最具成长性的套利 —
天胶套利 第一部份: 天胶的品种特性 天然胶,从其生产的角度来看,与农产品一样受天气、季节性因素的影响;而从消费的角度来看,它又是重要的工业原料,与使用橡胶最多的汽车工业以及国家贸易政策等有着紧密联系。因此,天然胶具有工业品和农产品的双重属性,在进行期货交易的分析中要注意天然胶的这个双重属性。 我国的天然胶主要产地集中在海南、云南及广东省,我国每年的产量只有50万吨左右,而橡胶消费量呈逐年上升趋势。2002年的消费量已达155万吨左右,2003年的消费量有望达到180万吨。 如下图所示: 1996年-2003年中国天然胶生产量、消费量比较图 天然胶农产品的特性使其产量无法短期内大幅增加,100多万吨的缺口只能靠进口来补充了。我国的橡胶进口实行配额制管理,2003年的配额是85万吨,配额内关税为20%,配额外的进口关税高达90%,因此,上海天胶期货价格的波动与反映国际市场行情的日本东京胶的波动有一定的联动关系,但又有自己的相对独立性。 我国是全球最大的天然胶消费国,又是全球最大的天然胶进口国,同时又是全球排行第五的产胶国。一个国家集消费、进口、生产于一身,市场关系十分复杂。另外,我国的天然胶进口还实行进口配额制,更加增添许多不可测的政策因素,因此,分析天然胶期货价格走势就更显得困难重重,交易风险倍增。 2002年在上海期货交易所大力推动下,天然胶期货再度活跃。目前,上海天胶日交易量一般达10-15万手,总持仓量高达近20万手左右,以每手需保证金3000元计,共约6亿元资金!市场容量的扩大,使大资金在这个市场上可以方便的进出,为机构投资者进入天然胶期货市场提供了条件。目前参与天胶期货交易的投资机构、个人客户、农垦企业、天胶贸易商和套利机构正在稳步增加。使天胶成为最具成长性的期货品种。 一年多来天然胶价格走势可谓波澜壮阔,以上海胶五月合约为例, 从2002年12月到2003年3月底,价格就由每吨11000元涨至16000元左右,涨幅高达50%之巨,对于以保证金5%的期货交易来说就是10倍的暴利!这轮行情让很多因证券行情的低迷而转战期货市场的投资者尝到了期货市场的甜头(他们习惯于做多)!而4月份,随着进口橡胶的大量到岸,价格又开始出现了大幅下跌。7月初,远期沪胶曾跌破10000元大关!跌幅将近5000点达40%左右,3个月暴涨后紧接着3个月又暴跌,就象过山车一样的大幅波动,给投资者带来极好的投资机会,但同时也让很多投资者损失惨重,甚至暴仓出局,又一次让许多投资者体会到期市的残酷!如何在低风险的情况下获得较高的风险收益,成为许多投资者都在思考的问题。我们认为,套利就是其中一种较为稳键可靠的投资方式,下面,我们一起来探讨一下这个课题。先简单介绍一下天胶套利的基本原理及其模式。 第二部份:天胶套利的基本原理及模式 套利交易的入市前提是:价差关系出现异常。但如何判断价差的正常与异常的波动区间,一般都是基于现货贸易的角度来考虑,例如:综合计算天胶的交割费、仓储费等总费用为96元/月,若8月合约价格比7月价格高出96元以上,理论上,买入7月同时卖出8月合约的套利交易就有利润了。 值得提出的是:传统意义的套利交易判断价差的合理波动区间,都是基于现货贸易的 角度来考虑的而且仅仅是操作者的经验判断,一旦贸易政策或现货贸易的成本发生变化,则原来的经验值将会随之变化,从而给套利交易带来相应的风险。为了克服这种经验式的带有更多主观意愿的套利交易的弱点,我们在实践的基础上,提出了一种新型的趋势套利。 这种趋势套利,是从传统的套利交易的基础上发展而来,简单地说,就是把两种商品 的价差画成连线图,将技术分析引入到价差走势分析中,把价差关系当成一个新的商品来分析,这样,把常用的技术分析运用到价差分析中,根据分析价差的未来趋势(扩大或缩小),然后,执行相应的套利交易计划。由于引入了技术分析,将更能客观有效地把握价差的变化规律,从而使套利交易更加稳健。同时也可因此引入相应的风险管理,将套利交易的风险控制在更小的范围内。 套利交易分为跨期套利、跨品种套利和跨市场套利三种基本的套利模式,在我国现有环境下,没有与天然胶相关的期货品种存在,所以无法进行跨商品套利。由于我国橡胶进口实行配额制管理,因此很难进行东京胶与上海胶之间的跨市场套利。实际操作中较常用的主要是“跨期套利”和期货市场与现货市场之间的 “期现套利”。 第三部份: 天胶的跨期套利一
跨期套利的方式与原
