格雷厄姆成长股估值

格雷厄姆成长股估值公式

价值＝当前（普通）收益×（8.5+预期年增长率×2）

  格雷厄姆在《聪明的投资者》中曾提供过“一个简单的公式用于成长股的评价。这个公式得到的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果。公式是：价值＝当前（普通）收益×（8.5+预期年增长率×2），这个增长数应该是对下一个7至10年的预测。”

公式解读

1、公式中预期年增长率应去除百分比，比如说，预期年增长率为10%时，则代入公式的数字应为10，而不是10%。

2、公式中的8.5，是假设增长率为0时的市盈率倍数

3、公式“这个增长数应该是对下一个7至10年的预测”的设定原因在于，一个企业由发展到壮大的最佳成长期大约就是7至10年。所以巴菲特说，如果不想拥有这家企业十年，就不要持有这有股票十分钟。

4、为什么增长率要乘2并与8.5相加，坦白地说，我也搞不明白，在这点上只能信任格雷厄姆没有忽悠我们。但就实用性而言，至少在我的多次使用中，未出现过什么较大的偏差。

5、增长率为何选择为15%？巴菲特标准：1991年，巴菲特在致股东的信里写道：“查理和我一起对盈利作出了设定，以15％作为每年公司实质价值增长的目标”，巴菲特选择企业的标准中就有一条，年均复合增长率在15%以上。

我用投资原理综合了多个数据，反复推算出来也得出这个结论，与很多人简单思维的结果一致，说明一个规律，好公司的长期增长率，基本上是差不多的。

6、只有作出定性研究，量化的指标才有意义。格雷厄姆在《聪明的投资者》指出：“只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下，量化的指标才是有用的。”

 

格雷厄姆在《聪明的投资者》中曾提供过一个简单的公式用于成长股的评价。这个公式得到的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果。公式是：

价值＝当前（普通）收益×（8.5+预期年增长率×2），

这个增长率应该是对下一个7至10年的预测。

 

注：（1）在运用这个公式时预期年增长率应去除百分比，比如说，预期年增长率为10%时，则代入公式的数字应为10，而不是10%。

（2）格老用这个公式时，所代入的预期年增长率有多个，最高的只有20%，也就是说，他认同的最高长期成长速度也就是20%上下，而从历史来看，最优秀的公司的长期增长率也就是22%左右，因此，我在用这个公式，所代入的最高增长率是绝不超过25%的。为什么格雷厄姆设定的长期增长率最高值只有20%，他告诉我们一个铁律，最优秀公司的十年长期增长率，最多也就年均20%上下，统计数据也证明了这点。

（3）格老代入的“当前（普通）收益”是上一会计年度每股收益。

（4）该公式算出来的价值只是一个参考值，应注意稳定增长股与周期波动股的不同折扣率。周期类公司，技术类公司，应多打折扣，晨星公司认为“大多数公司需要30～40%的安全边际”。小盘成长股，行业属性倾向于周期波动型的安全边际折扣通常都要打4～6折。医药行业的收益是比较稳定的，可以打2～3折，特别适合用这种方法推算。

    虽然这个公式不能让我们回避全部风险，但起码可以回避那些高得离谱的风险。从排除掉大部分高估股票，节省研究精力的简单有效上来说，它是价值连城的。

 

    实际运用中我得经常把计算结果与股票的历史最低市盈率、市净率、公司素质、发展前景等各种因素，进行综合评判，从而促进了估值安全性的提高。

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稳定增长股打八折（重点参考市盈率）
周期波动股打六折（注意参考市净率、历史最低价考虑）
小盘成长股打四到六折（小盘股实际走势比较妖，一些题材股很难计算实际价值，仅供参考）

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可以这样理解：内在价值＝过去三年平均每股收益×（8.5+三年平均每股收益年增长率×2）。买入时可以打四折，做到足够的安全边际。8.5是指在公司没有增长时的市盈率。

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杰尽所能

格雷厄姆成长股估值公式探讨：

链接：https://xueqiu.com/3483147395/59113953

   成长股公式：价值=当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率）        

 

