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首募钱厚雪球号正式改名深港通头等舱，关注雪球账号，连接港股资深投资人，领航投研关键信息脉动。 文/头等舱观察员 开舰 导读：华宝国际是国内领先的香精香料生产商，行业地位稳固，旗下第一大业务烟用香精市占率居于行业榜首，国内十大烟草集团中有8家是其长期合作伙伴，公司更是依托资源优势进军电子烟产业，近期由于宣布停发末期股息，市场因担忧公司可能为“老千股”而对股息变化做出了过度反应，股价出现暴跌。股息收益率一度达到10.8%，而事实上公司中期派息已超去年全年。从以往记录，股权结构，资产负债状况，税务，经营状况等多方面客观评判，实在难寻“老千股”的迹象。作为投资人需具有独立判断之能力，究竟华宝国际质地如何，先看完下面这篇文章，再评头论足也不迟。 1、公司收入构成和行业情况 业务主要包括   食用香精香料业务：华宝国际主要收入来自食用香精香料，占去年总销售额的74%。香精香料业务中70%-80%的收入来自于与烟草行业息息相关的烟用香精。华宝国际烟用香精前五大客户占中收入的50%以上，其中最大客户云南中烟占20%。华宝国际通过与卷烟厂开展股权合作共同建厂的方式于卷烟企业紧密合作，全国十大烟草集团中8家是华宝国际的长期合作伙伴。这一点非常重要，这是华宝国际收益保障的的利基护城河。 烟草行业短期内比较困难，各地出台控烟政策，限制三公消费，新广告法对烟草广告进一步约束。导致2015年一季度烟草行业产量销量减少，库存高企。 烟草薄片业务和新材料业务：2010年华宝通过收购广东金叶开始烟草薄片业务，2011年到2014年年复合增长131%。2015年一季度烟草行业产量销量减少，库存高企，新产能加入竞争使得烟草薄片销量下降。目前国内烟草薄片生产点共14个，总产能16.5万吨/年。华宝国际烟草薄片的产能大概有3.15万吨/年。华宝国际的烟草薄片依然处于行业领先地位。  烟草薄片业务应该是华宝国际未来收益增长的主要动力。政府推行降焦政策，要求2015年1月1日起全国卷烟焦油含量必须降至10毫克以下，由于烟草薄片有降低焦油含量又不影响口感的优点，国际主流烟草品牌烟草薄片的使用量都超过20%，某些发达国家的添加比例甚至达到30%-35%，而国内卷烟添加比例大致估算只有5%-8%，行业发展空间巨大。 新材料业务目前占公司总销售额2%左右，占比不大。  日用香精香料业务：国内日用香精香料业务竞争激烈，但日用香精香料业务占公司总收入的2%左右，占比很小。 电子烟业务：2014年全球电子烟市场达到62.8亿美元，预计至2019年，全球电子烟市场规模可增至185,2亿美元，年复合增长率达到31%。 过去三年全球电子雾化烟销售额复合增长率达到40%，市场空间巨大。目前市场集中度不高，各大烟草公司都在大力研发产品，开发市场。华宝国际电子烟业务刚刚开展，公司的SPV品牌是市场目前唯一的大规模宣传的产品。也许会对公司未来发展带来惊喜。 2、公司是否是老千股？ 港股有太多吃人不吐骨头的老千股，所以买港股首先应该考虑的就应该是这家公司到底是不是老千股？ 2.1 评估标准 我一般会通过一些标准筛掉老千股，这些原则就是假设公司过去十年到十五年没有过作恶的记录，我就会给这家公司一次机会。 标准一：公司过去必须有持续稳定的收益记录和高比例股息发放记录。符合标准 标准二：历史上没有过供股记录，主要检查资产负债表股份数量的变化历史上是否稳定，由于很多公司发购股权，股份总数稳定增长是没问题的的。符合标准 标准三：检查经营现金流净额是否稳定或有异常。符合标准 标准四：检查公司税项与除税前盈利比例是否稳定或有异常。符合标准 标准五：检查检查历史上股东权益增长是否有异常。符合标准 标准六：大股东历史上是否有过不良记录。符合标准 市场现在对华宝国际完全没有信任，最大的原因就是大股东历史上大比例减持，套现100亿以上；另外2012年，国外做空机构出报告，对华宝国际提出质疑。 