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类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：丁晓日期：2015-06-17 意向认购上置集团股份 公司公告与上置集团控股母公司签署投资意向书，计划以每股0.25港元认购上置集团新发行股份，如完成将持上置集团30%以上股份，成为第一大股东。 融资平台和土地资源一举两得 上置集团目前市价为每股0.63港元，如保利可以4折价格认购成功，则可同时获得港股融资平台和控制上置集团的土地资源。虽然上置集团14年销售额仅18亿港币，但其在上海、沈阳、海口等地拥有244万平米土地储备，同时拥有位于上海的21万平米和位于沈阳的24.5万平米商业物业。我们认为如果保利入股后，很有可能加速现有土地的周转速度，销售额有望快速增长，为保利地产贡献投资收益。 销售开始提速，拿地依旧疲软 保利前5月销售额504亿元，同比增长3.6%，销售额累比数据在5月开始由负转正，因为我们对年内全国房地产销售持乐观态度，同时公司销售策略一向积极进取，我们乐观预计公司15年销售额可超1600亿，预计同比增长17%。但前5月拿地金额仅80亿，同比负增长57%，我们预计后续公司将逐渐加大以并购小型地产公司的方式拿地，以获取相对低价的土地资源。 估值：维持目标价17.37元，维持买入评级 我们预计15-17年EPS1.39/1.66/1.91元，目前股价对应15-17年PER9.2/7.7/6.7倍，相比NAV折价24%。我们认为伴随公司融资的推进和继续并购小型开发商，保利估值将向行业均值水平回归，按照16年PER10.5倍，我们维持目标价17.37元，维持“买入”评级。 雪莱特：业绩高增长，消费级无人机是亮点 类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2015-06-17 公司主营为光应用，各个领域有多元化投资。公司主营LED照明、配套电子镇流器、汽车氙气灯等，收购富顺光电后，公司的光应用涵盖室内和室外两类应用，同时公司逐步加大了对互联网+O2O平台以及电子商务等领域的投入。 收购曼塔智能切入无人机领域。5月公司以人民币1500 万元对曼塔智能进行增资，持有曼塔51%股权，曼塔智能是一家从事消费级无人机飞控和整机生产的企业，其核心技术团队是美国的几位博士，创始者是玩家出身。公司自主开发三轴增稳云台，新增的云台俯仰控制摇杆设计让用户体验更好；续航时间为25分钟，其比较优势是返航精度较高，误差约在1 米左右且能实现电量低状态自动返回起飞点并降落的功能。 产品渠道铺设完成，已拿到一定数量订单。曼塔智能的无人机目前的销售渠道主要在欧美，渠道铺设基本完成，也有订单产生。随着订单的增加，曼塔智能原有厂房产能已无法满足需求，公司着手搬迁，搬迁后的产能将达到每月8000-10000 架。 无人机市场空间广阔。无人机军用、民用广阔的市场空间，正使得无人机产业成为下一片蓝海。蒂尔预测未来10 年无人机将产生千亿市场。我们预计国内民用无人机市场约有200-400 亿元市场，其中民用植保约有150-200 亿元，管路巡线约有10-20 亿元市场空间，其它应用主要是租赁市场，约有15 亿元。 消费级的无人机2014年全球是40亿元人民币，我们预计未来全球将增加到252亿元。 估值与评级。公司三大看点：无人机业务放量，公司现有订单量已经领先市场诸多潜在竞争者，未来在切入行业应用领域，补齐产品线；公司股权激励彰显了公司高层对未来发展的信心；看好公司未来外延发展，公司在光应用以及汽车智能领域技术储备充足，在互联网+平台方面也有投资，公司资产负债率较低，财务负担小，具有继续外延扩张的动力和实力。我们预计公司2015-2017 年归母净利润为7349 万元、1.22亿元、1.44 亿元，EPS 分别为0.20 元、0.34 元、0.40 元，对应市盈率为124 倍，74 倍，63 倍。我们坚定看好公司消费级无人机在北美市场的快速扩张，首次给予“增持”评级。 风险提示：公司订单或不及预期风险。 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：吴一凡日期：2015-06-17 投资要点： 山东省内唯一高速公路运营平台，路产资源优质。公司拥有自营路桥里程1,246千米，并托管集团高速805公里，几乎覆盖山东省内主要城市。其中，济青高速和德泰高速是山东省横贯东西、直通南北的两条交通大动脉，连接山东省济南、青岛等发达城市，可替代性较弱，引流能力强。济青高速和德泰高速占公司通行费收入比例分别为46%、32%。高速公路拥有极强的排他性，在“一带一路+经济企稳+提价预期”的三重催化下，我们认为传统高速运营业务尚存空间，将每年为公司带来稳定现金流。 合作英利光伏，积极布局新兴产业。公司现有主业无法实现永续经营，其中主要收入来源济青高速、德泰高速均将在10年左右到期，长期来看必须通过转型寻求新的增长点。上市公司体内原有污水处理、矿石开采等业务一方面体量较小，一方面与主业切合度较低，不是未来的发展方向。公司近期与着手与英利集团开展光伏合作，将利用高速服务区、立交桥匝道等，规划分三期完成装机总量1000MW，完成后每年将为公司带来税后利润3,063万；我们认为，盘活了公司原有闲置资产，是借助高速主业实现多元化的优选渠道。 借国企改革提升证券化率，信息化平台或为亮点。今年以来山东国企改革动作频繁，加速推进，提升证券化率是本轮国企改革的主要任务之一。集团体内优质资产丰富，与公司主业切合度较高的主要有三大板块：其一，部分经营业绩较好的高速公路，有望通过注入解决同业竞争问题；其二，集团旗下拥有威海商业银行、泰山财产保险等优质金融资产，公司经营业绩稳健，现金流充裕，不排除未来继续布局金融行业，向金融控股平台转型；其三，集团旗下拥有“信联卡+满易网”信息化平台，前者为以ETC为载体的支付平台，现已与7000余家商铺实现消费打通，沉淀客户120万，资金10-20个亿，资金规模扩大提升金融发展；后者为货运信息化平台，免费为货主发布货源信息，力图打造“货车阿里”，解决车货匹配，行程监控和信用控制等痛点，未来大数据价值值得深掘。