   1，8.5是怎么来的？为什么0增长给8.5倍估值？ 8.5倍PE，倒数为11.76%，这个收益率数据来自哪里？

 备注：利润率是指利润与股价的百分比。利润/账面值：为三年的平均数。（股东持股账面值，等于公司资产值减除公司负债及公司优先股值。）答案出来了：0增长率对应PE=高等级债券利息+三年利润率；

   2，为什么是两倍预期增长率？

大胆推测，格老当时在写这个公式引用的是1961-1963年的数据。判断依据：《聪明的投资者》P197 原文摘录：”道琼斯工业平均指数5.1%的内在或预期增长率。。。“ 8.5+2×5.1=18.7 计算值与当时平均市盈率18.1非常接近了。 2倍，这个数据，是格老通过当时市场增长平均情况倒推过来的。

   3，我们可以回顾整个公式了：

第一，0增长率对应PE=高等级债券利息+市场三年利润率

第二，增长率倍数计算要根据整个市场为参照。

市场平均市盈率=【（高等级债券利息+市场三年利润率）（+倍数×市场平均增长率）】

 

成长股价值=当期（扣非）利润×【（高等级债券利息+市场三年利润率）+（倍数×7-10年的预期增长率）】（倍数计算见上条公式）

 

   格雷厄姆在估算成长股价值时候主要参照依据是：高等债券利息，市场平均值（包含利润率、市盈率等）。【偶然的巧合】当我分析完这个公式发现，目前A股沪市市盈率和预期增长率等情况，竟然和格老完成公式时候标准普尔指数神一般类似。当时美股市场正在暴跌的前夕，而目前A股市场刚好在灾后重建。直接套用格老公式，在此时，竟然也没有多大误差。

 

                【二】本篇也是根据格雷厄姆估值思路进行讨论：

 

  《聪明的投资者》原文摘录： 7项统计要求：

 1、相当的规模因为小企业经营更不稳定。

 2、足够强劲的财务状况就工业企业而言，流动资产至少是流动负债的两倍。流动比2:1，同时，长期债务不应该超过流动资产净额，即“营运资本”。就公用事业企业而言，负债不应该超过股权（账面值）的两倍。

 3、利润的稳定性过去10年内没有负的利润

 4、股息记录至少在过去20年内连续支付过股息

 5、利润增长 10年内，每股利润至少增长三分之一（期末和期初使用三年平均数）

 6、适度市盈率当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍

 7、适度的股价资产比当期股价不高于净资产价值的1.5倍，然而，当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。同时，也可以是这样的股票：9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等。）

  一、PE×PB<22.5，1.5倍PB和15倍PE怎么来的？    

   书中统计了30种股票基本数据，包含美国铝业、杜邦、柯达、通用汽车、宝洁等，年终股价与3年平均盈利之比为839：562，即15:1.股价与净资产价值之比为839:562,正好在1.5:1的限额内。不难得出格雷厄姆这个公式是通过大量市场统计得出的均值。 

   这是市场均值的结果，而个股差异性非常大，比如，按照书中统计：柯达当时市盈率是过去3年平均利润的35.66倍，市净率为6.35倍宝洁当时市盈率是过去3年平均利润的30.47倍，市净率为4.61倍美国铝业当时市盈率是过去3年平均利润的8.78倍，市净率为0.83倍个股差异如此之大，直接将公式进行套用在个股上显然不是正确的做法。

   那么，格雷厄姆这个公式是否是无用的呢？当然不是，至少应用有两个方面：第一，在检测自己持仓的投资组合上可以直接套用。这样会让自己避免一味追求高成长而有系统性风险。第二，进行改编使用。

 

  二、如何改编？改编基本思路：

 1、 15倍PE和1.5倍PB依然有很重大参考价值。主要理由有两点：目前上证指数约为16倍PE和1.8倍PB，市场均值依然接近15倍PE和1.5倍PB。 15倍PE，对应收益率为6.67%，略高于目前国债收益率。

 2、高成长企业应该有更高估值溢价，但不宜过高；

 3、改编依然参照PE×PB 方式。我们希望能够找到长期盈利且资产价值不会高于净资产太多。

 