我检查了公司上市以来的公告，2007年之后，华宝国际被非理性炒作，市净率高达到10倍甚至20倍以上，大股东在这种价位减持很正常，我要是大股东我也会减持。经济史就是一部谎言史，国外做空机构因为有利益关系，出报告做空没问题的公司的案例有很多，几年前浑水还做空过新东方呢。所以一定要独立思考，相信自己的判断。 2.1 结论 通过前面的分析可以确定华宝国际行业内陆位的稳固，而且是有护城河的好公司。 市场先生不仅喜欢对股票当期收益做出过度反应，还会对当期股息变化做出过度反应，作为理性投资者可以充分利用市场先生的短视和不理性来赚钱。 最近华宝国际股价从9.31元港币暴跌到最低2.85元港币，就是因为公司宣布不发末期股息，由于市场对华宝国际完全没有信任，导致股价暴跌。 我们作为理性的投资者可以理性的思考一下，华宝国际有着高而且稳定的股息发放记录，今年中期已经发放了比去年全年还多的股息，末期不发股息也完全合理。 3、综合分析 3.1 财务状况，是否稳健？ 华宝国际的当前市值占资本总市值（当前市值+总负债）的比率是87%,市值是销售额的2.7倍，净利润率是46%，通过以上几个数据可以得出，华宝国际的资本结构基本属于保守资本结构,杠杆作用很小，净利润的变化幅度不会比销售额大。 流动资产与流动负债的比值是4.3倍,扣除存货的流动资产与流动负债的比值是3.5。公司的财务状况非常稳健。 3.2 收益能力如何？  华宝国际上市以来，有着完美的收益记录，归属母公司股东净利润持续增长，十年中只有没有一年收益下降幅度超过5%。像这样的成长股，在估值时可以给一定的加分。华宝国际过去三年平均收益是18.9亿港币。 3.3 当前价格，是否低估？ (1)相对收益：目前公司市值是118亿港币，如果以过去三年平均收益计算收益率是16%，收益率很高，高于目前无风险长期国债收益率三倍以上。 公司上市以来每年资本支出相对于收益非常低，虽然公司折旧并不算充分，但只要公司能够大比例配发股息，就证明公司的业绩是真的，这是一家轻资产公司，每年净利润的大部分都是净现金流，这是一只现金奶牛。 (2)相对资产：华宝国际当前市净率1.29，基本处于历史最低水平。从历史估值来看，当前价位非常便宜。  由于净资产的不断增长，公司的净资产收益率也不断下降，收益增长的放缓，净资产收益率下降到22%，相对于相对于1.29的当前市净率，公司股价明显低估。  (3)相对股息：华宝国际当前股价是3.84元港币,2015年中期股息0.3173元分港币,股息收益率8.2%，这还是在华宝股价在2015年7月9日大涨30%以后的股息收益率。华宝国际上市九年以来每年都发放股息,股息随着净利润的增长而稳步增长,近四年股息发放率在40%以上。 当一只股息收益率8%的股票股价下跌20%，股息收益率就提高到10%，在股价在股价下降的过程中，会有越来越多的投资者这高股息收益率不断买入，会对防止股价下跌起到保护作用。华宝国际在2015年7月9日暴涨30%应该就是这个原因。   (4)同行业比较 华宝国际的毛利率和净利率都非常高，值得怀疑。我们找来同行也其他两家公司进行比较，发现香精香料行业其他公司的毛利率和净利率也很高。一家公司股价是否低估，可以通过与同行业其他公司进行比较中体现出来。 华宝国际2015年股东应占盈利为19.8亿港币，净资产91亿港币，当前市值是118亿港币。百润股份的股东应占盈利是5700万，净资产只有6.6亿人民币，当前市值440亿人民币。数学不好，有点算不清这市盈率和市净率是多少了 。 相信任何理性的投资者都会考虑我们花同样的钱到底买到了多少资产和多少收益！   总结:通过分析，我们可以得出结论，目前华宝国际当前股价被低估，股价离净资产越近，越安全，回报率也会越高。华宝国际由于在是否是老千股存在争议，个人不会重仓持有，不过如果用3%的仓位买入作为一个投资组合的一部分，华宝国际的质量比烟蒂股要好很多。 @天天静心课 @方舟88 @今日话题 @港股通 $华宝国际(00336)$ |
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