我们认为，三大块优质资产均有注入上市公司的预期，或将为公司转型升级带来新的活力。 维持盈利预测，维持增持。我们预计15-17年公司基本EPS为0.58元、0.64元、0.71元，对应PE为19倍、17倍、15倍，15年行业平均PE在24倍左右，同时受山东国企改革和转型预期的催化，近期具有较强的补涨空间。我们给予公司3个月目标价15元，维持“增持”的投资评级。 煌上煌：互联网+消费传统门店改造潜在标的之一 类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：马浩博，闻宏伟日期：2015-06-17 投资要点： 门店是最好的流量入口，深入社区进行最后一公里配送。公司采用“直营+ 加盟”双线经营模式，截止2014 年，共有2239 家门店(其中直营店170 余家)，门店数在行业中仅次于绝味。公司主要销售区域为江西、广东，2014 年江西地区销售收入占比70.10%，广东地区销售占比15.42%，合计占比达85%以上，同时收购嘉兴粽子品牌“真真老老”为浙江提供了部分产能，预计15 年贡献收入可超2 亿元。公司2015 年重点开发河南、安徽市场，招商形式由过去的坐商形式转变为现在的主动出击，安徽淮河路O2O 门店已经开业，是全国第一家试行O2O 模式的酱卤熟食店，社区反响良好。公司14 年鲜货产品销售8.8 亿元，单家门店年均销售额达40 万元，按人均50 元/次购买计算，覆盖客流量超过1700 万人次，同时门店深入社区，是最直接的流量入口 我们看好煌上煌未来的成长潜力，主要基于以下逻辑： 布局O2O，互联网+传统想象空间大。公司是业内率先布局O2O 的企业，未来公司有三方面的拓展空间：1)建立客户管理系统，通过微信公众号等第三方平台锁定客户并增加客户粘性，实现精准营销；2)进一步丰富品类，在解决电商客户流量和最后一公里配送两大难题之后，可销售的品类大大增加， 纸巾、酒类、金融产品等都可以实现销售；3)对于其他品类产品可深度分销， 结合广告、试用等形式实现流量变现。 纯电商及其他渠道尚处成长初期，前景依然看好。门店渠道之外的纯电商和其他渠道仍可进一步开发与深化，目前每年纯电商销售额仍处于较低水平， 增长空间可期，如果能整合资源联合其他渠道，如网吧、校园教超、高铁以及自动贩卖机等进行销售，市场提升空间巨大。 公司扩张思路清晰，积极寻求相关标的并购。公司现金充沛，1Q2015 账面现金8.04 亿，且高达1.5 亿的老厂区动迁款将于15 年年内到账，大大增加了公司的并购能力。公司未来发展战略中有明确的并购计划，目前正在积极寻求并购标的及合作项目。公司并购方向明确，聚焦具有协同优势的标的， 侧重于三个方面：1)产品能与公司互补的企业，如真真老老等；2)市场与公司互补的企业，如四川、重庆等空白区的同类企业；3)渠道与公司互补的企业，如团餐企业、电子商务企业等，可加速公司渠道的拓延。 盈利预测与投资建议。预计15-17 年收入分别为12.44/14.99/18.29 元，EPS 分别为1.07/1.31/1.65 元，给予16 年5xPS，对应目标价59.18 元，增持评级。 主要不确定因素。O2O 资源整合不达预期，食品安全问题。 富安娜：延伸大家居提高营收，借助互联网增进产品附加值 类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2015-06-17 事件： 6 月6 日，我们参加了富安娜与浙江执御的签约仪式，并参加了富安娜2015 年秋冬新品发布会暨颁奖典礼，董事长林国芳等出席。发布会上，公司分享了大家居的各种样品，展示了公司设计和制造能力。 投资要点： 点评： 1、公司经营延伸大家居品类，有望带来新的营收 公司延伸的大家居产品系列进一步成型，包括沙发、衣柜、床、墙纸、桌子、地毯、窗帘等家居全系列产品，尤其是沙发和衣柜系列颇具亮点。我们看好公司的设计优势在其他家居品类上的发挥。公司认为大家居战略是推进智能家居战略第一步，做好整体家居为智能家居提供流量入口。 2、参股跨境电商浙江执御，意在大幅拓展海外市场 浙江执御是一家大数据驱动的志在输出中国原创品牌的跨境电商，未来计划与国内多家优秀的服饰服装家居工厂合作。富安娜是具有艺术情怀的公司，文化上与浙江执御契合，前者善于产业制造，后者擅长线上营销，两者合作属于强强联合。未来富安娜产品有望通过浙江执御走出国门，大幅拓展海外市场。 3、盈利预测与投资建议 我们预测富安娜2015/16/17年EPS分别为0.48/0.55/0.65元，对应2015/16/17年PE分别为43.72/38.10/32.12，首次给予“增持”评级。 4、风险提示 大家居市场开拓不如预期，电商业务发展不如预期。 苏州固锝：传感器携手电池银浆幵进，精彩值得期待 类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：刘舜逢日期：2015-06-17 MEMS 传感器业务正在崛起：传感器作为智能设备的感官，随着设备智能化的快速推迚，市场被瞬间引爆，仅2015 年年刜至3 月12 日内，全球传感器销售额已经达到86.3 亿美元，超过2014 年全年销售额。在传感器领域，MEMS 传感器光芒最盛，有望成为未来传感器行业的主流产品。苏州固锝紧跟市场步伐，积枀布局MEMS 传感器领域，目前已成为了国内集MEMS 传感器设计和封装于一身的领先企业，加速度传感器优势明显，在行车记彔仪市场仹额达到了70%。随着MEMS 市场的不断壮大以及公司实力的不断增强，公司在传感器行业的成长空间将会很快被打开。 太阳能甴池银浆业务腾飞在即： 2014 年全球光伏产业开启了新一轮的景气周期，当年新增装机容量又创新高，达到47GW；国内市场方面，能源局计划2015 年光伏装机总目标为17.8GW，预计甴池银浆需求觃模在1068 吨左右。但长期以来，太阳能甴池的关键材料甴池银浆主要依赖迚口，严重限制了我国光伏产业的収展。