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我在这里记录价值投资的基本准则和对如何进行股票投资事务的总结。
1.价值投资原理
价值投资包括这样一些基本原理：
（1）任何一项资产都有一个被称为“内在价值”的基本属性，可以通过对过去的分析和对未来的大致估计评估出来价值的大致范围，价值通过众多参与者的买卖行为所体现出来；
（2）价格围绕价值波动；
（3）价值会随着时间发生变化；
（4）精明的投资者应该仔细评估资产的价值，并在价格低于价值时买入，在价格高于价值时卖出，价格距离投资者估计出的价值的远近程度被称为安全边际。
按照这些基本原则进行投资的人被称为价值投资者，他们是真正意义上的投资者。价值投资者基本上不考虑单个特定股票的价格变化或整个市场周期。对于市场周期的考虑，主要是在繁荣期很难找到被低估的股票，而在萧条期这种股票很多。
搭建价值投资体系基础的人是本杰明·格雷厄姆，他阐述了什么是“价值”；菲利普·费舍进一步完善了整个体系，他阐述了什么是“成长”。他们分别依靠对事物发展本质的理解，从不同角度共同说明了同一事物的两面。
真正理解价值和成长的投资者，已经或者正在成为这个领域里的巨人。
2.财富积累的秘密
价值投资者能够积累巨大财富的秘密，可以总结为以下几点：（1）价值的回归；（2）安全的保护；（3）价值的增长；（4）复利的魔力。
2.1价值的回归
价值的存在是毋庸置疑的。但是价值从来就不会直接表现出来，而价格却会非常容易地得到，因为有众多参与者的买卖行为通过价格来达成成交。当供不应求时，价格会上升；当供大于求时，价格会下降，但是价格并不会影响价值，因为价值是固有的内在属性。对于普通商品来说，价值是凝结在商品中的无差别的人类劳动；对于股票来说，价值是它所代表的一家上市公司的所有权，这包括了这家公司目前所拥有的一切和未来会取得或失去的一切经济利益。
尽管价格经常偏离价值，但是价格最终都必将回归价值。亚当·斯密把这种情况称为价值规律，股票的价格和价值之间也同样遵循这种规律：价格围绕价值波动。对于这种情况，我的解释包含两种基本的哲学原理：表面现象回归本质规律；人的认识有偏差。
现代金融理论有一种被广泛接受的思想，被称为有效市场假说。有效市场假说的一个经典描述是：关于影响股票价值的一切信息，都会因为信息的快速传播而同样快速地反应到股票价格上，所以股票的市场价格是对股票价值的无偏估计值。按照这种说法，价格也就是价值，人们的认识也没有任何偏差，而这显然在某种程度上不符合逻辑。
正是因为人的认识存在偏差，所以才会出现价格偏离价值的情况，因为价值是固有的内在属性，不会因为人们的认识偏差而改变。但是复杂的是，对于股票的价值来说，它不仅包括目前的情况，还包括未来的情况，而未来是不确定的，所以人们对价值的认识总是在不断的进行修正。但是无论如何，价值都会得到证明，因为随着时间的流逝，过去所认识的未来会变成目前和过去，那么真实的价值最终将水落石出。这样在另外一种程度上来说，有效市场假说又是符合逻辑的。因为毕竟价格会回归价值，只要排除对时间的考量。
所有这一切，都符合这样一个基本的哲学原理：表面现象回归本质规律。在商业和投资领域：价格是表面现象，价值是本质。只不过因为人们的认识有偏差，所以我们无法在目前准确地认识真实的价值，而只能通过自己的一些评价来估计出价值的大体范围，并尽量减少评估的误差。
既然价格围绕价值波动，那么它们之间就会出现三种状态：价格低于价值（价值被低估）、价格等于价值、价格高于价值（价值被高估）。股票市场的周期性繁荣和萧条经常导致低估和高估状态可能会持续相当长的时间，这在很大程度上造成大多数人忽视价格必将回归价值的基本规律。
