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格雷厄姆成长股估值公式探讨： 一、成长股公式： 价值=当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率） 这个公式已经被无数人引用，而且都冠名自己为格老弟子。可公式究竟是怎么来的？能否在A股市场直接套用？ 好在格雷厄姆曾经说过：长期以来，我们一直认为，如果失去了债券这一参照物，我们就无法设定一个可靠的规则，以确定何时应将股票投资份额降至25%这一最小比例。格老这句话提醒了我，他习惯以债券为参考来分析股票，那么我就有了寻根问底的思路了。 1、备注：增长率应该是随后7-10年的预期增长率。 表11-4 根据简化的公式以及预期增长率计算出的年度利润乘数（数据来源：《聪明的投资者》P197）  查看原图关于增长率的估算，格雷厄姆原文摘录： 我们要给出如下忠告：如果我们希望高成长股的增长率实际得以实现的话，那么预期增长率的估价必须相对保守。事实上，根据算术，如果假设一个企业将来可以按8%或更高的速度无限期增长的话，那么其价值将趋于无穷大，且其股价无论多高都不过分。 2、8.5是怎么来的？ 为什么0增长给8.5倍估值？ 8.5倍PE，倒数为11.76%，这个收益率数据来自哪里？ 表3-3 标准普尔综合指数个年份数据（ 表格来源：《聪明的投资者》 P55 ）  查看原图备注： 利润率是指利润与股价的百分比。 利润/账面值：为三年的平均数。 （股东持股账面值，等于公司资产值减除公司负债及公司优先股值。） 答案出来了：0增长率对应PE=高等级债券利息+三年利润率 这个数据究竟有多高？  查看原图（图片来源：《聪明的投资者》P45） 1949年至1970年，大牛市！ “导言”里面提到，本书中的“现在”一词指的是1971年年底或1972年年初。  查看原图（ 备注：当时债券利息和股息收益率挺高。） 3、为什么是两倍预期增长率  查看原图（数据来源：《聪明的投资者》P47） 我大胆推测，格老当时在写这个公式引用的是1961-1963年的数据。 判断依据：《聪明的投资者》P197 原文摘录：”道琼斯工业平均指数5.1%的内在或预期增长率。。。“ 8.5+2×5.1=18.7 计算值与当时平均市盈率18.1非常接近了。 2倍，这个数据，是格老通过当时市场增长平均情况倒推过来的。 4、我们可以回顾整个公式了： 第一，0增长率对应PE=高等级债券利息+市场三年利润率 第二，增长率倍数计算要根据整个市场为参照。 市场平均市盈率=【（高等级债券利息+市场三年利润率）（+倍数×市场平均增长率）】 成长股价值=当期（扣非）利润×【（高等级债券利息+市场三年利润率）+（倍数×7-10年的预期增长率）】 （倍数计算见上条公式） 格雷厄姆在估算成长股价值时候主要参照依据是：高等债券利息，市场平均值（包含利润率、市盈率等）。 【偶然的巧合】 当我分析完这个公式发现，目前A股沪市市盈率和预期增长率等情况，竟然和格老完成公式时候标准普尔指数神一般类似。当时美股市场正在暴跌的前夕，而目前A股市场刚好在灾后重建。直接套用格老公式，在此时，竟然也没有多大误差。 呈送： 大师兄@小小辛巴 二师兄@飞泥翱空 三师兄@夏蟲 大师兄是我走向基本面分析的引导者，二师兄是我开始资产配置的领路人，三师兄是勤奋而又不拘泥 我新的学习榜样。我们都是格老的好学生。。。 |
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