股份的文章，详细介绍了隆基股份的三块业务：硅片业务、组件业务和电站业务。所以拿到三季报的预告之后，我们可以同样按照三块业务继续拆分一下，这样可以看的更加清楚一点。

考虑到今年第一季度和第二季度的数据已经介绍过了，老裘直接上Q3的数据吧。

首先隆基最主要的硅片业务。预计今年第三季度，单晶硅片的收入35亿元左右，毛利率35%。受益非硅成本的降低，今年第三季度隆基硅片的毛利率比二季度的25%应该会有明显提升。预计硅片业务的净利润是9亿元上下。

第二块是组件业务。预计今年第三季度，组件的收入30亿元，毛利率20%，预计贡献净利润2.5亿元左右。

最后是电站相关的业务，包括发电和电站，预计净利润也是在2.5亿元左右。

把这三项业务相加，合计是14亿元。公司给出的业绩范围是13.9亿元-14.9亿元，老裘给出的预测正好落在这个区间内。

隆基的这份业绩，略高于市场预期。我们林奇总去隆基调研，回来也说今年公司的业绩会非常好。后面就看公司什么时候做再融资了。

为了保证再融资的顺利进行，我想隆基大概率还是会释放业绩，所以这两年业绩上不用担心特别多。

估值方面，假设隆基今年做到50亿元的净利润，今年的静态估值约20倍。

说起隆基股份的估值，正好让我想到另外一件事情。

在我的铁粉群里，经常会有粉丝朋友问我。老裘，为什么潍柴动力的PE估值只有10倍，隆基股份的估值20倍，而像沪电股份、生益科技的PE估值可以高达50倍？

对于制造业的公司，我想市场上比较看重的有三个方面，首先是技术进步、第二是收入和业绩的成长性，第三是管理。

技术进步这个事情已经非常清楚了。回顾我们国家改革开放过去的40年，靠着打开国门和全世界做贸易（前20年）以及房地产及相关产业的大发展（后20年），再加上中国人的聪明和勤奋，我们国家的制造业从无到有，到现在拥有了39个工业大类，191个中类，525个小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，形成了全世界行业最齐全的工业体系。

站在现在这个时间点展望未来20年的话，中国的制造业企业不再需要“长身高”、而是需要“练肌肉”，做大是基础，做强才是根本。所以，未来制造业企业的核心竞争力一定是来自于他的技术实力。

收入和业绩的成长性也不用多说。大家如果平时喜欢用PE这个指标的话，也一定知道PEG这个指标（市盈率除以业绩增速）。PEG是彼得林奇发明的一个指标，意思是成长性高的公司，估值也可以给的高一点。

最后是管理。老裘在线下课的时候和大家分享过一些感受，我觉得这个世界上最难管的就是人。一个公司要把手下的人管好、用好，发挥好各自的特长，拧成一股劲，朝着一个目标共同奋斗，说起来容易，做起来太难。因此，一个公司如果有很强的管理能力，那么我们资本市场就会给她更高的估值溢价，道理很简单，一个公司能不能做大做强，其实最后就看管理的边界。

所以，如果有管理本专业人才的能力，而且行业容量不算太小的话，人员的增长就是营收和净利润的增长；如果有管理跨专业人才的能力，业务范围就可以向上下游拓展；而如果有管理海外人才的能力，就可以参与国际并购，扩大国际市场的份额。

这里要表扬一下我们林总、奶爸总和哈总（不是因为到年底要发奖金的关系哦），他们三个人已经是自媒体的翘楚了，前年还把我一起拉伙，慢慢的把资产管理的业务做起来，我们的梦想很大，但会一步一个脚印努力向前。

有朋友会说，那我怎么知道公司的技术是不是领先、增长是不是可以非常快、管理能力是不是很强呢？

这里就会涉及到基本面的研究。最简单的办法，可以看一些财务指标。比如看技术，如果制造业的公司毛利率很高（超过30%），那可以认为技术是领先的；单季度的收入增速超过30%，那可以认为公司的增速非常快；调研的时候，可以问一个公司管理层，公司员工超过5000人，而且还不断在增长，就可以认为管理能力不错，毕竟管500人和管5000人，真的是天壤之别。

当然，老裘也要说明一下，在实际研究和投资的时候，我们需要看更多的基础数据，刚才讲的这三个指标都是非常简单的。另外，财务指标都是反映过去的，而投资是看未来的，所以需要多深入去了解公司和行业基本面。最后，单季度的数据可能会有波动，我们更加看重的是长期和稳定的数据。

解释了这三个因素之后，我们回到估值的问题。

一般来说，市场上给大部分制造业的公司有3个估值的锚定点，10倍，30倍和50倍。像上汽集团，的确是一家非常优秀的国有企业，但是看起来上汽过去30年，最赚钱的还是上汽大众和上海通用，这两家合资公司和上汽本身并没有太大关系，所以技术上先失一分。汽车行业，老裘在很多文章都分析过了，从去年开始已经遇到了行业拐点，未来可能增速也没有了，所以增速上也不能给分。上汽管理了几万人，管理上（人员、财务）是他的强项，可以得分。那么3个因素里，上汽只得了1分，估值给不高，只能是10倍左右（最低5倍，最高15倍）。

潍柴也是同样的问题，柴油机的技术在未来可能再有突破性的进步会非常困难，营收增速的话，要做到20%以上也不太容易，但谭总的管理我深信是没有问题的，所以潍柴目前的估值可能也只能在10倍左右。当然，我觉得未来如果在谭总的领导下，潍柴的国际化做好了，估值还是有进一步的提升空间。

刚刚谈到的隆基股份，可以得分的是他的技术和管理，营收的增速还是和行业的大环境相关（光伏行业维持很高的营收增长看起来蛮难的），正常应该在30倍的估值（20倍到40倍之间），现在不到20倍，看起来的确是蛮便宜的。不过还需要再深入研究之后，做一个综合判断。

而像生益科技、沪电股份这样的公司，市场给出了50倍的估值(50倍的锚定点是从40倍开始到60-70倍甚至更高），大概认为技术先进、成长性好、管理也优秀吧。铁粉群里有不少朋友跟我说PCB行业至少可以高速成长2年。老裘胆子一向比较小，这两家公司也没有去过，所以还在研究，没有太大把握的公司也不太敢投。

好了，今天的文章不知不觉又写了3000多字，本来想聊聊三季报的，结果还谈到了基本面和估值的话题。