精明的投资者应该在低估时选择买入股票，在高估时选择卖出股票，而几乎不考虑投资所涉及的时间。正是由于大多数人对价值评估错误的存在，才给少数精明的投资者提供了成功的可能。这符合辩证法，别人认识的错误就意味着自己认识的正确。投资者成功的一个秘密就在于他们大致上掌握了事物发展的本质，而不理会复杂的表面现象。
2.2安全的保护
当投资者在低估时买入股票，那么他实际上就得到了一种对财富利益的保护，而不是损失。因为一旦价格从低估状态恢复到价值或者达到高估状态，他就必然会得到正的投资回报，甚至他可以计算这种正回报的程度是多大。而这种情况必然会在未来发生，即使他所投资的股票还会继续低估更多或者价格回归价值所经历的时间可能要久一点。
价格偏离价值的程度被称为安全边际。我使用下面的公式来计算安全边际的大小：
安全边际S=（价值-价格）/价格
低估时，价格<价值，S>0；高估时，价格>价值，-1<S<0。
当然这里的价值是不同投资者根据自己的评估所得到的估计值，尽量客观的评估会减少偏差，但是永远都无法消除。显然，较大的偏差会导致不太好投资的效果。
2.3价值的增长
对价值增长的描述，主要来源于如何确定或者说如何评价价值。对于股票来说，这涉及理解一家公司是如何运转的。
一家公司作为经济循环中的生产者，它依靠投入自身的资本和生产资料来为消费者生产商品和服务以取得收入，然后再利用收入进行新的生产以取得新的收入。如果收入扣除了成本之后仍然有盈余，那么这种生产循环就会不断的进行或者扩大，公司的盈余就会不断增长，这意味着公司净资产，也就是股东权益会增长。如果收入扣除了成本之后没有盈余或者是负回报，那么这种生产循环就会缩小，这意味着公司的股东权益会减少。
对于股票持有者来说，价值并不仅仅是目前的股东权益，同样还包括公司未来会取得或者失去的一切经济利益。所以在评价价值的时候，不仅要考虑目前，更重要的是评价未来。当然无可避免的是，这种评价会有很大的主观性。
传统的看法认为，一项资产的价值是未来所有存续期内能取得的现金流入的贴现值。对于债券而言，这种传统的看法可以在相当大的程度上准确评价债券的价值。但是对于股票而言，这种看法却受到了巨大的局限。因为债券的存续期是有限的，而股票的存续期无法确定，更加无法确定的是需要考虑现金流入。
所以在实践角度，人们对价值所进行的估计，是在一个可预见的不太久的未来，公司能发展到什么程度的评价。实际上，这是与公司的净利润和净资产相关联的。对公司目前的价值的估计，是公司在未来某个时间能够总计实现利润的多少或是净资产的大小。
显然，随着公司的运转和净资产的变化，公司的价值也在发生变化。尤其是当公司能持续不断的产生利润的情况下，公司的净资产和价值都在提升。公司价值的提升，就给投资者带来财富的增长，也就是投资回报。
2.4复利的魔力
所有学习过数学的人都知道，一个不太大的数字经过多次幂的乘积之后就变得非常大，这就是复利的魔力。
我使用下面这个公式来描述投资回报：
In=I×（1 A）的N次幂×（S 1）
In表示经过N年之后的投资额；I表示初始投资金额；A表示投资的复利；N表示投资的时间；S表示安全边际。
（1 A）的N次幂被我称为均衡回报率；S 1被我称为安全边际权数，S 1=价值/价格。这里认为通过N年的投资期，价格等于价值，不存在高估和低估。
对于股票投资来说，A就是公司价值的增长率。如果公司每一期的净利润和净资产能保持一个稳定的比例，也就是资本收益率能保持大体稳定，那么价值增长率A就等于净利润和净资产的增长率。
当考虑经过N年的投资期，价格依然没有回归价值的情况，这个公式可以改写为：
In=I×（1 A）的N次幂×（Sb 1）/（Ss 1）
我把这个公式称为实际回报率，Sb表示买入时的安全边际，Ss表示卖出时的安全边际。随着时间的流逝，Ss倾向于等于零。关于投资回报的大多数疑问，都可以通过对这个公式的理解而得到答案。