虽然不同到期合约价格受同样的因素影响,通常情况下不同合约价格具有较强的相关性都是同涨同跌的,但涨跌的幅度却不尽一致,价差的变化也有一定的规律性。正是这种涨跌幅度的差异给了套利交易者获利的机会。而决定合约间价差关系的因素主要有持仓费用,季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等。 沪胶7月、8月合约价格对比图: 但对于天胶来讲,季节性因素对不同合约价差关系影响巨大。产胶期的合约价格往往受现货压力较大而价格偏低,橡胶停割期受现货压力小而价格较高。此外现货的紧缺程度、国家政策的变化也会对不同合约价格造成程度的影响。跨期套利就是根据上述影响合约价差的因素变化来进行操作的。天然胶的生产具有季节性,我国通常是在5月份开始割胶,7月份新胶开始上市,8月9月进入高产期,同时库存达到最高水平,10月份产量下降,并转入淡季,次年的1月至4月停割,3月和4月库存通常是最低的。因此在期货市场上,3月和4月合约价格相对较高,并容易成为做多的主力合约。8月和9月合约价格偏低,并容易成为空头主力合约。 二、正套:买入近期合约同时卖出远期合约 实例分析: 今年2月底3月初,我们注意到: 综合分析以上因素后,我们认为这是一次极佳的跨期套利交易,也就是可以进行买6月同时抛7月的正套了。假设以1000万元资金入市进行这次交易,考虑到交易所的风险控制措施,保证金比例变化较大,我们实际操作资金只投入500万元进行运作,其余资金作为后备。在3月3日买入6月合约350手,同时卖出7月合约350手,此时价差为270元。一个月后的4月3日,价差已经变成6月高出7月1755元了!则获利 :1755元 — 270元 = 1485 元 /手 1485元 /手 × 5吨/手 × 350 手 = 260万元短短一个月的利润高达26% 收益与风险之比为 1485 :366 = 4 : 1 这是一个收益与风险比较为合理的套利交易。 在多数情况下,合约间价差关系是呈近低远高的升水排列格局的,但有时会出现近期大大高于远期合约的现象。但这种往现象往往不会持续太长时间,一般都会很快恢复正常排列,这也就给投资者提供了一次反套的跨期套利机会。但反套不能转化为实盘套利,而且当现货紧张时近月对远月可以无限的升水,所以其风险是事先不可预知的,在交易中必须要设好止损,执行严格的资金管理。 实例分析:\ 第四部份:天胶的期现套利 一 期现套利的理论基础 二 期现套利的成本分析 假设3月13日投入800万元资金,其中400万元以11990元的价格在海南购入现货300吨;同时,另外的400万元在上海期交所以15045元卖出5月天胶60手(300吨),当时的价差为上海胶高出海南胶3055元,5月中旬把300吨现货进行实盘交割,其成本为785元/吨,这样,可计算出本次套利交易的利润为:3055 — 785 = 2270 元 2270 × 300 = 68.1万元.短短两个月就可稳定获利 8.5% 四 进行期现套利,应该注意以下几点: 目前,上海期交所最新公布的交割库的库容为15万吨,若库容不够,现货可能因此不能注册成仓单而不能交割,从而直接导致套利失败。 第五部分:套利交易的实际操作建议 (一)制订完整的套利交易计划,并保证套利计划得到严格的执行。 盲目的套利交易容易产生令人不愉快的套利结果,因此,事先制订完整的套利计划是必须的和应当的。此外,在套利交易过程中,应清醒认识到自己进行的是套利交易而不是一般性的投机交易,因此,套利结束时应将自己的多单和空单同时全部平仓,而单边持有的空单或多单所带来的风险则可能导致巨大的亏损。 (二)切记套利交易并非都是完全没有风险的交易。 套利风险小并不等于无风险,即套利虽为投资者提供了一定的保护机制,但不能就此推论套利交易一定为完全没有风险的交易方式。那些象天然胶这样的小品期货的价格走势,可能会因为庄家的人为操纵,而会出现难以预料的变化;另外,国家贸易政策的变化也会对贸易成本产生极大的影响,从而直接关系到套利交易的成败。因此,套利风险既可能来源于交易者自身的主观错误(如错误估计了价格波幅),也可能来源于外在的客观因素(如政府政策导致的商品价格扭曲性变动等)。 总之,套利是一个连续的操作决策过程,从研究套利对象的特性到制订套利计划,然后选择入市和出市的时机,最后确保套利交易的理想收益,都需要一定的自律、足够的耐心和不断的总结。 |
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