如果将分级基金A和债券做对比，或许对分级基金A认识更清楚些。 查看原图先假设A是永续，A和B是1:1，分级基金做股票投资。 如果将分级基金的面值1份=1元放大100倍，为1份=100元，这样和债券做对比就容易理解了。 债券是发债公司向投资者借钱，由发债公司向投资人每年付息一次，到期还本并付最后一期利息 分级基金是基金公司募集A份额和B份额投资人的资金组合成C份额（即母基金份额）用C份额做股票投资，其中A相当于借钱给B,B每年定期支付利息给A,定期支付日就是定期折算日。A的本金永远没有归还日。A和B只在二级市场交易而不能申购赎回，C只能申购赎回而不能在二级市场交易，当然A和B可以合并成C，C可以分拆成A和B。 这里的关键点是，债券是发债公司付息和归还本金给投资人，而分级基金A不是由基金公司付息而是有B承担，而A的本金B是不承担归还的义务，A只能从二级市场上卖出才能收回本金（当然发生下折时能收回部分本金，有关下折的概念下面会讲到），这就存在交易价低于本金的亏损风险。只要你一直拿着A不卖，不管交易市场的价格如何波动，你的本金就不会发生实质性损失（当然货币贬值的损失是逃避不了）。 因为A的本金和B本金一起交给基金公司组成C资产做股票投资，而股票投资是有风险的，如果这C资产因股市下跌而大幅缩水，是否会影响到A的本金安全呢？完全有这样的可能，比如100元A和100元B组成200元C资金做股票投资，股票下跌50%使得C资产变成100元，则B完全亏光，A刚好保住本金，如果股票下跌60%呢？那A的本金都保不住了，利息就更谈不上了。为了防止A本金发生亏损的可能，基金公司规定，当C资产缩水到只剩下125元时，强制停止A和B的交易，将75元资金付给A，然后剩下的50元重新按1:1的比例分成A和B，然后再开始做股票投资（这里A投资人就收回75%本金了），这强制停止交易重新分配资金的那一天就叫下折日，下折的意义就是为了确保A的本金不能发生亏损。 现在A投资人应该清楚的看到，只要你不是在二级市场上割肉卖出，那么你的本金因为有下折保护而不会发生实质性亏损，而只存在货币贬值的风险。 A投资人的利息每年在定期折算日那一天由B投资人支付。 至于上折的概念和A投资人关系并不大，只是对B投资人做的制度性安排。实质就是让B投资人有部分盈利落袋为安，同时调整资金杠杆而已。因为上折后B投资人拿到C后可能会分拆A和B后保留B卖出A，所以A的价格可能会下跌。 再说说A在二级市场的交易。债券是净价交易，全价结算。而分级基金A它是全价交易全价结算。虽形式不同但实质都是：利息每天都是加在价格里面，对债券而言，是全价=净价+应计利息，对分级基金A，它的交易价就含有累计的应计利息。 比如分级基金A，今天的交易价是0.950元，如果每天的利息是0.002元，假设净价不变，那么明天的交易价应该是0.950+0.002=0.952元。所以你拿一天就享有一天的利息，这和债券持有人是一样的。如果你在定折日到来前卖出，你也享有你买进那一天到你卖出那一天的这一段持有期的累计利息。 债券的利息是用现金支付的方式支付，而分级基金A的利息是用C份额方式支付。因为C份额的净值是会随股票价格波动而波动，所以你承担净值波动的风险。 A投资人拿到C份额后的处理方式有多种： 1、赎回C份额，拿到的现金因净值波动而或多或少。这一点不如债券，优点是分级基金A不用承担信用风险，因为B必须支付A利息，这是法律规定的。 2、保留C份额，这时你就成了股票基金持有人，而不仅仅是低风险A持有人； 3、将C份额分拆成A和B不卖，那么你同时持有A和B，是高风险B和低风险A的持有人。 4、将C份额分拆成A和B，然后卖出B，继续保留A，那么你的A份额增加了。 5、将C份额分拆成A和B，然后卖出A，保留B，那么你成了高风险B和低风险A的持有人。 6、将C份额分拆成A和B，同时卖出A和B，这和赎回C好像是一回事，但收益是否相同，我不知道，因为我一般不参与定折。据说，拆分是免费的，一天就能完成，而赎回是要支付赎回费。 分级基金A的收益率如何算？ 以债券为例。 第一种，以103元买入到期利息6.70元的债券 可以理解为我以净价100元加上支付给上家利息3元，全价103元买入债券，那么到期收到的利息虽为6.70元，但扣除我已支付的利息，实际获得剩余利息3.70元 第二年则可理解为我的持仓成本为100元，即净价100元，应计利息为0.全价就为100元，如果我在第二年以103元卖出该债券，就获得价差收益3.00元 从购买到卖出总的收益=利息收入3.70元+价差收益3.00元=6.70元。 第二种、以103元买入到期利息6.70元的债券 也可以理解为我以全价103元买入债券，到期收到利息6.70元 第二年若以103元卖出该债券，则价差收益为0 从购买到卖出总的收益=利息收入6.70元+价差收益0.00元=6.70元。 第一种，当期收益率=剩余利息/净价=3.70/100=3.70% 下期收益率=到期利息/净价=6.70/100=6.70%(假设第二年利率不变) 第二种，当期收益率=到期利息/全价=6.70/103=6.50% 下期收益率=到期利息/全价=6.70/103=6.50%(假设第二年利率不变) 显然，第二种计算方法不合理。 所以比较合理的计算分级基金A收益率的方法就是： 今年收益率=实得利息/净价=（名义利息-应计利息）/（购买全价-应计利息） 明年收益率计算公式同上，只不过应计利息为零。 资金杠杆 100元A+100元B=200元C,这时B的资金杠杆=C/B=200/100=2倍 如果股市下跌使得C=125元，这时B的资金杠杆=C/B=125/25=5倍，资金杠杆变大了，所以下折也有恢复资金杠杆到2倍的作用。 如果股市上涨使得C=400元，这时B的资金杠杆=C/B=400/300=1.33倍，资金杠杆变小了，所以上折也有恢复资金杠杆到2倍的作用。 折溢价 因为A和B既有交易价又有净值，所以A和B都存在折价和溢价的可能，但一般是A存在折价而B存在溢价。又因为A和B组成C，所以在二级市场买入A和B合并成C赎回，或申购C然后分拆成A和B卖出就成为套利资金经常干的事，如果C净值和A+B的价格出现明显折价或溢价的时候。 因为存在无风险利率变动和套利资金的套利，所以分级A在二级市场的价格波动其实蛮大的。 永续A类分级基金的选择主要就三招：1、隐含收益率要高，别看折溢价率；2、交易金额大，流动性好；3、母基金从整体溢价变为整体折价且折价较大的时候买入最好，因为套利资金会大量买入A和B然后合并成C赎回，这带来A的价格上涨。 |
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