价值投资者能够积累巨大财富的秘密在于，他们可以寻找到价值不断提升的公司，并且在公司的股票具有较合适的安全边际时进行投资，然后通过相当长时间的投资来实现复利的滚动。正如一个经典的比喻所描述的那样，投资就好比滚雪球，需要一段足够长的山坡和足够湿的雪。这是另外一种辩证法：少则多，慢则快。
3.投资过程
精明的投资者决定具体投资哪家公司的过程大体上分为两部分内容：对公司经营和发展情况进行评价和对公司的内在价值进行估计。学术界愿意把前者称为基本面分析，把后者称为估值。实际上也就是如何挑选公司和如何评价公司，在大多数情况下它们都是动态的过程。
投资者应该具备基本的财务会计知识，这样他们就可以通过阅读上市公司的财务报表来大体上掌握一家公司的基本情况。尽管远远不够，但这是一项不可或缺的工作。财务报表把公司经营的整体情况通过简单的数字表达出来，使事实变得清晰起来，但是同时也不应该理所当然地认为财务报表的记录都是客观公正的。对过去公司财务记录的了解，可以帮助投资者在评价未来的情况时具有更多优势。
3.1公司挑选
时间对任何人来说都是最为重要的机会成本，所以投资者应该选择最好的公司进行投资，并尽可能回避一般或者糟糕的公司。精明的投资者应该建立如何评价各种不同类型公司经营情况的标准，然后把主要的投资集中在最有可能成为或者已经符合最佳标准的公司上。
在实践角度，可以把收入增长、净利润增长，净资产增长以及利润率等财务指标联系起来作为这个评价标准。并且对于不同经营类型的公司，可能需要制定不同的标准。
可以对不同类型的公司进行分类。如果按照公司的利润变化情况，大体上可以分成增长型公
司和周期型公司，增长型公司又可以按照增长速度来进行更细的划分。增长型公司的利润水平一般与经济周期关联不大，周期型公司的利润水平可能与经济周期、政府政策或者其他因素关联相当大。如果按照公司所处的生命周期，大体上可以分成创业期、快速扩张期、成熟饱和期，甚至有些公司还包括衰退期。不同的阶段，意味着公司可能面临不同的发展速度和问题。市场所处的地域和容量、消费者的偏好、重大的社会政治、经济或者文化变革以及科技进步等因素都可能导致公司所处的发展阶段发生变化。
因为这些复杂的因素，所以投资者需要尽可能熟悉和掌握关于经济周期和商业运转的知识，甚至还需要对政治制度、金融体系、政府的货币和产业政策、通货膨胀水平、居民收入情况等宏观经济因素有一些基本的认识，因为这些“经济气候”可能都会最终影响公司的发展情况。不过最为关键的是，精明的投资者需要理解自己所投资的公司到底是如何运转的。
管理一家公司和挑选一家公司进行投资所经历的过程，同样都好比勤劳的园丁培育他的小树。最开始小树只是在泥土里的一颗种子，园丁为它浇水和施肥让它能够发芽并且缓慢的成长。小树吸收泥土和空气里的养分，并通过阳光的照射进行光合作用，慢慢地长出了树干和树枝。大自然的气候变化导致在春天树枝长出叶芽，夏天树叶茂盛、秋天凋落，冬天沉寂，然后又是一个春夏秋冬，并且不断循环往复。但是随着每一年的生长，小树都在长高，并且还会结出果实。园丁年复一年地为小树清除杂草和害虫，并且最终可以享受小树长大后带来的清凉、果实和喜悦。
如同其他事物一样，决定发展的关键是内在因素，而不是外部因素。小树能成长得多高并不取决于泥土、空气、水分和阳光等条件，因为这些条件对所有的小树来说都是同样享受得到的。真正决定小树能成长的多高并且能结出什么样的果实的因素是这颗小树的种子，是写在种子里的基因。而且同时还离不开园丁对它的培育和保护。
