佰股精: 【干货】格雷厄姆成长股公式，到底怎么用？ 相信各位球友对于本杰明·格雷厄姆的大名早已不.....

相信各位球友对于本杰明·格雷厄姆的大名早已不陌生了，他经常被称作是证券分析界的godfather。打个不恰当的比方，格雷厄姆在投资界的地位有点儿像叶问。“徒弟”巴菲特虽然人气够高，但很多投资理念都继承和发展自格雷厄姆。1934年出版的《有价证券分析》，至今仍被誉为价值投资的圣经级著作。

老头子萌萌哒！

当然，今天不讨论格雷厄姆的生平，也不讲他的名言金句，咱们老老实实来点儿干货。

※ 公式背景
众所周知1929年，美国股市暴跌，格雷厄姆在经历了这场动荡后，对于自己的投资理念有了更多的修正和重塑，并且侧重于成长股的研究。

他将成长股定义为：“在过去某段时间内每股收益率比一般股票的每股收益率要高，其增长率至少保持在7.2%以上，并且在未来一段时间内仍被预期将保持这种优势，10年之后收益翻番。”

他为什么研究成长股呢？源于他对当时华尔街的证券投资风气的一些看法。他们花费很多精力预测公司的经营业绩。但格雷厄姆觉得，公司的销售和收入是经常变化的，而且短期经营业绩预期很容易立即反映到股票价格上，造成股票价格的波动。而一项投资的价值并不在于它这个月或下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额会发生怎样的增长，而是在于它长期内能给投资者带来什么样的回报。

因此，也就产生了他成长股估值的理论基础。他认为投资成长股，是投资者以长期的眼光选择销售额与利润增长率均高于一般企业平均水平的公司的股票作为投资对象，以期获得长期收益。每一个公司都有所谓的利润生命周期。在早期发展阶段，公司的销售额加速增长并开始实现利润；在快速扩张阶段，销售额持续增长，利润急剧增加；在稳定增长阶段，销售额和利润的增长速度开始下降；到了最后一个阶段——衰退下降阶段，销售额大幅下滑，利润持续明显地下降。

之后，格雷厄姆试图寻找将理念转化为运用的方法论。如何确定股价是否反映出了公司成长的潜能？这似乎是个难题。针对这种情况，格雷厄姆提出了一个更为简单的代替性方案。这个替代性方案最终形成了投资成长股的方法和公式。这就是：
价值＝当期“正常”收入×（8.5 2g）,G为未来7-10年的预计年均增长率。
这个公式后来又出现在1973年第二版以后的《聪明的投资者》中。


※ 公式解读

到底应该如何理解这样一个看似简单的公式？咱们雪球很多高人都做了自己的解读，我帮大家整理了一下。

@杰尽所能 大大对格雷厄姆的公式做了非常深入的探讨：




他最终结论认为：
“第一，0增长率对应PE=高等级债券利息 市场三年利润率
第二，增长率倍数计算要根据整个市场为参照。
市场平均市盈率=【（高等级债券利息 市场三年利润率）（ 倍数×市场平均增长率）】 成长股价值=当期（扣非）利润×【（高等级债券利息 市场三年利润率） （倍数×7-10年的预期增长率）】 （倍数计算见上条公式）
 格雷厄姆在估算成长股价值时候主要参照依据是：高等债券利息，市场平均值（包含利润率、市盈率等）。 ”
查看原帖：https://xueqiu.com/3483147395/59113953

雪球的投资元老@东博老股民 也对这个公式有自己的看法，他认为：



同时，在joinquant上，名为莫邪的救赎的宽客，不仅对该公式做了解读，还做了一定的优化。
他将格雷厄姆的公式简化为Value = E * (8.5 2 * R)，其中： E 表示每股收益（ EPS） ，决定了公司内在价值的基准； R 表示预期收益增长率，体现了公司的未来盈利能力；数值 8.5 被格雷厄姆认为是一家预期收益增长率为 0 的公司的合理市盈率，故（ 8.5 2*R） 可以被视为预期收益增长率为 R 的公司的合理市盈率。股票每股收益和其合理市盈率的乘积则直观的给出了合理的估值水平。查看原文：https://www./post/541