三、改编后应用于A股

1、第一类：未来增长明确、竞争优势十分明显且具有超强壁垒、护城河的企业。
参考标的：东阿阿胶、海天味业、碧水源、上海家化等
参考估值：PE×PB <100
理由：这类企业属于轻资产型，又有良好护城河和成长性，所以，我斗胆在格雷厄姆公式上给于了2倍的溢价。PE和PB都变为2倍，但PB或者PE过高都极具危险性。
可以是10PE×10PB  20PE×5PB  30PE×3.3PB  40PE×2.5PB
（1）对PB的要求
    PE×PB<100
    PE=PB/ROE
 根据上面两个公式，我们可以得出PB2<100×ROE
 通常我们要求10%
说明：对于轻资产型企业，PB显然不是估值重点，但过高PB不具有购买安全边际也是显而易见的，感兴趣的朋友可以自行统计历史上除了计算机软件类企业外，长时间维持10PB以上的企业有几家？
（2）对PE的要求
   PE×PB<100
   PB=PE×ROE
 根据上述两个公式可以得出PE2×ROE<100  同样我们要求10%尽量避免PE超过31.62倍的股票。
说明：有些困境反转股、高成长的中小企业都极具投资价值，也正因为如此，市场给予了很高的估值，PE短时间降不下来，那就需要耐心等待了。对于我而言，东阿阿胶已经符合买入要求，所以我较为重仓的买入了。

 

2、第二类：这类企业属于当前极具优势，这种优势在未来三五年内依然能够保持，但高成长很难，可能主要问题是市值太大或者行业增长空间有限。但企业本身优势十分明显。
参考标的：贵州茅台、伊利股份等
参考估值：PE×PB<60

3、第三类：这类型企业市值不算大，自身素质良好，有一定竞争力，增长力度不如第一类而竞争优势不如第二类，但两者皆有。
参考标的：川投能源、航民股份、扬农化工
参考估值：PE×PB<36

4、第四类：这类型企业本身素质良好，但行业格局和个股成长存在诸多不确定性。
参考标的：长安汽车、顺鑫农业
参考估值：PE×PB<21 

 

5、第五类：这类企业经营高成长可能性不大，但经营相对稳定（至少不能出现亏损情况），股息是买入的重要理由。
参考标的：大秦铁路、招商银行、浦发银行等
参考估值：PE×PB<12

 

**************************本贴雪友回贴摘***********************************

 

东博老股民

        目前来看，我的那个估值模式相对最合理。林奇的估值模型也有其缺陷的地方，林奇模式的缺陷在于对成长性低于10%的稳定成长股无法估值；格雷厄姆的模型忽略了资本的时间价值，还需要补充一个贴现系数来解决。
        成长股估值模式，说白了，就是在“未来现金流贴现”模型的基础上简化而来。东方财富“老股民”博客找吧，我的主页上有自创公式：

内在价值=10*每股利润*（1+第一年增长率）*（1+第二年增长率）*（1+第三年增长率）*（1+综合性系数）;

注：老股东的每股净利润增长率，不是公司净利润增长率。

对于内在价值的计算是以10倍市盈率为标准，即投资回报率10％。然后再根据不同的行业，公司在行业中的竞争力，不同的市场环境，给予一定的溢价系数（综合性系数），但最高不超过100％，即不超过市盈率20倍。

优化选股

格雷厄姆最有效的公式：收益率=上年度每股收益/当前股价>=两倍国债利率，资产负债率小于50%。收益率一般大于10%时买入，低于5%部分卖出，低于2%时，全部卖出。根据这样的买入方法，10倍20倍的大牛股，3至5年就可找到不少。

爱熊市的Eric：

用的格老的公式有点高估的感觉，聂夫的公式比较好操作！

八戒II:

我觉得聂夫提出的估值方法也挺好用的。合理倍数=（成长率+股息率）X100。对PEG方法是个补充，高增长的时候股息率低，结果接近PEG的方法。常规增长的时候看股息和增长两方面的因素。低增长的时候，分红的因素就看得重一些。

 

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                      格雷厄姆的成长股估值计算公式以及适用性

