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加盟国信以来，我们连续四周在四地与机构客户密集交流供应链金融，梳理了大家普遍关心的七个问题。我们的选股标准：主业有估值支撑、金融能做大利润。时下，晨鸣纸业、华业资本、禾嘉股份、金叶珠宝等标的兼具安全与高弹性，建议关注市场情绪平稳后的投资机会。 一、从事供应链金融的企业特别多，如何甄别真金融还是市值管理？ 我们认为，从事供应链金融必须符合五个指标。 第一，大产业链。从事供应链金融的企业所处的行业必须是大产值，不然金融业务很容易触碰到天花板，成长性堪忧。 第二，弱上下游。供应链金融所服务的上下游客户中，必须至少有一端是小B，处于弱势地位，从银行融不到资金，才有可能转向供应链融资。 第三，强控制力。主要是从风控角度看：1）对于线上业务（如汉得信息、生意宝、上海钢联等），需要有一手且真实的交易数据，同时有征信系统做支持。2）对于线下业务，需要有物流仓储做配套，所谓货在手、跟我走。 第四，抵押品标准化。供应链金融很大程度上是货押或质押式融资，按照货值的60%-90%提供资金，那么，这个货押或质押物最好是标准化的产品，一旦出风险，能够快速出清。 第五，低成本、高杠杆。低成本是自己的融资成本要低，最好有海外融资渠道，这样才能获得更大的息差。高杠杆是指要运用杠杆比例高的金融工具，如十倍杠杆的租赁和保理，这样才能撬开金融的大产值，而很多上市公司采用的小贷，杠杆只有0.5-2倍，做起来非常吃力。 二、互联网金融指导意见以及第三方支付新规，对供应链金融影响大吗？ 本次股灾加速互联网金融指导意见和第三方支付新规的出台，我们认为是传统金融的胜利，不听话的坏孩子得到一定的惩罚。从目前业务开展情况看，因为业务相对传统、金额较大，供应链金融基本采取的是线下银行结算，不受上述新规影响。相反，供应链金融因服务中小企业，未来将得到更多支持。 三、供应链金融本质上都是干了银行的活，既然这么赚钱，银行为啥不干？ 不错，银行拥有最完善征信系统的金融机构，同时掌握了其他金融机构都无法比拟的基础资产，以及供应链金融中最常见的租赁和保理已经大量涉足，在如此高密集围剿之下，第三方供应链金融还有开展的空间？ 对于这个问题，我们的理解是：第一，银行的业务边界总是受到限制的，不可能任何利益都独享，对于银行来讲，最核心的是基础信贷业务的维护与扩张，在现有的机制和人员配置下，业务渗透的边界是有限的；第二，业务模式存在差异，银行参与供应链金融的多个环节，本质上还是变相的对外放款，那么对于银行来讲，借款方的信用状况、授信额度、抵押物状态成为关键的考量指标，于是能从银行拿到资金的还是大中型企业，小企业还是被忽视；第三，银行缺乏对产业链的独到认识和见解，尤其是在垂直业务领域，很希望与从事供应链金融的核心企业深度合作，银行出资金、核心企业出客户和风控体系，组成优先和劣后的资金组合，一同分享供应链金融的红利。 我们特别看好的租赁和保理业务就有显著的上述特征。 先看租赁。从国内外市场来看，租赁一直是银行、原厂商和第三方三足鼎立的格局，尽管银行系租赁公司具有成本上的天然优势，但不可能独占市场。 再看保理。2013年，国内保理总业务规模约3万亿，其中银行保理市占率约97.5%，而商业保理仅占2.5%。近两年来，随着相关政策出台，商业保理快速增长，仅前海为例，截至2014年末，商业保理公司超过550家，而2013年末，全国尚不足300家。 四、金融的关键环节是风险控制，供应链金融公司如何控制风险？ 金融的本质是在信息不对称环境下风险定价。对于金融企业而言，业务开展的首要前提是尽可能消除信息不对称、做到信息透明、风险排查。供应链金融企业概莫能外。 如何消除信息不对称？1）对于线上业务（如汉得信息、生意宝、上海钢联等），需要有一手且真实的交易数据，同时有征信系统做支持。2）对于线下业务，需要有物流仓储做配套，所谓货在手、跟我走。 如何风险定价？供应链金融提供年化8%-20%的融资服务，已经充分体现了风险的溢价。 当然，无论风控模式如何完美，现实中总有坏账的存在。因此，在具体标的的遴选上，我们特别看重行业特征和属性。以保理业务为例，我们看好三甲医院、电厂等现金流充沛的“买家信用”，而竞争性或周期性行业则持谨慎态度。 五、供应链金融的息差可以持续吗？ 短期内是可以维持的。尽管央行数次降息，但实际融资成本并未下降。中长期而言，既囿于竞争加剧，又受到行业日渐透明影响，未来息差一定是不断收窄的。 但是，就投资而言，供应链金融不应只盯着利差的变化，还应更多看到行业空间的巨大扩容。如果说互联网时代牌照垄断带来的红利将逐步消失的话，供应链金融将得意于产业链长期浸淫变现更多的金融价值。 六、是否有足够的优质带息资产支持供应链金融的发展？ 当前经济下行，企业端经营压力增大，优质带息资产占比下滑，但考虑到带息资产基数日渐庞大，供应链金融从中选优的空间依旧广阔。 1）赊购赊销行为日渐严峻，小B公司被占款越来越严重。周转天数，2010-2014年25.6天、27.7天、31.5天、32.5天、36.6天。 2）保理业务规模庞大且增速快。据《2014中国商业保理行业发展报告》数据显示，截至2014年12月末，全国规模以上工业企业应收账款总额超过10万亿元，而2014年一至三季度保理业务量却仅2.09万亿元，其中，银行保理份额97.5%，商业保理仅2.5%。 3）租赁在经济增速放缓过程中快速发展。其原因在于企业客户倾向于租赁方式获得生产设备的使用权，以降低企业经营中的沉没成本。 七、如何给供应链金融估值？ 估值上，基于两方面综合考虑： 1）供应链金融本质是赚取息差，存在坏账风险，因此，不能给予过高估值； 2）供应链金融处于快速成长期，租赁业务近年行业均速45%，保理更是蓝海崛起，且ROE普遍在30%以上，因此，估值可以有溢价。 我们认为，当前悲观氛围下，如果净利润增速50%，可以给予供应链金融20-30倍估值，如果情绪好转，30倍以上。 来源：猎金道经济快讯 特别声明：本微信平台所发布的文章，除标注【原创】外均属各大媒体平台或者微信粉丝推荐，如转载时标注作者及出处，我方会一并载入，如没有特别注明，我方会默认为网络转载，如原作者见到后，认为不妥，请告知我们，我们会立即删除，并表示歉意！电话：010-51269901。欢迎作者直接投稿，投稿邮箱：editor@sinof.com。 |
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