※ 公式应用

实际上，包括格雷厄姆自己也表示，他的成长股估值公式大致给出了当时正在流行的复杂计算方法所得出的结果，只是他变通了计算方法。加上美国股市与中国股市本质上还是具有一定的差异，因此在使用这个公式时，很多人都倾向于进行一定的改编或优化。

@杰尽所能 就认为，通过格雷厄姆的公式，选股的个股差异非常巨大，他建议：
“直接将公式进行套用在个股上显然不是正确的做法。那么，格雷厄姆这个公式是否是无用的呢？当然不是，至少应用有两个方面：第一，在检测自己持仓的投资组合上可以直接套用。这样会让自己避免一味追求高成长而有系统性风险。第二，进行改编使用。”
同时，他给出了改编的思路：
1、 15倍PE和1.5倍PB依然有很重大参考价值。（主要理由有两点：目前上证指数约为16倍PE和1.8倍PB，市场均值依然接近15倍PE和1.5倍PB。15倍PE，对应收益率为6.67%，略高于目前国债收益率。）
2、高成长企业应该有更高估值溢价，但不宜过高
3、改编依然参照PE×PB 方式。我们希望能够找到长期盈利且资产价值不会高于净资产太多。

通过他的改编，将PE×PB切分为五类，这五类的估值参考分别为PE×PB <100、PE×PB <60、PE×PB <36、PE×PB <21、PE×PB <12，这五类估值参考区间内的企业，其成长能力也随着数据的降低而减弱。（原帖地址：https://xueqiu.com/3483147395/59465917）

刚才提到的joinquant上的莫邪的救赎，也对于这个公式做了改编，并且进行了数据回测：


从回测数据可以看出，公式选股在收益方面本身具有一定的稳定性。

我们近期上线的#格雷厄姆成长股#  策略，也是在原有公式的基础上，做了改编优化。我们的计算方式如下：value=每股收益 * (参照市盈率 2 * 每股收益增长率)。其中，value> 设定参数即选入策略股票池。平均每股收益增长率是连续5年年末每股收益增长率的算术或几何平均值。策略周期为52周。

这个策略从测试期到上线，效果如何？
首先，从选股方面来说，#格雷厄姆成长股#  策略的选股，和@杰尽所能 改编后公式的选股，有着较高的重合。比如：

截图中第一梯队的高壁垒成长个股，都出现在了我们的推送中：


第二至五梯队的参考标的，如$贵州茅台(SH600519)$   、$伊利股份(SH600887)$   、$川投能源(SH600674)$   、$长安汽车(SZ000625)$   、$顺鑫农业(SZ000860)$    、$浦发银行(SH600000)$   等，也与我们的推送股票高度重合。

推送股票的收益方面，我们技术人员用策略做了一次5年内的回测，回测数据如下：

可以看到，收益率一直处于基准收益之上，且在基准收益上扬的位置，我们策略的收益也出现几何拉升。

但是总整篇文章各位也看出来了，虽然格雷厄姆成长股公式的投资哲学简单易懂，但是使用这个公式需要大量的数据和计算，面对市场这么多的股票数据，搜集数据-计算-筛选都是非常大的工作量，效率很低。所以不妨试试我们的#格雷厄姆成长股# 量化策略。

策略推送个股后，意味着会形成一个股票池。这实际上帮助你缩小了你的选股考察范围，在这个股票池范围内，再去结合自身的投资理念进行分析、筛选，不仅节省时间，提高效率，同时也可以保证精准。
点击这里可以查看格雷厄姆成长股策略推送详情：https://xueqiu.com/strategy/4

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