苏州固锝看清形势布局银浆领域，生产的系列银浆产品已经开始销售，新研収的无铅环保，高效，高拉力正面银浆测试表现良好，近期有望推向市场。在需求增长和迚口替代的双重推力下，预计2015/2106 年销量将会大幅增长，为公司业绩提升又添动力。 投资策略：我们预计公司2015-2016 年营业收入分别为9.99、12.37 亿元，同比增速为8.4%、23.8%，EPS 分别为0.04、0.09 元，PE 估值分别为371.2、171.1 倍。我们认为，苏州固锝主营业务所处行业景气程度不断提高，预计2016 年业绩会大幅增长。首次给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，价栺下跌风险；成本上升的风险； 海利得：定增加码智能工厂和车用丝 类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：杨超，余嫄嫄日期：2015-06-17 公司定增建设智能试验工厂，并继续加码车用丝，全面建设智能工厂，发展进一步升级。看好公司在汽车安全、广告材料和新材料等三大领域长期发展潜力。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.51/0.71/0.90元，当前股价对应PE为44.4/32.0/25.4倍，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司拟非公开发行股份不超过3903万股(含3903万股)，发行价格不低于16.65元/股，具体发行价格以竞价方式确定，本次非公开发行股票募集资金总额预计不超过6.5亿元，扣除发行费用后全部用于以下投资项目：智能试验工厂项目、年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目和补充流动资金。其中智能试验工厂项目计划投入募集资金1.5亿元，4万吨车用丝项目计划投入募集资金约3.5亿元，其余约1.5亿元补充流动资金。 建设智能试验工厂，确立智能工厂发展战略：智能试验工厂是连接小试等实验室研发环节和规模化生产的桥梁，是新产品、新工艺从研发到生产的必经之路。一是专门的试验工厂独立运作，不会对生产计划造成干扰，并形成柔性生产制造能力，可根据研发或认证计划灵活安排各产品的试制生产，提供给客户试用；二是试验工厂设备的生产规模较小，有利于降低损耗；同时试验工厂可以与国内外设备制造商进行合作，有利于对试验设备的研究和设计、调试与改造，探索最优的技术工艺；三是建立专门的试验工厂，有利于研发人员与试制人员、各环节试制人员的互动。公司制定了全面建设智能工厂的战略，通过智能试验工厂的建设进行试点，探索方法、积累经验。因此，建设智能试验工厂既可满足公司增强研发体系的需要，也可满足公司全面建设智能工厂的战略需要。 继续加码车用丝，巩固龙头领先地位：公司拟投资3.98亿元建设年产4万吨车用差别化涤纶工业丝项目，其中安全带丝2万吨，气囊丝2万吨。项目建成后预计每年可实现营业收入7.7亿元，税后净利润0.99亿元。公司车用丝技术国际领先，是唯一一家全面进入国际高端客户供应链的国内供应商。涤纶安全带丝和气囊丝需求持续增长，加上老牌车用丝厂商逐渐推出竞争，海利得车用丝供不应求，新增4万吨产能将继续巩固公司在车用丝方面的龙头地位。值得重视的是未来3-5年涤纶气囊丝的市场份额有望从目前的10%提升至55%以上，最终有望实现对尼龙产品的完全替代。公司气囊丝技术引领全球，将充分受益于涤纶气囊丝的爆发式发展。 发展战略进一步明确：公司将围绕现有产品和客户专注于汽车安全、广告材料和新材料等三大领域的业务拓展，并在三大领域努力成为世界领先的产品制造和解决方案提供商。公司将坚持内生增长的发展主线，同时积极寻找并整合产业内的优质资源，增强经营实力。公司以涤纶工业长丝、塑胶材料、轮胎帘子布三大基地建设为基础，积极构建智能工厂，不断推进公司智能制造的发展，促进产业升级。 风险提示：帘子布认证进度低于预期风险；涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险；塑胶类产品需求低迷的风险。 众合科技：强强联手，未来更精彩“强烈推荐” 类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：杨超日期：2015-06-17 我们认为公司管理团队积极进取，此次与中民投的合作只是未来发展的第一步，后续相关运作仍值得期待。预计15-17年EPS为0.38、0.83、1.37元，对应PE为111X、51X、31X，公司环保和轨交业务均大幅受益于PPP项目的放量，后续订单或超预期，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。 事件：众合科技与中民投资本合作对外投资设立产业基金. 内容：公司全资子公司众合投资拟联合中民投资本共同设立中民玖合投资管理公司，并以管理公司作为普通合伙人和基金管理人发起设立产业并购基金，基金规模不超过10.1亿元，其中管理公司出资0.1亿元作为普通合伙人、众合投资出资1亿元作为次级合伙人、中民投出资2亿元作为次级合伙人、社会募集7亿元作为优先级有限合伙人。 长城观点： 嫁接合作方资源，利好公司发展：合作方中民投资本管理有限公司股东为中国民生投资股份有限公司，是由全国工商联牵头组织、59家知名民营企业在2014年8月份发起设立的最大民营投资集团，其参股股东均为大型民营企业，涉及机械制造、冶金、信息科技、资产管理、环保、新能源、电力、电子商务等多个领域，参股或控股多家上市公司，参股企业资产总额近1万亿元，产业资源丰富，实力雄厚。众合此次与中民投合作成立的基金主要以绿色环保产业及相关领域为主要投资方向，未来有望很好嫁接中民投的资源做产业链上的整合，利好未来发展。 