    本杰明·格雷厄姆（1894年-1976年）享有“华尔街教父”的美誉，其给出过一个成长股估值的计算公式：

    价值 =当期利润×（8.5 +两倍的预期年增长率）

    格雷厄姆说预期年增长率用未来7-10的预期增长率的均值（《聪明的投资者》。预期年增长率我们也可以用未来三年的预期增长率的均值来替代（因为未来时间越久，预期也就越不准），比如未来三年的预期增长率为20%，则该只股票的价值等于当期利润的48.5倍。当期利润可用上一会计年度每股收益来替代。格雷厄姆提到这个公式的时间大约在上世纪七十年代，是总结美国的股票市场的情况下给出的，是否精准符合现在的股市以及是否符合中国现在的股市值得商榷。尽管如此，该公式给出了股票的价值与成长性之间的关系，让人理解为什么成长性不同的股票市场赋予其市盈率不同。

    假定市场上股票的价值等于价格，将上面的公式变换一下，可以写成：

 

    市盈率=?（股价）/（每股利润）=（股票价值）/（每股利润）=8.5+2×预期年增长率

 

     这样可以根据公式算出市盈率，进而判断一只股票的市盈率是否合理。我们知道，用市盈率分析股票的价值或价格是有局限性的，如非盈利股，周期股等是不适合用市盈率来分析的。同样，格雷厄姆的成长股的估值公式对当前非盈利、周期股应该也是不适用的。

二、中小创板的价值

我们暂且认为格雷厄姆的成长股估值计算公式适应中国的中小创板市场，这样我们就可以用简单的方法来大致判断自己所购买的股票目前的价格是被高估还是低估。

案例1：创业板的绿盟科技(300369.SZ)，信息安全龙头股之一，2015年每股收益0.54元，若预期未来三年的复合增长率为35%-40%，则其现在合理的市盈率为78.5-88.5倍区间，股价区间在42.4-47.8元左右，其现在（2016年4月23日）的价格38.35元则被有所低估，未来还有一定的上涨空间。待未来市场去检验。

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                                             本杰明.格雷厄姆价值理念及相关选股公式
    价值投资之父本杰明.格雷厄姆(Benjamin Graham)无疑是证券界最著名的金融思想家之一，他的投资方法注重股票的内在价值，以此定位股票的合理价格。当今世界上最成功的投资人士--沃伦.巴菲特坚持认为，任何投资者起步时都应从拜读格雷厄姆--价值投资理论之父的著作开始。
　　格雷厄姆方法之核心为内在价值的概念，该价值是由公司的资产、利润、股利和财务的稳健所确定的。他觉得注重此价值将防止投资者在股市深度的悲观或乐观期间被市场经常的错误判断所误导。我们可以将此法简单归结如下：

1、低市盈率：
　 市盈率低于同行业上市公司股票的10％

2、财务状况：
　 流动比率≥150％
　 长期负债／流动资产≤110％

3、盈利的稳定性：
　 连续3年盈利

4、分派股利记录
　 当前支付现金红利

5、利润的增长
　 最近一年的每股收益大于3年前的每股收益

6、市净率(股价/每股净资产)≤3.5

　　 明确了本杰明.格雷厄姆价值投资策略的核心内容，便可通过分析家机构版公式平台简单量化如下：

SETPROFFIN(00001);{仅调用历年年报数据}
A1:=DYNAINFO(39)<=40;{默认行业市盈率均值为50} 
A2:=PROFFIN(3063,0)>=1.5 AND PROFFIN(3012,0)/PROFFIN(3004 ,0)<=1.1;{
财务状况设定}
A3:=PROFFIN(3043,0)>0 AND PROFFIN(3043,1)>0 AND PROFFIN(3043,2)>0; {连续三年盈利}
A4:=PROFFIN(3043,0)>PROFFIN(3043,2);{利润增长}
A5:=PROFFIN(2009 ,0)>0;{当前支付现金红利}
A6:=C/PROFFIN(3045,0)<=3.5;{市净率小于等于3.5} 
A1 AND A2 AND A3 AND A4 AND A5 AND A6;

运行上述公式，则可选出附合本杰明.格雷厄姆价值投资之法的股票。