投资该留有多少“安全边际”？为何要留有安全边际？ 在前面的陪读帖中，我们提到价值投资之所以能在长跑中战胜市场，主要是站在“赢面高”（概率大）的一边。一是通过长期持有，获得持有期间上市公司成长的收益；二是通过低于内在价值买入，高于内在价值卖出，赚取估值提升的收益。两项叠加，赢面更大。 那么，价值投资在买入前，为何要留有一定的“安全边际”？什么是“安全边际”？ 例如，投资者预估某只股票的内在价值是10元/股，那么在这个基础上打个折扣，比如六折（6元/股）。那么买入价距离内在价值的股价空间，就是安全边际。此例中安全边际相当于内在价值的40%。 价值投资买入前留有安全边际，主要是出于以下几点考虑： 一、投资留有安全边际，也正是投资股票“低于内在价值买入，高于内在价值卖出”中的第一环。贱买贵卖，这也是经商法则最基础的一条。早在春秋时代，范蠡就有经商名言“水则资车，旱则资舟”。只有以贱买打基础，才能在贵卖时更加从容。 需要注意，贱卖贵卖是以股票的内在价值为衡量标准的，并不是以股票的交易价格为标准。原本40元的股票，跌到25元，这时并不代表这只股票具有了“安全边际”，关键是看它自身的内在价值是多少。远远脱离基本面的买进，并希望有更傻的资金买进，是“贵买贵卖”。 二、对于股票内在价值的判断，没有统一的标准，同样也没有统一的答案。股票价值的模型越来越多，变量也越来越多，但每一种模型得出的结果都不尽相同。即使是投资大师，也会在同一时间对同一投资标的持不同的看法，甚至会采取完全相反的操作，更不用提普通投资者了。 正如《投资第一课》中举的例子那样，一米七的男子，140斤的体重，算不算胖呢？多穿几件衣服还看得出来吗？但如果一米七的男子，200斤的体重，是不是更容易辨别？ 留有安全边际，能够使投资者找出一眼就能识别的胖子，从而避免使用单一种估值方法可能带来的偏差。 三、即便投资者都使用相同的估值方法，也会对股票的内在价值出现判断偏差——投资者对上市公司未来发展的判断会有偏差，投资者情绪乐观悲观程度也会影响 到他的判断。留有安全边际才能包容这些偏差。 投资者为何会对基本面判断出现偏差？ 一、情绪影响。当股价上涨市场亢奋时，人们倾向于看好上市公司的未来；反之则看淡未来。 二、信息量影响。所有人都不可能掌握一家上市公司的所有信息。投资者以有限的材料做出的价值判断，可能存在偏差。如果偏差较大，甚至变为投资失误。哪怕是上市公司高管，也无法掌握所有信息。因为高管即便了解公司未来的战略，但不一定了解市场和竞争对手的情况，不一定了解一线基层管理情况等。 三、投资者自身的能力有限，并不完全掌握投资的知识和方法。如果用错误的知识和方法进行判断，难免得出错误的结论，掉入价值陷阱。 投资时留有一定的安全边际，使得投资的容错性更高，也降低了对投资者投资能力的要求。 四、投资者做出投资决策后，上市公司的经营环境在变化，上市公司本身也在变化。很多后期才发生的事情，在我们做出投资决策时并没有考虑在内。这种变化可能是趋利，也可能趋弊。如果发生趋利的变化，对投资者来说当然是意外收获。但如果是趋弊的变化，投资回报率可能达不到预期，甚至带来损失。 商战瞬息万变，即使再有经验的投资者，也无法完全预料未来会发生什么，而且越遥远的未来，越难以预料。投资者可以尽量把这些来自未来的可能风险列在清单上，但投资者不知道哪些会发生，哪些不会发生。 安全边际越大越好吗？ 但是，股票投资也并非安全边际越高越好。正如《投资第一课》中提到的——对于某只特定的股票来说，安全边际越高对于投资者来说越安全。但是过于追求安全边际，也会使投资者错失一些机会，因为安全边际越高的情况，出现的概率也越低。 通常情况下，如果投资者过于谨慎，会与一些估值偏高但前景不错的高速成长股失之交臂。 这就好比在河里捞鱼，越往河中心走越危险，越往岸边走越安全。如果在岸边钓鱼不下水，那么被淹死的概率又大大降低。但是，离河再远一点，恐怕鱼竿又不够长了，反而钓不到鱼。 投资者永远不要试图买在最低点！ 投资该留有多少“安全边际”？ 我认为，不同人对安全边际的把握也应当是不同的，不同类型的股票应该留有的安全边际也是不同的。 一、不同的人有不同的收益预期，不同的风险喜好，因而对安全边际的要求和把握也不同。例如： 《投资第一课》第三章第四节《价值回归试算表》中，列明了几个主要的因素。首先，长期预期收益率越低，那么计算得出的买入参考值（PE）也就越高。（详细计算方式见P108），也就是说对安全边际的要求也越低。 这就好比，长期预期收益率只有3%，对风险极度憎恶的投资者，资金投入货币基金即可。但如果指望货基大幅打折，具备更大的安全边际，那恐怕是离河1公里远钓鱼——白等。 二、不同的投资结构类型，不同的股票类型，对安全边际的要求和把握也不同。例如： 《四种价值投资策略》一节中，提到了四种投资策略并分类别阐述。 例一：稳定价值型 相对来说，稳定价值型等待过高的安全边际很难有收获，因为稳定价值型的最大特点就是高确定性。 这类股票通常竞争环境比较好，不用担心受到竞争品和替代品的挤压，不需要与上下游企业谈判争利，客户也不会因为某些原因就不再光顾。但又因为某些原因失去了成长性，例如铁路股运能达到设计上限，运价又难以大幅调整。又或者公司规模已经大到一个极限的程度，而且行业内没有其他企业可以与之争夺市场份额。所谓规模到达一个极限，最典型极限是人口极限，而且人均消费量也不再增长——如此已经几乎没有市场成长空间。 因为股票的业绩比较稳定，所以很难形成极端悲观的预期。如果要等待较大的安全边际，可能会失去一些机会。 例二：困境反转型 困境反转型在四种类型中，是最难把握、风险最大的。因为投资者判断一旦失误，或者上市公司困境反转一旦失败，那么给投资者带来的损失也是极大的。 因此，必须要求一个较大的安全边际，否则不值得参与。（收益不足以弥补风险）。 困境反转型，如果市场上其他的参与者更多地看到困境，那么可能会给出很好的价格。逆向投资者在此基础上，能获得一个较高的安全边际。如果逆向投资者的反转判断是正确的，等其他市场参与者反应过来并认同（反转），此时轻舟已过万重山。 此为《投资第一课》陪读帖系列（7） 《投资第一课》主帖（汇总帖）： http://xueqiu.com/2074020838/48468474 有需要陪读的主题，请发至： http://xueqiu.com/2074020838/49805112 |
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