管理层锐意进取，后续运作仍值得期待：公司自2012年更换部分管理团队后逐步发生很多正向变化，如环保产业链的延伸、激励方案的出台和并购基金的成立等等，且前不久又继续引进卢西伟(历任长春轨道客车股份有限公司总经理、中国北车集团公司总裁助理兼北车美国公司董事长)等新管理成员，这一系列举动都体现公司管理团队积极进取的精神，我们认为这是公司将持续良好发展的基础，后续运作仍然值得期待。 PPP模式助公司成长：去年43号文的发布使得地方政府城投公司投融资平台作用被大幅限制，此背景下，国家发改委、财政部从去年底开始不断发文鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设(PPP模式)，各省市也相继出台PPP规划，形成万亿市场空间。2015年5月发改委公布其PPP项目库，涉及投资总计2万亿，其中与轨交环保相关达到7571亿元，环保和轨交业务的投资占比最高，公司作为少有的这两项业务均能承接的企业，将很好与各地政府对接大项目，后续订单或超预期。 投资建议：我们认为公司管理团队积极进取，此次与中民投的合作只是未来发展的第一步，后续相关运作仍值得期待。预计15-17年EPS为0.38、0.83、1.37元，对应PE为111X、51X、31X，公司环保和轨交业务均大幅受益于PPP项目的放量，后续订单或超预期，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：订单获取低于预期，CBTC推进滞后 大东方：定增加码O2O，转型开启新篇章 类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2015-06-17 事件：6月12日晚公司公告向不超10名投资者以13.48元/股价格发行不超0.82亿股，募资总额不超过11亿，扣除发行费用后募集资金净额将用于：1)汽车后市场综合服务O2O平台建设项目(5.79亿)，该项目预计达产年收入为9.54亿，净利润预计为0.47亿；2)三凤桥食品O2O综合服务平台建设项目(2.21亿)，该项目预计达产年收入为4.08亿，净利润预计为0.40亿；3)补充流动资金(3.00亿)将提高经营的安全性和稳定性，为未来经营发展提供充足的资金支持，提升公司盈利能力。 一体两翼战略不变，定增加码O2O迎合“互联网+”趋势拉开转型大幕。公司始终秉持“稳固主业经营，挖掘内生增长，拓展延生市场”，在稳固百货零售龙头地位的同时，积极拓展汽车与食品板块，定增大力打造综合服务O2O平台拉开转型大幕。第一，优化汽车销售及后市场布局，加快汽车互联网综合服务平台建设。线上平台将为汽车板块与互联网的整体结合奠定基石，进而使互联网成为公司未来发展的驱动器。第二，增强食品生产能力和渠道建设，提升“三凤桥”品牌影响力。一方面现有销售模式得到升级，实现线上线下渠道有效融合，促进线下销售增长，另一方面线上渠道大力促销、宣传，将提升“三凤桥”品牌全国区域实现大规模销售。第三，增强资本实力，改善资产负债结构。本次定增补充流动资金，可满足东方汽车流动资金的需求，优化东方汽车的资本结构，降低财务风险，加强整体抗风险能力；同时利于公司快速捕获市场机会，提高业务模式创新和投资成功率，满足长期的发展需要。 上调盈利预测，给予买入-A评级。公司在无锡市核心商圈黄金位置拥有价值30亿左右的稀缺自有物业资产，另有汽车新城500亩土地，得天独厚的资源优势稳固公司龙头地位。三大主业经营稳健，各有优势，突出看好汽车后服务。背靠均瑶集团强大后台，优质资产注入预期强烈。本次定增加码综合服务O2O平台建设，公司转型动力十足。我们预计15-17年EPS分别为0.32元、0.37元、0.43元。对应当前股价PE分别为60倍、52倍、45倍。 风险提示：消费低迷影响经营业绩；转型落地不达预期；定增事项尚需通过股东大会审议，存在不确定性。 安妮股份：增资入股桎影数码，涉足虚拟现实 类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张妮日期：2015-06-17 增资入股桎影数码：安妮股份拟以930万元增资上海桎影数码，增资后持股10%。桎影数码成立于2013年，主营游戏、影视图像画面技术服务，主要服务包括CG动画及电影、3D建模、高品质3D制作等，已成为腾讯、盛大、美娱等多家知名游戏公司的指定美术外包供应商。2014年桎影数码收入82万元，净利润-9.9万元；2015Q1营业收入23.5万元，净利润0.2万元。2015年4月，公司开始进军虚拟现实领域，开发儿童教育虚拟现实产品。公司计划以儿童教育产品为切入点，搭建儿童教育平台，提供虚拟现实作品、数据运营等服务。 虚拟现实产业前景广阔：虚拟现实通过模仿真实世界，构建3D虚拟世界，为用户提供逼真的沉浸式体验。近期OculusCV1的发布提升了资本市场对虚拟现实产业的关注，虚拟现实硬件进入消费级时代带动了虚拟现实在游戏产业、影视产业的渗透，未来有望改变社交、办公、教育、医疗、商务等产业，有望成为主流的内容显示形式。桎影数码以虚拟现实技术切入儿童教育行业，符合儿童更易接受具象物体的学习认知模式，具有较好的应用前景。 桎影数码是公司互联网业务布局的一环：近年来公司大力向互联网转型，先后进入收购联移合通、微梦想等互联网企业，进入网络彩票、数字营销等新领域，未来公司计划搭建一个以生活百科、休闲娱乐为核心的移动互联网平台。 桎影数码作为优质的图文动漫及虚拟现实内容设计制作公司，可为互联网平台提供内容与数字支持，也是公司互联网转型的进一步尝试。 关注公司移动营销及互联网彩票业务布局：公司前期收购微梦想，主要依托新浪微博和腾讯微信等互联网社交平台，为客户提供一揽子以原生内容广告形式为主的营销推广解决方案。国内数字营销主要以广告代理和DSP为主，微梦想具有一定稀缺性，15年承诺业绩2700万元。数字营销业务可为公司彩票等业务导入用户流量，助力互联网平台发展，我们预计公司在该领域可能有进一步布局。而在互联网彩票方面，近期财政部发文肯定互联网彩票，建议等待政策明朗化。 投资建议：不考虑后续外延，预计公司15-17年净利润0.28亿元、0.42亿元、0.65亿元，维持“买入-A”评级，目标市值100亿元。