所以实际上，挑选公司就是选择好园丁和好种子的过程，经济气候的变化只不过是公司发展所必然经历的环境。投资者需要尽可能寻找到在生产、销售、研究开发、财务控制、内部管理、发展潜力等方面都有足够优势的公司。而所有这一切，都是在一个诚实可靠的管理者的协调下所实现的。
在实践角度，寻找到最出色的公司需要我们从身边开始。通过一些基本常识和见闻我们可以知道某些公司比另外一些经营相似商品或服务的公司更为出色，这种方法省时省力，但是同时意味着会有不小的局限。或者，还可以通过翻阅大量公司的财务报表来达到这个目的，但是这意味着惊人的工作量。所以，这强烈意味着最出色的投资者需要比其他人付出多得多的勤奋和努力。
3.2公司评价
对公司的价值进行估计，也许是整个投资领域最神秘的一件事情，这是一门抽象的艺术，而不是一门精确计算的科学。因为人的认识有偏差，所以不同人的估值就是对基于同样的事实的不同看法。
在实践角度，估值是先进行一系列基本假设，比如公司未来的净利润的增长率是已知的或者公司未来能达到的收入是已知的等等，然后计算出公司在未来一段确定的时间所能达到的发展程度。基于不同观点的人，确定价值的估计值可能会有很大的不同，而所有这些看法都会最终被证明与事实有多大的偏差。
传统上使用市盈率和市净率的方法是被广泛接受的，估值的大部分具体内容是评价公司应该匹配什么样的市盈率和市净率水平。投资者需要审慎地评价自己所采取的估值方式，甚至需要建立一整套估值的标准和体系，这同时包括对不同类型的公司进行不同的评价。这应该成为投资者的一项基本能力。
不管是公司挑选还是公司评价，都需要定期重新进行检查，因为任何一家公司都可能会发生一些我们无法提前预知的变化；或者，我们可能还会发现更出色的投资。在挑选公司和评价公司的价值之后，就可以根据当时的情况进行投资决策。
3.3投资风格
不同的投资者倾向于有不同的习惯，而且随着所挑选的公司的不同，也会有不同的安全边际和均衡回报率水平。概括地说，有价值型投资和成长型投资两种投资风格。价值型投资更加注重安全边际水平，成长型投资更加注重均衡回报率水平。
价值型投资一般会选择有较高的安全边际的周期型公司或者稳定增长型公司。当安全边际倾向于等于零时，可能就会进行卖出，然后再寻找新的符合价值型投资标准的公司。因为一般情况下，这种公司的均衡回报率并不太高，所以继续投资可能缺乏足够的吸引力。
成长型投资一般会选择有较高的均衡回报率的快速增长型公司。有些时候小于零的安全边际也是可以被接受的，因为较高的均衡回报率会在不太久的未来弥补这个差距。如果公司能在较长的时间内保持足够的增长速度，那么成长型投资者轻易不会进行卖出，除非发生下面3种情况：发现当时的投资是错误的；公司不再符合当时投资的标准；发现了更好的投资。
对于价值型投资而言，需要仔细衡量安全边际是否具有足够的吸引力，因为这种投资意味着可能会放弃一些更加出色的成长型投资。对于成长型投资而言，尽管有时小于零的安全边际水平也是可以接受的，但是需要仔细衡量这种价格暂时高估的情况会持续多久。为较高的均衡回报率付出较低的安全边际可能并不合适，所以在大多数情况下谨慎的价值型投资的回报要好于轻率的成长型投资。
简单地说，安全边际是固定的，但是均衡回报率会随着时间而增加，这就决定了价值型投资和成长型投资这两种风格的差异。实际上这取决于对于内在价值的理解，也就是对安全边际和均衡回报率的不同权衡。而且无论对那种投资风格而言，都强烈意味着投资者需要进行长期投资，尽管有时候所经历的时间可能并不太长。
对于同一个投资者来说，他可能侧重或者共同采取两种风格。这就需要权衡如何分配有限的投资资金，也就是如何搭建投资组合。
3.4投资组合
对于两种投资风格而言，搭建投资组合都是必要的，因为把所有的资金只集中投资于一家公司可能会面临许多不可预见的困境。
