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《投资第一课》陪读帖系列（4） 谁是主导力量？ 在我的新书《投资第一课》中，《股价涨跌有何奥秘？》介绍了股价波动的两种力量——投资力量和投机力量的特点。在《投资者为何是“七亏”》中，对牛熊周期演变中投资者的情绪变化和投资行为做了分析。在这里，我们再来看看投资力量和投机力量在牛熊周期中如何变化。 不论牛市还是熊市，整体市场的主导力量都是投机力量。前面我们提到过，如果市场没有投机力量，那么最终整体市场以及每只个股都将沿着其内在价值曲线行进。 为何说牛市中股价上涨，投资力量不是主导力量？如果投资力量作为主导，那么优质股的股价在一天中上涨2%、5%、甚至更高——难道这只股票，一天之间内在价值就变化了这么多吗？这家上市公司，一天之间盈利能力就能发生这么大的变化吗？牛市中，股价一天的振幅4%也很正常，难道在短短的4个小时交易时间，基本面就发生了这么剧烈的变化吗？ 没有！ 这个结论也许会让很多投资者感到失望。为何投机力量才是整体市场的主导力量？既然如此，投资还有什么用，不如加入投机的一边？ 当股价低于股票的内在价值时，如果投资力量是主导力量，那么投资力量会源源不断地买入，拉起股价，直至这个估值洼地被填平。这个过程无疑与套利过程相似——差价被套利资金逐步拉平。在熊市中，难道股价会跌至股票内在价值附近时，就止跌吗？当然不会！股价还会继续被趋势投机力量，推着往下走。 也正是由于这个原因，投资者才能以远低于内在价值的价格买到心仪的股票。所以投资者不仅不应泄气，反而要明白，正是因为投机力量主导了股市，才给投资者提供了获取超额收益的机会。 当然一些时候，某些个股会出现投资力量为主导的情况。但这种现象很难出现在整个市场。在《估值摇摆与价值回归》一节中，我们提到，股市波动大部分时间都围绕价值中枢进行，但大部分时间却都不等于价值中枢，要么高，要么低。股市运动一是物极必反，二是矫枉过正。 价值投资牛市一定能跑赢指数吗？ 为什么在牛市中，价值投资者不一定能跑赢指数，或者说不一定跑赢市场平均水平（不考虑交易成本）？ 原因很简单，就是前面说的，投机力量是股票市场波动的主导力量。在牛市中，一定是估值更便宜的个股涨幅更高吗？一定是优秀的、具有强大竞争优势的上市公司，更受市场青睐吗？不一定！ “不一定”也就是说，可能是，也可能不是。 如果价值投资的标的，刚好受到投机力量的青睐，那么在投机力量的助涨下，价值投资标的会获得更好的涨幅。反之，价值投资标的就会跑输市场平均（指数）。 投机力量是以预判股价未来走势为己任，这与股票本身的质素有一定的关系，但并非完全一一对应。在《投资第一课》中，描述了这样一种情况，“投机者买入一只股票，来自于他预期这只股票未来的股价会上涨，而上涨的原因却很可能是公司的基本面转好，宏观经济条件改善等理由，这些理由从投资上讲又是能够站住脚的。”——在牛市初期，当投机力量出于基本面因素，去判断股价未来的走势时，这时就会促使低估的价值股更快地“价值回归”。而在牛市中后期，好公司也可能获得投机力量的青睐，直至股价被推高成“市梦率”。牛市泡沫期，许多好公司并不是一个好股票——股价太贵。 另一种情况，好公司并没有受到投机力量的青睐，垃圾股反而飞上天。垃圾股上天后，自然有各种理由来解释这种现象。要么是一个不符合现实的美好的预期，要么是“小公司发展潜力更大”之类荒诞的归纳性理由，甚至有时不需要任何理由，它上涨只因为人们预期它未来还会继续上涨。如果此时，作用于好公司的投机力量不足，那么即使在牛市中，优质股的股价也会疲软。我们想，极端的现象无非就是没有投机力量，那么任凭其他股票如何飞涨，优质股股价也只能沿着其内在价值缓慢变化。 在牛市中，如果价值投资的标的没有受到投机力量的青睐，跑输指数再正常不过了。 那问题来了，价值投资究竟如何长期跑赢市场？ 请听下回分解。 |
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