具体可参见我们前期深度报告《移动营销+互联网彩票，转型带来新机遇》。 风险提示：进入新业务领域的竞争风险和经验不足。 美克家居：增资小窝金服，强化“互联网+”战略，涉足家装消费链金融广阔空间 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷日期：2015-06-17 投资要点： 事件：美克家居和昆仑控股分别以人民币1000万元和300万元对深圳市小窝金融信息服务有限公司(简称“小窝金服”)进行增资，增资后美克家居持有小窝金服11%股权，昆仑控股持有3.3%的股权。小窝金服：家装消费链金融先行者，搭建平台，实现资源的整合共赢。 小窝金服是国内首家家装消费链金融互联网平台，创始团队涵盖互联网营销、产品技术、家装领域、金融业务等多方面业务人才。公司以家装贷为切入点，建立互联网金融平台，连接贷款需求方、资金方、装修公司、装修材料供应商、房地产开发商等相关主体，与银行及其他金融机构合作为用户提供成本低、额度高、期限长、纯信用的家庭装修消费金融产品。为用户提供免费的多家装修公司方案比较、装修工程节点验收、装修工程款担保交易等增值服务，一站式满足用户的装修融资、装修服务等需求。 小窝金服：广度深度不断扩展，基于消费者大数据，有望撬动消费金融大市场。从业务的广度角度，小窝金服目前与工商银行深圳地区率先展开深入合作(手续费3.58%，额度最高150万元，最长分期5年)，将来还会进行跨省跨行的银行间合作，形成更深的网状业务合作结构。小窝金服的收入主要来自于三方面，1)向家装建材供应商主体收取佣金收入(5%左右)；2)家装整个周期(一般2-3个月)的资金沉淀；3)将来有可能基于大数据涉足供应链金融服务。从业务的深度角度，小窝金服目前主要做家装消费金融，未来将立足于消费者大数据，涉及建材家居家电，甚至婚庆、旅游、教育等相关的消费金融领域。 美克家居：强化“互联网+”战略，形成强大精准流量入口，有望发挥协同效应。此次美克家居借助增资小窝金服，强化“互联网+”战略，强化公司在产业上游(地产商、装修方、家装互联网平台等)的影响力，形成强大精准的流量入口，并与美克的现有业务产生良好的协同效应。未来随着小窝金服业务的不断横向纵向延伸，也有望为美克带来良好的投资收益回报。 15年改革红利持续兑现，积极推进“多品牌”和“大家居”战略转型，涉足家装消费链金融深入产业链，维持买入！公司14年在多品牌战略快速推进、OEM产能主动缩容、内部管理水平显著提升三方面完成转型升级框架的搭建，14年员工持股计划和15年向大股东定增彰显公司对未来发展的坚定信心。15年公司将借助无缝零售积极推进“多品牌”和“大家居”二次战略转型。此次参股小窝金服，更是向万亿级消费金融市场迈进，在纵向整合产业链方面更进一步。我们维持公司15-16年EPS分别为0.47元和0.63元的盈利预测(同比增长30%和34%)，目前股价(22.42元)对应15-16年PE分别为47.7倍和35.6倍。公司将立足于自身品牌渠道优势，未来有望通过外延方式打造大家居产业链。在国内万亿家居市场空间中，公司面向的高端美式家居消费市场约占1500亿，在行业洗牌过程中，集中度将出现明显提升，有望诞生300亿+市值的龙头公司，公司目前市值仅145亿元，继续建议买入！ 太极集团：资产重组带来发展新机遇，商业板块价值亟待重估 类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：邓周宇，林小伟日期：2015-06-17 子公司脱壳重组后，融资功能逐步恢复 太极集团的子公司西南药业、桐君阁自2014年开始了脱壳重组。目前，西南药业的脱壳重组基本完成，桐君阁有望在2015年完成。两家子公司脱壳重组后，太极集团有望在资本市场上重新获得融资能力，开启大发展的新征程。 商业门店数过万家，价值有望获得重估 子公司桐君阁目前有直营药店约1300家，加盟药店约7000家，是川渝地区的商业龙头，市场份额超过50%。太极大药房拥有直营药店300家，加盟药店3000家。因此，太极集团拥有直营药店超过1600家，加盟药店超1万家。 在商业板块的价值日渐提升的背景下，公司的商业板块价值将获得重估。 工业产品看点颇多，业绩动力十足 公司的工业产品的布局日渐完善，产品群效应日渐体现。其中，主打产品藿香正气口服液是低价药，在低价药提价的背景下，有望通过提价为公司来带来更多利润。我们预计，公司的藿香正气液15年再次提价的可能性较大。藿香正气液2014年的收入为7.8亿元，预计2015年会超过10亿元。 公司自2014年开始布局以彭水长寿村老龙洞泉水作为水源的“太极水”，该水呈天然弱碱性(PH值7.8-8.0)，硬度及溶解性总固体适中，富含锶元素(锶含量0.5-0.7mg/L)，分子团小，具有不老泉(长寿水)、健康水和活性水三大优势。公司采用会员制销售，每瓶11.99元。预计15年收入超过2亿元。 天胶是公司推向市场的补血圣品，以优质、天然驴皮为原料熬制，公司确保天胶原料质量，确保零售前十强货源供应，利用竞品提价时机打响“市场扩张战”。 预计2015年销售突破1.5亿元 风险提示：产品价格下跌风险；政策风险。 价值低估明显，给予“买入”评级 我们认为，公司的工业产品稳健增长可期，商业板块的价值被明显低估，加上两家子公司脱壳重组后带来的融资预期，公司未来几年迎来大发展是非常明确的事件。我们预测，公司15-17年的净利润分别为12.94亿、7.29亿和5.16亿元，EPS分别为3.03/1.71/1.21元，当前股价对应的PE分别为12.9/22.9/32.4倍，价值低估明显，给予“买入”评级，合理估值48-55元。 海宁皮城：与宁波中皮电商战略合作，共同建设“中国皮草在线” 类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：汪立亭，李宏科日期：2015-06-17 投资要点： 海宁皮城公告与宁波中皮电商公司6月12日签署战略合作及增资参股意向书，共同建设“中国皮草在线”项目。其中，公司向宁波中皮注资1000万元，其中25万元用于增资、975万元作为增资后资本公积；增资完成后，公司将持有宁波中皮20%股权。 