被金融界广泛接受的现代投资组合理论实际上并不能为投资者提供正确的指引。因为这种方法是按照事物发展的表面现象来进行研究和阐述的，而忽视了本质，所以这就会导向一个并不符合逻辑的结论。
在衡量应该对每个股票投资多少金额的时候，需要着重考虑的是它们的均衡回报率与安全边际水平。如果要求整体回报增大，那么就要求把尽可能多的资金投资在均衡回报率与安全边际权数乘积最大的股票上。同时在一段确定的时间内，如果两只股票的这个乘数相等，那么可以认为这两项投资在一般情况下可以同等看待。当然在这种情况下，均衡回报较小而安全边际较大的股票更优。
进行投资组合并不一定意味着分散了投资回报，因为我们无法确定价格会在什么时间与价值相匹配。对此我有这样的描述：假如选择了10家出色的公司，它们都有可能涨幅超过10倍甚至更多，但是没法提前知道到底哪家公司会在相同的时间具有最多的涨幅。如果只投资于一家我们认为最有可能涨幅最大的公司，那么得到的回报可能会是20倍或者是5倍。如果对10家公司都进行投资，只要有一家公司达到了100倍的涨幅，那么其他的投资都失败了也可以达到预期目标；而实际上非常有可能是5家公司上涨了20倍，而另外5家公司上涨了5倍。
每一个投资者都应该重视如何搭建投资组合，并根据不同的安全边际与均衡回报率水平来调整投资组合中所投资金额的比例，这对改善实际的投资回报具有重要的作用。
搭建投资组合的关键在于：投资者是否对所投资的每一家公司都进行了深入的研究和评价。这一方面需要投资者具备艺术家的想象力，另一方面又需要投资者具备哲学家的洞察力。
4.评价内在品质
决定事物发展的是内在因素，而不是外在因素。一家出色公司的价值增长来源于其杰出的内在品质，很大程度上取决于这家公司具有什么样的竞争实力。
竞争力有很多方面的体现，包括公司提供的商品或服务的用途和质量、把商品或服务销售到消费者中的能力、能研究开发出更好的或者新的商品的能力、在内部财务处理上的效率、在内部人员管理和培养上的努力、对各种形式的资源的所有权以及其他方面的优势，这些优势都可以使公司更好地运转并带来利润，以提升价值。尽管整体经济的景气程度以及例如社会变革、技术进步等外在因素可能会对公司有暂时或者深刻的影响，但是拥有更多竞争力的公司会取得更多的经济利益或者更少的损失。
几乎所有这些优势，都是通过人来实现的，公司管理者通过协调各方面的资源来把它们共同作用到公司的运转中。一家杰出的公司必然拥有杰出的管理层，否则这家公司根本没有办法保持竞争力，很快就会在商业竞争中走入困境或者被击败。所以实际上，公司管理者的能力才是真正的内在品质。就好比将军对军队的指挥一样，管理者的能力决定了一家公司将会在多大程度上取得商业上的成功。
一般而言，投资者通过阅读财务报表可以在表面上识别哪些公司有更好的内在品质，这也是普遍的做法。更为重要的是，投资者能否寻找到诚实可靠并且具有雄心壮志和足够能力的管理者。
4.1资本收益率
通过对财务报表的解读，投资者可以从表面上寻找到公司发展的线索，其中最重要的数据就是资本收益率。资本收益率用净利润除以净资产得到，它不仅说明了公司利用每一单位净资产产生利润的能力，更重要的是告诉了我们公司净资产的增长速度。
在一家公司在几年中净资产的增加几乎都是由利润来贡献的情况下，如果它的平均资本收益率是a，那么公司的净资产和净利润的平均增长率就等于a/（1-a），这也就是投资的复利A。如果我们能够假设公司未来的平均资本收益率依然保持过去的水平，那么就确定了均衡回报率水平。同时，我还主张以资本收益率为基准来估计公司的价值，这就确定了安全边际水平。
一般的原则是：最开始是销售利润率，然后销售利润率会传导到税前利润率上；税前利润率会传导到净利润率上；净利润率会传导到收益增长率上；收益增长率会传导到净资产增长率或者说资本收益率上。而正是资本收益率水平，决定了公司的价值。
