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 证券研究院 | 深圳市翼虎投资管理有限公司总经理 余定恒 站在现在这个时点，回顾股灾产生的原因，各方有很多的解读。我个人觉得加杠杆炒股票本身是一件有风险的事情，人造牛市+高杠杆+涨跌停板交易制度+监管本身应急预案，是经典的多米诺骨牌坍塌的案例，这个教训是相当深刻的。 目前更大的关注点还在于救市之后如何平稳退出。之前救市之时，现在我们的手段是直接在二级市场上投钱，个人觉得是不得已而为之，如果短时间内不这么做，可能会伤及到券商、信托、银行系统的稳定，进而导致系统性风险。救市措施在那个时间点是权宜之计。 至于退出计划，上周五证监会发言人讲得很清楚，若干年不退出，部分股份转给汇金，对市场而言，属于中性，如果真的不买或不卖，那么市场博弈主体就不是市场与国家的博弈，而是市场本身的博弈。 实际上，我们或许也可以学习美国的做法，如倒下几家小的金融机构，把一些大的机构如高盛等国有化或私有化，这样既达到降低杠杆，去除风险的目的，又防范了道德风险，同时又保证了金融系统的稳定。 目前来看，杠杆牛已经结束，其中主要有几个原因：货币宽松政策效应边际递减；一线房价开始触底反弹，财富搬家效应受到考验；积极的股市政策开始回归中性。 而资本市场的流动性肯定会下降的，因为杠杆受限，资金回不来，过去单边一万多亿是天量，那么现在七八千亿就是天量了。 因此未来A股市场面临三大风险。 其一、从央行发布会表态来看，汇率贬值导致外资流出加快。但是汇率不能轻易动，可能会影响到杠杆资金和套利，会不会有连锁反应，还有待观察。这个风险点还隐含了深层次的东西：隐含了没有利率下行的空间，隐含了量宽的空间不大。为应对这种情况，未来货币政策可能以降准为主。 其二，产业风险。最近部分公司财报出来以后，股价暴跌，这轮以互联网+为代表的产业创新，可能度过了创新的高潮，资本市场给它们的估值就不能上去了。既然龙头公司如此，那么A股的更不用说。 其三救市以后，国家队筹码多，仓位偏重，虽然游资和私募的仓位在底部反弹时候偏低，随着反弹深入，仓位逐步加上来了，从博弈角度来讲，对市场不利。 不过过于悲观也并不需要。杠杆崩塌是疯牛变慢牛的重要转折点，经历大幅回调之后人气需要重新凝聚，市场将呈现低位震荡，流动性的缺失导致泥沙俱下，优质标的已经跌出价值，市场整体低位震荡不改优质个股的结构性行情。 短期来看，国企改革依然是重要关注点。但国企改革目前是轮流炒作的概念，按照区域、重视程度不同进行炒作。我们做投资时候，应该把这些当成决策因素来对待。 从中长期阶段看，我们主要关注几大主线：其一是有改革红利的板块，比如国企、财税、用地、资源等改革受益股；其二是投资拉动和产业升级的高端制造板块，比如高铁、物联网 、军工、核电、特高压；其三是超级成长类的互联网+板块，比如互联网医疗、金融、工业4.0、能源互联网、 OTO；其四是消费升级的大健康的板块，比如传媒娱乐、体育、文化 、医药保健；其五是黄金十年的节能环保。 此前我们说过，“做投资不能撒手不管，这个阶段更多的还是情绪主导，交易上做得精致一点，获利会更丰厚一些”。 如何理解，首先、我们会在底部做适当的布局，对买卖点的把握要比原来更好。 其次、做投资是赚三方面的钱，第一是选股的钱；第二是配置的钱；第三是交易的钱。前两者属于中长期，选股这块的钱，优秀的股票可能很贵，但是中长期还会有更好的价格买入。 配置这块的钱，价值股可能面临流动性冲击、人民币贬值压力、估值压制，可能没有太大的配置价值。未来一段时间靠交易赚钱的特征会比较明显。 其一，关于杠杆。杠杆好比后面顶着腰部的枪，这样怎么能做好投资呢？压力这么大，投资决策怎么能做到客观、独立、从容，所以我们现在都不做杠杆。并不是说我们做不好，按我们的风控能力、抗风险能力，做杠杆投资不会有什么问题，但是从投资角度来讲，要做得长期的话，杠杆并不是常态，我们不是赌徒。 其二，关于适合。投资看上去门槛很低，谁都可以参与的游戏，但是个人觉得投资对个人的心性要求是很高的。因为投资者要找到适合自己的投资方法，要想找到方法，首先必须认识自己，而要认识自己是最难的。