宁波中皮成立于2014年1月，注册资本100万元，股东为宁波昀峰投资有限公司以及自然人邵明华，实际控制人为谢耀。谢耀先生为中国皮草在线创始人，同时也是宁波昀峰投资有限公司董事长。 “中国皮草在线”项目由宁波中皮开发运营，以原辅料交易中心、皮草商学院、“F-STORE”网络众创平台、跨界时尚殿堂、客户6S服务中心等皮革行业产业服务功能为基本业务，其中即将推出的移动APP平台--“皮皮拍”原辅料交易竞拍中心是国内首个“从农户到终端制造商”的毛皮行业拍卖交易平台，已完成山东文登、山东诸城、辽宁大连原皮生产基地近30家合作社谈谈判工作，预计2015年供皮量达1000万张。项目计划7月份公测、10月份正式上线，公测报名达1000余户，已签约卖家300余户、买家300余户。 宁波中皮将优先在公司旗下物业平台推进“国皮草在线”落地，而公司为其提供优质物业资源、最优惠的价格政策和客户资源。该项目的重大意义主要在于：(A)创新原皮交易模式：本次合作再次印证我们之前的判断，即“公司围绕主业积极寻求互联网金融、跨境电商创新，转型驱动新成长机遇”，该项目为中国原皮交易模式的“互联网+”创新，减少皮草产品前段的中间环节及流通成本，为终端产品制造商和消费者提供较大的成本下降空间。 (B)推进互联网金融：公司在此过程中将为皮草原料供应商及皮草原料采购商提供原材料质押融资业务，通过原皮质押、线上信用评级等方式为原皮产业链从业者解决资金周转问题。该平台将为合作社、生产企业提供“皮皮仓”、“皮皮贷”两大物流仓储和金融服务项目，扩展对产业链上游的服务能力。 对公司的判断。公司在主业继续适速扩张、稳健经营的基础上，开始加快创新业务布局，战略转型有资源、有聚焦(互联网金融)，有业绩和估值双重提升机会，核心逻辑在于转型。(1)主业稳健增长。预期未来年均新开2家市场，并倾向于轻资产扩张模式，预计2015年净利增长20%左右(对应2014年约10%的净利下滑，拐点上升)。展望未来，其主业更大的价值在于：为互联网金融及其他可能的创新提供利润、现金流基础，以及提供品牌背书、商户和消费者资源等。 (2)加速布局创新业务，实现现金、品牌、商户和消费者资源价值变现。(A)互联网金融：控股40%，具有资源、风控、人才和机制优势，预计2015-2017年分别实现20亿元、40亿元和100亿元融资金额；(B)韩国馆：预计将引入韩国商品，实现品类拓展和时尚叠加，增强对消费者更丰富和具吸引力的商品；(C)跨境电商：与韩国理智约合作构建跨境电商平台，预计2015年秋季投入使用；(D)走出去：依托品牌优势，有机会拓展土耳其、意大利等海外市场；(E)APP上线，推进营销宣传。其中互联网金融和韩国馆建设运营将是公司短期内聚焦的重点创新业务。 我们之前预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.17元和1.37元，分别同比增长21.5%、15.5%和16.4%，其中测算2015年租赁业务贡献EPS约0.79元，商铺出售业务贡献EPS约0.24元。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务，转型成长空间大，可给予公司一定估值溢价，给以目标价35.2元(对应2015年商铺租赁40倍、商铺出售15倍PE)，维持“增持”评级。 风险与不确定性。异地扩张效率下降风险；转型进度与方向的不确定性。 盛达矿业：正式布局供应链金融，继续做大做强 类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘博，钟奇，施毅日期：2015-06-17 投资要点： 事件：公司2015年6月16日发布公告，公司拟与兰州银行股份有限公司等其他发起人共同出资设立兰银金融租赁股份有限公司。 深挖供应链金融价值。兰银金融租赁股份有限公司注册资本暂定为2亿元，公司拟以自有资金出资1800万元入股兰银租赁，占注册资本的9%。兰银租赁的业务范围包括，融资租赁业务、吸收非银行股东一年期以上定期存款、发行金融债券等。公司此次正式布局供应链金融业务，与此前进军互联网金融行业相承接，充分利用时代特征，走在有色行业改革最前沿。依托专业投资团队和融资渠道深挖有色行业供应链金融价值。公司未来有望将供应链金融与互联网金融相结合，充分挖掘行业潜在价值。 收购P2P优质平台，进军互联网金融。公司以现金支付的方式共收购和信电商5500.55万股，占比为55%；和信金融1100万股，占比为55%。和信贷平台主要是应用自营O2O模式，综合运用大数据、云计算、云征信等互联网技术，为中小微企业提供投融资信息咨询服务。上市公司通过本次收购将依托和信贷原先在互联网金融业务上的经验与优势，借助平台在互联网金融产品创新上的实力，进一步挖掘如何更好地将有色供应链金融与互联网金融相结合，探索未来利用“互联网”升级改造有色供应链金融的新模式。 超高盈利能力助力业绩不断增长。公司2015年1季度实现营业收入同比增长7.59%；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长13.39%。公司业绩强势反弹，15年业绩有望大幅回升，主要基于三点理由。第一，经营所涉及金属价格向好；第二，产量有望大幅提升；第三，公司盈利能力超群，近两年以来，毛利率均达八成以上，分别为80.35%和82.63%。利润率分别为69.21%、73.09%。 盈利预测与投资建议。在收购优质P2P平台，正式进军互联网金融后，公司再接再厉正式布局供应链金融。未来有望将供应链金融和互联网金融相结合，深挖行业潜在价值。公司未来三大看点：1)正式布局供应链金融和互联网金融，深挖行业潜在价值；2)公司盈利能力超群，未来业绩触底反弹持续增长预期强烈；3)公司矿产资源储量丰富，未来集团旗下优质资产注入预期较强，资源再增厚可期。参照同行业中盛屯矿业和驰宏锌锗2015年PE一致预期为85.59倍和65.31倍。再考虑到公司初步布局“互联网+”领域，且盈利能力强，未来金属价格上涨预期强，我们给予公司2015年60倍的PE估值。