无论对价值型投资还是成长型投资来说，资本收益率都至关重要。通过比较不同的资本收益率水平，可以对不同公司的经营状况做出评价。在大多数情况下，资本收益率的提升可以认为公司的内在品质得到了更大程度上的体现，反之可以认为公司经营出现了问题。
越高的平均资本收益率水平意味着公司的净资产增长速度越快，意味着公司的价值增长速度越快，意味着在其他条件相同时安全边际和均衡回报率越大，意味着精明的投资者可以获得的投资回报越多。
4.2竞争力评价
尽管过去的资本收益率水平很清晰，但是这并不意味着公司一定有能力在未来继续保持或者提高过去的水平。精明的投资者应该寻找到真正推动公司保持较高资本收益率的内在因素。
任何一家公司为了保持和提高资本收益率，就必须使收益增长率与过去资本收益率匹配的水平相一致或者更高。在利润率无法提升的条件下，就意味着需要更多的收入。更多的收入意味着需要有能力生产出来并且有能力销售出去更多的商品和服务。当旧的商品和服务不再适宜的时候，就需要研究开发出新的商品和服务。研究开发意味着公司需要从收入中分配一部分研发费用，同时还有用在其他方面的开销，比如用来更新和维修生产设备、建设新的生产和服务基地、广告、内部人才培养、提高员工福利以及承担社会责任等，这需要公司在财务
处理上有效率。当然有些公司可以较容易地通过控制成本和提升价格等方式来提升利润率水平，或者它们提供的商品和服务有源源不断并且轻易不会减少的需求。所有这些具体的商业细节包括其他环节构成了公司的运转，并且有可能在某些方面具有相当的优势，这就形成了竞争力。竞争力对资本收益率的保持或提高提供了支持。
不同的公司具有不同的核心竞争力，有些是由于所处行业、经营方式或者政府政策等外在因素导致的，有些是因为所处地域的自然条件、技术、专利、生产规模、内部管理水平以及商业声誉等内在因素导致的。当然，有些公司可能会具有垄断优势，但是垄断并不一定意味着是对公司有利的。因为这可能导致公司失去了雄心壮志以及不再致力于开发更好更廉价的商品和服务，这将会逐渐使公司的收入难以快速增长，并最终导致资本收益率难以提升或者下降。显然，外在因素是容易被复制和模仿的，而且对于所有相似的参与者来说都是相同的，但是内在因素是极难被竞争对手复制的。
精明的投资者应该对公司的竞争力有足够的认识。因为对它的评价可以让投资者分辨当发生对公司有利或者不利的影响时，这种内在品质是得到增强还是削弱，同时还包括这种影响可能持续的时间。这样进而就可以大体上衡量公司未来的资本收益率水平是否会提升，这同时意味着衡量公司价值的增长水平如何。
简单地说，投资者需要认识到公司在什么情况下会发展顺利，而在什么情况下会遇到困难，并且可以大体上衡量顺利和困难的程度。
4.3管理层评价
任何私人生意或者公司建立之初，都是在创立者们需要实践一些新的想法、进行新的研究开发计划、或者争夺新的市场以及资源等情况下开始的。
管理一项私人生意或一家公司并不是一件简单的事务。因为只要生意还在进行，就意味着需要付出成本，如果不能取得比成本更多的收入，就意味着资本金会减少，并且最终不得不终止这项生意。创业者们在这个过程中承担着相当大的风险，他们需要迅速地找到取得收入的方法，然后再让收入不断地扩张下去，随着收入和利润的增加，就意味着公司的运转可能越来越顺利。
随着小公司慢慢地成长为中型或者大型公司，就会产生新的问题：公司需要为更多的消费者提供商品和服务，这样意味着它需要扩大生产规模和销售网络、需要雇佣更多的员工、需要建立更多为生产和经营环节提供支持的部门，包括技术开发、财务处理、消费者服务、法律支持、内部人才管理等各种可能需要的部门。而且这个时候，公司的管理者不可能再是一个人或者一小群人，这还需要培养和提拔一些层级较低的管理者。另外，原来的创业者可能因为年龄增长得过大或者其他原因不能再继续工作，这还需要找到新的管理者继承下去。同时，公司还可能会遇到资金无法与其发展相匹配的情况，这样公司可能会选择向银行贷款或者发行债券和股票来进行融资。
