Passion启航：为什么高价买成长股会亏钱，而低价买烟蒂股会赚钱？

大部分投资者很难理解为什么买入烟蒂股能赚钱，而溢价买入成长股却很难赚钱。其中的秘密就是市场预期收益与公司实际收益差。

        这些年，在实践价值投资的过程中，这个想法一直存在在我脑子里，但一直又不知道怎样用准确的语言将它表达清楚。今天早晨突然来了灵感，构思出了这张图。
      股价是否上涨实际上是市场预期收益与公司实际收益共同作用的结果。公司实际收益高于市场预期收益股价就可能上涨；公司实际收益低于市场实际收益股价就可能下跌。从这张图来看，必须右边的图标高于左边的图标，股价才可能上涨。


要使右边的图标高于左边图标，有两种做法：

一．提高右侧图标，像大多数投资者那样，寻找到未来实际收益高速增长的股票。

二．降低左侧图标，在低市场预期收益的股票中寻找机会。

       让我们先看看投资大师们是怎么做的吧。

彼得林奇的做法：

        这个表格越向上，实际收益实现的难度就越高，对投资者定性分析的要求就越高。林奇的做法是在高速增长的股票中寻找机会，他比较喜欢以25倍市盈率买入收益增长率50%的公司，也就是市盈率是公司实际增长率一半的公司。林奇的这种方法选出的公司，由于市场预期收益比较高，市场给股票的市盈率也会很高，对公司实际收益达到市场收益的难度也比较大，对投资者来说风险性比较高。不过林奇通过自己的勤奋，实现了13年的高收益记录。我一直在想，假设林奇不退休，一直掌管富达到今天，会是什么样的结果。我不是怀疑林奇最终的收益结果，而是怀疑林奇那样拼命的工作方式，他的身体是否能够坚持到今天。
格雷厄姆，沃特施洛斯，约翰邓普顿，查尔斯布兰迪，Tweedy，Browne，等价值派的做法：

       这个表格越向下，实际收益实现的难度就越低，对投资者定性分析的要求也就越低。这些价值型投资者采用的方法就是降低左侧市场预期，在市场给出绝望价格的股票中寻找机会，被动投资。他们喜欢买入市盈率低于7倍的公司，7倍市盈率的倒数是收益率14%，也就是说公司实际收益下降50%，投资收益率依然高于长期国债的平均收益率是6%，格雷厄姆实际上在做着收益下降50%的假设。

        格雷厄姆甚至认为，预期当期亏损也不是太在意，只要公司行业地位稳固，有着良好的历史记录，资产负债表中的资产损失不大。未来只要不持续亏损，不发生持续资产流失，股价就可能上涨。这就是烟蒂股的赚钱逻辑，这样的一组股票持有五年，五年当中任何一年公司实际收益高于左侧市场预期收益，不发生亏损，股价都有可能大涨。由于市场预期收益很低，持有一组这样的低价股，未来几年不一定什么时候就可能给你带来惊喜。
投资A股创业板大师们的做法：

        之前我们说过，这个表格越向上，实际收益实现的难度就越高。这些A股创业板投资大师们喜欢在买入市盈率高于100倍，也就是预期收益增长率高于100%的股票，只有公司实际收益增长率超过100%，才能够支撑100以上的市盈率。有谁见过收益增长率持续超过100%的公司吗？如果一家公司可以每年收益增长100%，连续十年收益就可以增长1000倍，怎么可能做到。
        如果这样的高市盈率热门公司，在未来五年，有任何一年公司实际收益增长率低于市场预期的100%，即使收益增长率非常出色达到50%，股价依然可能暴跌。可以说高价买入高市场预期热门成长股，几年之年股价暴跌绝对是大概率事件。经常会听人说某只股票遭遇黑天鹅，其实没有什么黑天鹅，可以这么说，高价买入高市场预期热门成长股，遭遇黑天鹅是必然，只是时间问题。

        最后得出结论，低价买入低市场预期冷门股，生活处处有惊喜；高价买入高市场预期热门成长股，生活处处黑天鹅。这就是我这些年对价值投资的一点点感悟。