由于很难找到真正的自己，所以就很容易迷失。 很多投资者每天都在总结经验，学习大师的投资经验，但是这些都是别人的，不是你自己的。没有最好，只有最合适。围绕自己的心性和性格，找到适合自己的投资方法，才能把投资这件事情做好，但是大部分投资者都是随波逐流的。 提问：本轮股灾您有什么体会？ 余定恒：趋势性行情大师跑不过散户，和赌徒比疯狂我们没有任何优势，但唯一有机会的是我们将长期活着！就像少年派的奇幻漂流，我们也看到了老天爷；市场的魔性太足，赌性太重，但我们长期坚持的“风控、风控、再风控”注定了我们不能想着去超越，因为我们要活得更好！一切都是命运的安排，契合心性的理念和风控才是最有效的，市场就是一面镜子，你看清楚自己了吗？ 最重要的体会，在这轮行情中看到了我们的宿命，我们是价值成长类投资者，必须坚持这样的投资风格，既然如此，不要去比业绩、比收益，存活下来更重要。我们的心态、心境，注定了我们的路径、发展模式，注定了我们是稳健成长，注意风险控制的企业。 提问：股灾之后怎么看待今年行情？之前你判断今年行情前高后低，现在的逻辑还是这样吗？ 余定恒：是的。我们规避了这波股灾，很好地坚持了我们的投资风格，这很不容易。在市场疯狂上涨的时候，保持一部分清醒不容易。因为在市场疯狂上涨的情况下，没有多少人能够拒绝利益诱惑，到目前为止，我们经受住了时间考验、市场考验。 我们成立以来，一直把风险控制放在第一位，私募核心价值点在于风险控制，而不是在趋势的时候追逐利润，我们服务的是高净值人群，他们要赚钱，但是不追求高利润。 提问：你认为会有秋季行情出现吗？ 余定恒：现在已经进入反弹周期，是一个区间震荡的过程，是一个高度有限，时间相对较长的周期。 提问：经过震荡之后，你认为是向上还是向下？ 余定恒：短期向上，但是高度有限。进入箱体时，就要在箱体进行整理。 提问：你们仓位多少？ 余定恒：我们的仓位不是特别高，差不多三成。 提问：目前业内普遍担心人民币贬值，人民币贬值的空间会有多大？ 余定恒：从短期来看是一步到位的，从长期来看是有继续贬值的压力，不能否定这是长期趋势的开始。3%贬值就是救市成本，救股市搞出来的钱太多了，贬值压力大；7月M2超预期扩张，8月份预计会消失，贬值是一次性的，那就不会出现新增的救市资金的扩张；一次性的贬值释放了外部市场对RMB贬值的预期，如一次性贬值结束则大幅资本外流的可能性不大，年内流动性不会缺乏；贬值虽为一次性的，但必须警惕中美利差收缩带来的贬值压力，届时将出现阶段性流动性冲击。 提问：如果美国加息，热钱大幅流出，A股大幅度贬值的话，对A股影响怎样？ 余定恒：美元升值和美国加息是人民币走热的原因之一，但不是核心原因。核心原因是我们自身经济体经过过去十几年高速发展，需要有一个调节的过程。美元加息的空间也不大，它的复苏也是很微弱的。并不是说美国有多好，而是这个阶段我们的资产泡沫、过剩产能、地方平台贷比较大，大家可能没有信心。在人民币贬值压力的背景下，确实出现了一次性的贬值，资金价格下行的空间是很小的，除非银行出现很大的信用风险。经济差，那么社会需求就会下降，就会出现企业倒闭、失业人员增加的情况。资金价格下不去，肯定会对货币政策有影响。 提问：之前贵公司是三因子选股法，现在加了两个因子，主要是出于怎样的考虑？ 余定恒：我们原来的三因子选股法，如外生变量、内生变量、价值成长因子。我们的选股体系分这样的框架：把股票分为三类，价值股、成长股、主题投资。价值股更多地是宏观配置、行业配置，成长股追求产业趋势，题材股更多地是看交易、情绪、博弈。在这三类股票中，价值股考虑的是弹性，成长股考虑的是安全边际，题材股考虑的是确定性。在此基础上选成长股，添加了天时、地利、人和。天时是指外生因子，地利是价值与成长两个因子，人和是指技术指标。 总体而言，我们在配置上是中线心态的逆向投资风格！我们是以选股为主，兼顾配置、交易的综合价值成长型投顾，看重好行业、好公司、好股票三者的结合，低成本介入好公司，利用趋势波动赚取超额收益。 96%的人看过此文会关注下方微信： 赚钱资讯第一时间送达！ |
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