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中长期关注5大投资主线如何靠交易赚钱?

 北书房2014 2015-08-21

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编者按:即使“国家队”强力救市,A股勉力支撑,但沪指疲态已显。在人民币贬值、美联储加息的双重压力之下,第三季度的A股将何去何从?腾讯证券联手私募排排网,遍邀业内著名私募推出“私募烽火线”系列,看看这批高手们如何玩转A股。

证券研究院 | 深圳市翼虎投资管理有限公司总经理 余定恒

国家队炒股救市是迫不得已


站在现在这个时点,回顾股灾产生的原因,各方有很多的解读。我个人觉得加杠杆炒股票本身是一件有风险的事情,人造牛市+高杠杆+涨跌停板交易制度+监管本身应急预案,是经典的多米诺骨牌坍塌的案例,这个教训是相当深刻的。


目前更大的关注点还在于救市之后如何平稳退出。之前救市之时,现在我们的手段是直接在二级市场上投钱,个人觉得是不得已而为之,如果短时间内不这么做,可能会伤及到券商、信托、银行系统的稳定,进而导致系统性风险。救市措施在那个时间点是权宜之计。


至于退出计划,上周五证监会发言人讲得很清楚,若干年不退出,部分股份转给汇金,对市场而言,属于中性,如果真的不买或不卖,那么市场博弈主体就不是市场与国家的博弈,而是市场本身的博弈。


实际上,我们或许也可以学习美国的做法,如倒下几家小的金融机构,把一些大的机构如高盛等国有化或私有化,这样既达到降低杠杆,去除风险的目的,又防范了道德风险,同时又保证了金融系统的稳定。

杠杆牛结束 业绩牛正在酝酿

目前来看,杠杆牛已经结束,其中主要有几个原因:货币宽松政策效应边际递减;一线房价开始触底反弹,财富搬家效应受到考验;积极的股市政策开始回归中性。


而资本市场的流动性肯定会下降的,因为杠杆受限,资金回不来,过去单边一万多亿是天量,那么现在七八千亿就是天量了。


因此未来A股市场面临三大风险。


其一、从央行发布会表态来看,汇率贬值导致外资流出加快。但是汇率不能轻易动,可能会影响到杠杆资金和套利,会不会有连锁反应,还有待观察。这个风险点还隐含了深层次的东西:隐含了没有利率下行的空间,隐含了量宽的空间不大。为应对这种情况,未来货币政策可能以降准为主。


其二,产业风险。最近部分公司财报出来以后,股价暴跌,这轮以互联网+为代表的产业创新,可能度过了创新的高潮,资本市场给它们的估值就不能上去了。既然龙头公司如此,那么A股的更不用说。


其三救市以后,国家队筹码多,仓位偏重,虽然游资和私募的仓位在底部反弹时候偏低,随着反弹深入,仓位逐步加上来了,从博弈角度来讲,对市场不利。


不过过于悲观也并不需要。杠杆崩塌是疯牛变慢牛的重要转折点,经历大幅回调之后人气需要重新凝聚,市场将呈现低位震荡,流动性的缺失导致泥沙俱下,优质标的已经跌出价值,市场整体低位震荡不改优质个股的结构性行情。


中长期关注五大投资主线

短期来看,国企改革依然是重要关注点。但国企改革目前是轮流炒作的概念,按照区域、重视程度不同进行炒作。我们做投资时候,应该把这些当成决策因素来对待。


从中长期阶段看,我们主要关注几大主线:其一是有改革红利的板块,比如国企、财税、用地、资源等改革受益股;其二是投资拉动和产业升级的高端制造板块,比如高铁、物联网 、军工、核电、特高压;其三是超级成长类的互联网+板块,比如互联网医疗、金融、工业4.0、能源互联网、 OTO;其四是消费升级的大健康的板块,比如传媒娱乐、体育、文化 、医药保健;其五是黄金十年的节能环保。


未来要靠交易赚钱

此前我们说过,“做投资不能撒手不管,这个阶段更多的还是情绪主导,交易上做得精致一点,获利会更丰厚一些”。


如何理解,首先、我们会在底部做适当的布局,对买卖点的把握要比原来更好。


其次、做投资是赚三方面的钱,第一是选股的钱;第二是配置的钱;第三是交易的钱。前两者属于中长期,选股这块的钱,优秀的股票可能很贵,但是中长期还会有更好的价格买入。


配置这块的钱,价值股可能面临流动性冲击、人民币贬值压力、估值压制,可能没有太大的配置价值。未来一段时间靠交易赚钱的特征会比较明显。


需要提醒投资者的有两点

其一,关于杠杆。杠杆好比后面顶着腰部的枪,这样怎么能做好投资呢?压力这么大,投资决策怎么能做到客观、独立、从容,所以我们现在都不做杠杆。并不是说我们做不好,按我们的风控能力、抗风险能力,做杠杆投资不会有什么问题,但是从投资角度来讲,要做得长期的话,杠杆并不是常态,我们不是赌徒。