所有这些具体的行为，都是由公司的创立者和一代接一代的管理者来具体实施的，一般称所有管理者为管理层。毫无疑问，管理层处理具体商业细节的能力决定公司将走向何方。在现代经济条件下的商业竞争决定了任何公司的管理层都必须有足够的能力来维持公司的运转
和提升公司的竞争力，否则很快就会走入困境。
管理层的能力不仅仅体现在他们的行为层面上，更为重要的是，体现在他们的思想层面上。如同将军对军队的指挥一样，不思进取和缺乏远见的领导者不可能会取得持久的成功。成功的管理层必须同时具备诚实、智慧、积极进取、富有责任感、能够很好地权衡短期和长远利益等一系列优秀的个人品质，这样的人一般对自己的道德修养也要求相当高。所有这些品质可以概括称为正直。
虽然资本收益率和竞争力为成功的投资提供了线索，但是精明的投资者应该认识到：在绝大多数情况下，正直且富有能力的管理层才是公司杰出内在品质的本质。
5.成功的投资者
成功的投资者是需要锻造的。他需要具备一些卓尔不凡的个人品质，而这本身就意味着需要具有良好的个人修养和付出与之对应的磨练与努力。
他需要诚实：能够正确地评价自己具备的知识、掌握的信息和处理这些信息的能力、目前的生活状况以及未来所追求的生活方式和遵循的道德标准；他需要耐心：能够细致地处理目前的事务，并且对于暂时的有利和不利状况有客观公正的评价；他需要勇敢：能够独立进行思考，对过去一些固有的观点和看法提出质疑，同时又不失去客观公正的态度，更加重要的是在不利条件下仍然能够鼓励自己坚持正确的原则和道德标准；他需要努力工作：能够不断地进行学习、思考、总结，并且能够自己处理繁琐的整理、统计、计算等工作；他需要富有洞察力：能够透过表面现象认识到事物发展的本质规律，分辨真实的情况与大多其他人的普遍看法之间的差距；他需要富有远见：能够在事情发展的初期预见到未来成熟的情况，还需要在信息不够全面的情况下尽可能做出正确的决定；他需要富有责任感：能够对人和对事情有始终如一的关心和正确的态度。他需要权衡短期利益和长期利益：能够从长远角度思考应该如何约束和规范自己的行为。
一般来说，没有人会天生具有这些性格。大多数性格都是通过家庭的潜移默化以及学校范畴的培养教育来实现的，更重要的是在一些事情成功或失败的经历后所形成的。就如同没有经历过风雨就不会出现彩虹一样，几乎所有重要的品格都是在失败和挫折之后才根深蒂固在我们的思想中。
实际上，这些品质会保证投资者在长时间中实践投资的基本准则，而不迷失方向。而且投资者还会通过这个过程不断地进行思考和重新认识自我。因为当财富积累到一定程度时，如何对待这些财富将成为一个重要的选择，在很大程度上这取决于什么样的人生态度。大体上来说，有两种人生态度，一种是利己的，一种是利他的。排除道德标准的考量，利己的人生态度一般会选择消耗掉相当数量的财富，这样往往最终积累的财富数量很少；利他的人生态度一般会选择继续积累财富以使更多的人获得更多的利益，这样往往最终积累的财富数量很大。所以，投资者选择了什么样的人生态度，实际上就决定了他将获得多大程度上的成功。这种成功不仅仅是体现在物质财富上，更为重要的是体现在精神财富上。
掌握投资的技巧对任何人来说都是相当困难的，因为这不仅需要克服一些固有的看法带来的束缚，还需要领悟一些最基本同时也是最深刻的哲学原理，更为关键的是，这还取决于投资者具有什么样的价值观。这种积极的价值观，应该成为所有正直的人的毕生追求。
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