预计2015-2017年EPS分别为0.75元、0.96元和1.23元。六个月目标价为45元。维持“买入”评级。 主要不确定因素。金属价格大幅走弱风险；中国经济持续疲软，下游需求乏力；首次涉足P2P互联网金融行业，存在一定管理风险。 应流股份：非公开发行助力核工业产业链延伸和航空发动机价值链延伸 类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：中银国际证券研究所日期：2015-06-16 应流股份是我国少数具备材料熔炼技术和精密加工工艺的锻铸造零部件供应商，公司对核工业产业链延伸，并布局航空发动机、燃气轮机零部件加工生产线，但公司承担较高的资产负债率，短期借款居高不下，财务费用侵蚀利润。此次定增募集15亿元有助于公司回到健康的财务状况，助力公司业务转型与优化，实现核工业产业链延伸、航空发动机价值链延伸。 支撑评级的要点。 募集资金主要用于改善资产负债结构。非公开发行A股股票预案及相关事项已经公司第二届董事会第七次会议于2015年6月15日审议通过。非公开发行A股股票数量不超过59,000,000股(含59,000,000股)，募集资金总额不超过15.15亿元，扣除发行费用后的净额将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目(1.89亿元)、偿还银行贷款(11.12亿元)及补充流动资金(2.13亿元)，资本结构得到优化，财务费率降低提升公司盈利能力。 中广核、国开行参与定增，有助于增强公司品牌影响力。此次非公开发行的对象为公司实际控制人杜应流先生、中广核财务有限责任公司、国开金融有限责任公司、博时基金管理有限公司、安徽省铁路建设投资基金有限公司、霍山衡胜投资管理中心(有限合伙)、霍山衡义投资管理中心(有限合伙)、霍山衡顺投资管理中心(有限合伙)，八名投资者拟以现金方式全额认购本次非公开发行的股票。中广核、国开行的参与有助于公司在核工业产业链的业务拓展。 实际控制人及管理层的参与隐含当前股价具备安全边际。实际控制人杜应流先生出资2亿元现金认购780万股，公司部分董事、监事、高级管理人员通过参股霍山衡胜、霍山衡义、霍山衡顺间接参与定增。 评级面临的主要风险。 核电建设规划下调风险；定增不通过股东大会或监管机构审批的风险。 估值。 预计2015-2017年净利润为2.1、3.2、3.6亿元，按增发后最新股本摊薄计算每股收益分别为0.44、0.67、0.76元，目前股价对应2015年市盈率为74倍，2016年市盈率52.5倍，按核心技术优势的可比公司丹甫股份15/16年市盈率估值约为120/70倍，而核电设备板块的15/16年平均PE估值108/80倍，我们按2016年75倍市盈率给予目标价50元，维持买入评级 永辉超市：华西大区调研简况，估计1-5月收入增长近16%，利润增长超10% 类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：汪立亭，李宏科日期：2015-06-16 投资要点： 我们近期跟踪了永辉超市华西大区，主要了解区域经营情况，以下是主要内容及观点： 1. 经营概况：估计1-5月收入增长近16%，同店略降，利润增长超10% 华西大区(重庆、四川、贵州、陕西)2014年实现收入125.92亿元，同比增长16.79%， 收入占比略降1个百分点至36%，毛利率增加0.71个百分点至17.24%，主要得益于大区体系内和体系外(与中百)均进行比价，以优先采购渠道。其中重庆子公司收入增长11.39%至107亿元，净利润快速增长34.18%至4.46亿元，各占比公司收入和净利润29%和52%。 截至2014年底，公司华西大区门店数合计112家(其中重庆88家、四川13家、贵州7家、陕西4家)，面积93.33万平米，各占比公司整体34%和30%；华西大区2014新开门店数18家，其中重庆9家、四川6家、贵州1家、陕西2家。 为应对整体偏弱的消费形势，华西大区2015年持续优化经营策略，以夯实利润：(A) 根据未来3-5年的业绩预测，探索合适的新店面积，并非越大越好，力求更好的解决库存问题；(B)调整货架结构和商品配比，以提高坪效；(C)优化品类结构，调节快消品和耐用品占比；(D)消除多余人员，分流到新店，推进合伙人制(比如多产生的毛利额用于激励员工)；(E)通过工业化流程、加强直供占比，减少中间环比，且加强促销的有效性，提升毛利率。 公司2014年10月10日与中百集团签订战略合作协议，双方2014年商品采购交易额为221万元，预计2015年不超3000万元。双方OEM 商品共享，也可与同一家供应商合作。我们估计，公司OEM 商品主要为部分食品和日用品，2014年销售占比3+%，2015年新增纺织，占比有望再增加一个百分点。 我们估计，华西大区2015年1-5月收入增长近16%，同店略降，年初至今新开门店9家，其中重庆2家、四川6家、贵州1家，年初至今利润增长11+%，贡献了公司整体利润的50%；预计全年收入增长约20%，新开门店25家左右，以四川为主，2016年春节前后或进入昆明。 分区域同店中，我们估计：(A)重庆因基数较大，同店略降0-1%，但估计5月新开的2家店均可当月盈利，体现公司较强的经营能力；(B)贵州受整体经济偏弱影响，同店个位数下滑，预计未来将夯实基础，精选开店；(C)四川是全国各省中成长性最好的区域，估计同店有5-10%的较高增长；(D)陕西同店略降，但毛利和利润增长良好。 2. 中央厨房引入全家团队，自动化生产线支撑生鲜电商，B2B 或为新亮点 华西大区物流有西永和彭州两个，各可支撑300亿元和150亿元销售；四川商品由彭州配送，至5月30日启用成都物流中心，预计四川区域2016年销售有望达45-50亿(以单店1.4亿元计)，未来将逐渐提升至100亿元。 我们估计，公司中央厨房总部将注册在上海，未来将在重庆(最早)、北京、上海和福州陆续建立分部，引入全家团队，将采用自动化生产线(比如不同水果不同线来分拣，可自动淘汰一些小的)。