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毫无疑问，我们目前正经历着十年一遇的大牛市。虽然最近几天市场出现了调整，但整体过去两个月出现了很强的赚钱效应，身边讨论股票的人也越来越多。每天吃饭，坐车，甚至去理发都听到很多的散户在谈论股市，而那些一个个通过股市发家致富的故事也不断广为流传。然而中国股市的特征就是群体性思维非常强烈，这也会导致每一次牛市结束后，市场都会一地鸡毛。虽然现在说这些远远太早，但笔者想说，这一轮牛市结束后会非常惨烈，对于今天的牛市，且行且珍惜。
我们先看人口结构的问题。最新的研究显示，90后人口总数比80后缩减了23%，00后又比90后减少16%。25-49岁的主力劳动人群将在今年达到顶峰，并且在2018年出现急速下滑。而中国生育率的下滑最重要的原因还是高昂的抚养成本，导致越来越多的年轻人不愿意生小孩。这一点，也和当年的日本非常类似。泡沫经济推动了股市，也推动了高昂的房价，最终导致大量日本的年轻人不愿意生孩子（因为连自己都养不好）。而大家都非常清楚，日本人口结构拐点出现后，最终让日本经济出现了失落的二十年，失去了活力。中国在这轮牛市结束后，也将面临同样的问题。人口老龄化越来越严重，社会缺少生产力，创新和活力。大量的老龄人口需要抚养。这对于未来的增长可能是灾难性的。
我们再来看看美元进入长期牛市后的资本外流。虽然过去几个月因为美联储加息预期的延后，美元在阶段性走强之后出现了反复，但一个比较确定的判断是未来几年美元将出现中长期的走牛。下图是上世纪70年代以来的美元走势图，可以看到美元在70年代末，90年代中都出现了趋势性的走强。而这两次美元的牛市中也出现了很明显的“新兴市场剪羊毛”。70年代末期的美元牛市打爆了拉美经济体，90年代中期的美元牛市引发了东南亚经济危机和俄罗斯危机。我们发现，在美元趋势性牛市的过程中，那些陷入“中等收入陷阱”的新兴经济体都出现了巨大的危机和资本外流。这一次的中国可能也不例外。即使不从这种“阴谋论”的角度来看。我们简单思考一个问题，当大牛市后期大家都已经获得比较大的收益之后，一定会有人开始做海外的资本配置，这时候美元资产会是比较好的选择。而如果人民币兑美元出现趋势性的贬值，这种资本外流的速度会更快。
加杠杆带来的高波动。这一轮牛市和之前中国历次牛市最大的区别就是加了杠杆。股市本来就是人心恐惧和贪婪的放大器，而杠杆更是把人性的弱点继续放大。诚然，许多人一定会在杠杆牛市中大赚特赚，将自己的本金增长十倍甚至更多。但也一定会有人在杠杆中迅速亏钱，并且在亏钱后导致心态失衡，继续亏钱。当熊市来临时，我个人觉得杠杆资金依然会不遗余力的超低，导致许多人可能最终会亏掉本金的80%。
当然，最最重要的一点是，这一轮牛市对于未来的透支。相信已经没有人会怀疑此轮牛市的高点将突破上一轮牛市6000点的高点。而且更重要的是，这一轮牛市是基于经济增速下滑，转型的大背景。这点和上一轮牛市依靠估值和盈利双轮驱动不同，这一次主要是靠估值的提升。当然，这种估值提升有很大一块来自于企业的资产证券化。如果光从市盈率角度看，此轮创业板的估值已经高于当年纳斯达克的估值。如此高的估值背后是人们对于未来最最乐观的预期。所以当寒冬来临时，许多股票的下跌将没有任何安全边际。这轮从2000点崛起的牛市，最终上升到10000点以上后，跌去60%也是非常有可能的。而中国人性中的从众心理和杠杆带来的强趋势特征，一定会强化市场的上涨和下跌。
结论，当盛宴过去后，下个寒冬会特别冷。我甚至怀疑未来牛市结束后的五年内，中国股市还会不会走牛。所以享受当下的泡沫，当泡沫过去后记得离开，记得放掉一部分的利润，记得千万不能抄底，记得把钱存银行定存。 |
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