其二,关于适合。投资看上去门槛很低,谁都可以参与的游戏,但是个人觉得投资对个人的心性要求是很高的。因为投资者要找到适合自己的投资方法,要想找到方法,首先必须认识自己,而要认识自己是最难的。由于很难找到真正的自己,所以就很容易迷失。


很多投资者每天都在总结经验,学习大师的投资经验,但是这些都是别人的,不是你自己的。没有最好,只有最合适。围绕自己的心性和性格,找到适合自己的投资方法,才能把投资这件事情做好,但是大部分投资者都是随波逐流的。


精彩问答:趋势性行情大师跑不过散户

提问:本轮股灾您有什么体会?


余定恒:趋势性行情大师跑不过散户,和赌徒比疯狂我们没有任何优势,但唯一有机会的是我们将长期活着!就像少年派的奇幻漂流,我们也看到了老天爷;市场的魔性太足,赌性太重,但我们长期坚持的“风控、风控、再风控”注定了我们不能想着去超越,因为我们要活得更好!一切都是命运的安排,契合心性的理念和风控才是最有效的,市场就是一面镜子,你看清楚自己了吗?


最重要的体会,在这轮行情中看到了我们的宿命,我们是价值成长类投资者,必须坚持这样的投资风格,既然如此,不要去比业绩、比收益,存活下来更重要。我们的心态、心境,注定了我们的路径、发展模式,注定了我们是稳健成长,注意风险控制的企业。


提问:股灾之后怎么看待今年行情?之前你判断今年行情前高后低,现在的逻辑还是这样吗?


余定恒:是的。我们规避了这波股灾,很好地坚持了我们的投资风格,这很不容易。在市场疯狂上涨的时候,保持一部分清醒不容易。因为在市场疯狂上涨的情况下,没有多少人能够拒绝利益诱惑,到目前为止,我们经受住了时间考验、市场考验。


我们成立以来,一直把风险控制放在第一位,私募核心价值点在于风险控制,而不是在趋势的时候追逐利润,我们服务的是高净值人群,他们要赚钱,但是不追求高利润。


提问:你认为会有秋季行情出现吗?


余定恒:现在已经进入反弹周期,是一个区间震荡的过程,是一个高度有限,时间相对较长的周期。


提问:经过震荡之后,你认为是向上还是向下?


余定恒:短期向上,但是高度有限。进入箱体时,就要在箱体进行整理。


提问:你们仓位多少?


余定恒:我们的仓位不是特别高,差不多三成。


提问:目前业内普遍担心人民币贬值,人民币贬值的空间会有多大?


余定恒:从短期来看是一步到位的,从长期来看是有继续贬值的压力,不能否定这是长期趋势的开始。3%贬值就是救市成本,救股市搞出来的钱太多了,贬值压力大;7月M2超预期扩张,8月份预计会消失,贬值是一次性的,那就不会出现新增的救市资金的扩张;一次性的贬值释放了外部市场对RMB贬值的预期,如一次性贬值结束则大幅资本外流的可能性不大,年内流动性不会缺乏;贬值虽为一次性的,但必须警惕中美利差收缩带来的贬值压力,届时将出现阶段性流动性冲击。


提问:如果美国加息,热钱大幅流出,A股大幅度贬值的话,对A股影响怎样?


余定恒:美元升值和美国加息是人民币走热的原因之一,但不是核心原因。核心原因是我们自身经济体经过过去十几年高速发展,需要有一个调节的过程。美元加息的空间也不大,它的复苏也是很微弱的。并不是说美国有多好,而是这个阶段我们的资产泡沫、过剩产能、地方平台贷比较大,大家可能没有信心。在人民币贬值压力的背景下,确实出现了一次性的贬值,资金价格下行的空间是很小的,除非银行出现很大的信用风险。经济差,那么社会需求就会下降,就会出现企业倒闭、失业人员增加的情况。资金价格下不去,肯定会对货币政策有影响。


提问:之前贵公司是三因子选股法,现在加了两个因子,主要是出于怎样的考虑?


余定恒:我们原来的三因子选股法,如外生变量、内生变量、价值成长因子。我们的选股体系分这样的框架:把股票分为三类,价值股、成长股、主题投资。价值股更多地是宏观配置、行业配置,成长股追求产业趋势,题材股更多地是看交易、情绪、博弈。在这三类股票中,价值股考虑的是弹性,成长股考虑的是安全边际,题材股考虑的是确定性。在此基础上选成长股,添加了天时、地利、人和。天时是指外生因子,地利是价值与成长两个因子,人和是指技术指标。


总体而言,我们在配置上是中线心态的逆向投资风格!我们是以选股为主,兼顾配置、交易的综合价值成长型投顾,看重好行业、好公司、好股票三者的结合,低成本介入好公司,利用趋势波动赚取超额收益。

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