其中，西永物流中心将在二楼建设中央厨房，预计7月开业建设，12月投入生产。 基于公司丰富的线下网点资源和优良的中央厨房生产线，我们预计，公司在满足自有门店生鲜商品需求的同时，也可通过工业化生产、实现标准化和规模化，为餐饮企业、企事业单位等配送，依托品牌效应拓展B2B 业务。相对传统的批发市场，公司将更具透明的价格优势，也解决了源头安全，有效保障了品质，未来成长空间非常值得期待！ 此外，公司与怡和合作推进全球购，包括水果和食品用品等，预计8月有望实现3000个单品海外直供。 对公司的判断。公司是零售行业稀缺的兼备成长、电商转型和经营能力提升潜质的标的。2014年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型：其一是以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系，其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观，且无论核心还是形式，公司均在加速构建和布局，关键这些背后，一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障，能够使其集聚人才、培养人才，支持战略的有力执行。 公司战略转型，布局加速，面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深，我们坚定看好公司未来(来自加强供应链建设、积极推进电商、与同业战略合作完善区域布局)。公司近期公告受让百联股份全资子公司百青投资所持有的联华超市21.17%股权，挺进华东，整合供应链与经营提效实现多赢。我们预计，永辉、联华和中百联合采购规模有望近1000亿元，其中永辉、联华、中百各约500、300和200亿，降低各方采购成本， 提升毛利率。 我们维持对公司的盈利预测：2015-2017年收入各为452亿元、543亿元和640亿元，同比增长23.08%、20.05%和18.03%，净利润各为10.24亿元、12.53亿元和15.48亿元，同比增长20.19%、22.41%和23.55%，EPS 各为0.25元、0.31元和0.38元。公司目前市值610亿元，对应2015年动态PE 约60倍、PS 约1.35倍，考虑到公司未来面向全国的更大成长空间，有望实现20%左右的收入和利润复合增长，参考转型同业估值(2015年红旗连锁2.6倍、步步高1.6倍PS)，给以12个月目标价22.23元(对应2015年2倍PS)，维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。 成商集团：优质资产注入增添经营活力，拉开华南商业生态圈建设帷幕 类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2015-06-17 定增收购5家企业100%股权，增厚公司长期业绩。公司公告拟以7.37元/股价格向茂业商厦、德茂投资、合正茂投资发行11.61亿股，募资总额85.60亿，收购和平茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业、华强北茂业100%股权，锁定期36个月。本次交易完成后，公司实际控制人未发生改变(均为黄茂如)，持股比例由68.06%提升至89.48%。定增收购5家企业100%股权，将增厚公司长期业绩。 优质资产注入，完善区域布局。本次拟注入资产为茂业国际华南区百货零售资产，旗下拥有南山店、东门店、和平店、华强北店、深南店、东方时代店和珠海店七家门店，资产总额58.81亿，14年收入合计45.55亿，利润合计6.1亿。7家门店集中于深圳和珠海，已在当地建立较强行业地位和竞争力，本次将茂业国际华南区优质商业资产注入公司体内，将有效增强公司在华南地区商业板块盈利能力和市场竞争力，扩大公司经营规模优势、商业资源优势、渠道优势和品牌优势，提高与供应商的议价、定价能力，增强品牌规划和商品布局主动权。此外，为保障注入资产长期盈利，关联方做出承诺：如本次交易于15年实施完毕，则15-17年净利润应分别不低于6.61、7.25、7.92亿元；若本次交易于16年实施完毕，则承诺16-18年净利润分别不低于于7.25、7.92、8.43亿元。优质资产注入，叠加业绩备考承诺，在完善公司门店区域布局同时，为未来业绩增长提供承诺保障。 自有物业价值度高提供安全边际，背靠茂业国际打开未来成长空间。包括本次注入的相关资产，公司自有门店合计18家，资产重估价值达220.65亿，而公司当前市值仅为49.51亿，高价值自有物业提供强投资安全边际。此外，公司控股股东背后为茂业国际(实际控制人黄茂如)，本次增发完成后，持股比例由68.06%提升至89.48%。茂业国际系港股上市公司，截止14年底，共拥有41家门店(华南地区7家，西南地区10家，华东地区11家，北方市场13家)，具有丰富百货运营经验和极强项目开发能力，公司未来将凭借其百货运营经验，实现门店经营效率提升，带动内生式增长，并依托其项目开发能力，推进外延式扩张，在保障推进速度、彰显品牌效应基础上，降低项目开发成本，提升公司盈利能力。 给予增持-A评级。公司坚持以“成都为腹地、辐射四川”，着力打造大西南区最具影响力百货巨头及城市综合体运营商，本次资产注入，为公司进军华南地区创造有利契机，业务区域性布局日趋合理；公司自由物业价值度高，提供强投资安全边际；背靠茂业国际，提升门店运营效率，凭借其百货运营经验和项目开发能力，加速外延式扩张推进，实现“内生+外延”双轮驱动的业绩增长。假设本次交易于15年完成，考虑资产注入带来的业绩增量及增发带来的股本摊薄，我们预计公司15-17年EPS为0.50元、0.54元、0.59元，对应PE为17倍、16倍、15倍，给予增持-A评级。 风险提示：定增进展具有不确定性，注入资产业绩盈利能力或将不达预期。 |
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